旭升股份(603305)：深绑特斯拉战车，股价还会飙多远？

在上海浦东机场外近40公里的临港自贸区，特斯拉完成了第一期超级工厂的建设，速度之快前所未有。

紧接着，11月7日，特斯拉官方发布了中国制造的Model 3，聚焦了不少媒体和大众的目光，特别是车身尾部亮眼的中文“特斯拉”，而不是Tesla。

特斯拉上海超级工厂，在各个环节均大超市场预期，预期在11月11日就将正式发布国产版的Model 3。根据此前报道，特斯拉上海工厂明年的交付量就将达到10万台，2-3年后将达到50万台。

特斯拉超预期表现，让背后的供应商沸腾了。在资本市场，旭升股份、拓普集团、三花智控等相关概念股表现相当靓丽。尤其是旭升股份，从8月8日算起至今，股价累涨超过54%，收复之前“失地”，今年以来股价累涨11.9%。这表现在汽车产业链算一绝了！

从上面这份供应商名单可知，旭升股份可谓是最为纯正的特斯拉概念股，特斯拉业务所带来的业绩增量EPS是排在所有国产供应商之首。

那么，旭升股份成色几何呢？又值不值得我们长期厮守？

一、旭升成色几何？

一聊到旭升，我们就不得不提到公司的管理层。根据公开披露信息显示，公司老板徐东升初中文化，副总陈兴方、林国峰、徐曦东、周小芬、钱海明分别为高中、专科、中职、专科、专科文化水平。另外，公司财务负责人卢建波为本科学历，属于高管团队的最高学历水平。这样的配置在A股3700来家上市公司中基本找不到第二家。

看到这，是不是觉得旭升没有什么希望了？如果你这样想，那就太easy。

2013年，特斯拉连连亏损，外界对此感到非常悲观。然而，徐旭东却抱着All in的态度去找特斯拉合作。刚开始，旭升给特斯拉提供的铝制品不多，都是小规模，试着来。后来，随着深入契合，旭升开始供应变速箱箱体、电池组外壳，深度进入其供应链。

目前，旭升供应的MODEL3路合金压铸件的单车价值为2000元+，2019年H1特斯拉营收为2.62亿元，占比超过52%。

在2013年，大多数人还看不准摸不透新能源汽车的演变趋势，也不知道那些厂商能够经历市场的检验而真正崛起。那时，旭升却能够大胆为一家年年亏损的外资新能源汽车供货，打入产业链，也说明徐旭东的思维格局是不错的，是长远的。要知道，那时的选择基本可以决定一家企业的生死。

废话不多说，我们接下来看看旭升股份的经营状况。

2017-2018年，旭升营收分别为7.39亿元、10.96亿元，同比增速分别为29.84%、48.27%。归母净利润分别为2.22亿元、2.94亿元，同比增速分别为9.09%、32.23%。但单这两年，旭升的业绩还是很亮眼。

不过，今年主要受大客户特斯拉的影响，公司业绩出现了较为明显的下滑。今年前三季度，营收为7.77亿元，同比下滑5.78%，归母净利润为1.36亿元，同比更是重挫40.82%。

今年前三季度单季度来看，营收增速分别为17.21%、-9.48%、-17.53%，归母净利润增速分别为-30.71%、-39.94%、-47.21%。边际上看，旭升股份的业绩还在加速下滑，并没有筑底。这也是旭升股份今年股价整体表现低迷的重要逻辑。

销售毛利率方面，今年前三季度为33.72%，相比前二个季度小幅提升，但比去年全年下滑5.93%。另外，前三季度销售净利率为17.51%，相较去年同样下滑严重，幅度高达9.3%。主要原因是特斯拉单车价值量更高的ModelX/S车型销量下滑40%左右。

不过，销售毛利率和净利润的整体要比同行高出不少，主要是特斯拉给予了不少优待。

前三季度，公司经营性活动产生的现金流量净额为2.49亿元，远远超过归母净利润的1.36亿元，说明公司的盈利质量较好。另外，同期投资活动产生的现金流量净额为-1.87亿元，筹资活动产生的现金流量净额为1.87亿元，总计现金及现金等价物是净流出-1.42亿元。

这说明公司还在大肆扩张，除了赚的钱砸进去，还借钱却扩大产能。这一点，我们从在建工程的规模也可以看出来，截止三季度末，该数据为5.23亿元，比去年末提升155.12%。

特斯拉在扩充汽车产能，旭升同样把握机会，扩大生产规模，以便承接大客户的订单。这也是公司未来的业绩增长点。

总体来说，旭升是一家体量不大的公司，每年营收还不足10亿元，但总体经营不算差，且All in特斯拉，算是绑上了汽车业界的大佬，未来业绩增长潜力还是有的。

二、波特五力

下面，我们将从波特五力——供应商的议价能力、购买者的议价能力、新进入者的威胁、替代品的威胁、同行业竞争，来具体分析分析公司的竞争力。

1、供应商的议价能力

旭升股份的产品为精密铝制零部件。通俗的说，就是讲上游的铝锭买过来，在通过精密设备进行压铸等方面进行制造，再将零部件卖给下游的汽车厂商。

因为我国是全球最大的电解铝和铝加工的生产国，由于上游行业容量较大，铝压铸用铝量占比较低，上游产量和铝锭供给充足，所以旭升对上游有一定议价能力，但主要还是跟随铝锭市场价格波动，只不过采用集中供应商采购的方式享受一定的优惠而已。据2018年年报中披露，公司前五名供应商采购额30,858.51万元，占年度采购总额 55.39%。

总之，旭升供应商的议价能力不强，主要的成本受到铝合金锭价格的波动。在2017年公司上市后，铝合金锭价格持续爬升，维持了一段时间的高位，不过目前，基本处于一个不太高的位置，算是对于企业经营利好。

2、购买者的议价能力

2015-2018年，公司的前五大客户销售收入占主营业务收入的比例分别为78.41%、77.63%、75.28%、73.75%，而特斯拉占营收的比例分别为50.27%、56.61%、56.46%和61.08%。

（来源：公司年报，2018年公司前5大客户）

由此可见，大客户特斯拉成为公司营收的绝对支柱，另一方面也说明公司在产业链上的话语权很弱。不过，公司对特斯拉的销售收入占整个特斯拉业务成本的占比仅仅只有1%左右，所以，特斯拉暂时不会亏待自己的多年的战略合作伙伴。但未来特斯拉在中国站稳了脚跟，巩固了全球的市场地位后，想必也会来“秋后算账”。毕竟旭升的毛利率比同行高出一个档次。

3、新进者威胁

铝制品压铸行业，其实进入门槛并不高，虽然企业都会向外宣传说自己有压铸行业资质，资金、技术和人才等方面的壁垒。

但是，在我国现有压铸企业暨压铸相关联企业余约有12600多家，生产压铸件的企业约占70%，且大型压铸企业占比为10%，具备铝合金压铸件领域汽车厂商合格供应商数量也不少。在国际上，还有日本RYOBI株式会社、瑞士DGS等巨头。

其实，对于旭升来说，最大的优势不是所谓的技术、人才云云，而是“先来先占坑先得利”。2013年，旭升就进入了特斯拉产业链，6年长时间的合作与打磨，捆绑较深，其他竞争者较难进入。

4、替代品的威胁

供应变速箱箱体、电池组外壳等汽车零部件均是采用的压铸方式进行的。因为新能源汽车，要求轻量化，短时间要改变行业固有的制造模式其实一点也不太现实。

早在多年前，宝马有一个碳纤维技术，技术储备了10多年，但一直没有推广起来。

5、同行业竞争

其实，在这个领域，A股上市公司不少，包括广东宏图、春兴精工、鸿特科技等等。但还是前文提到的一样，先到先得的优势。谁先上绑上了大客户，谁就先得利。后续想要进去，但有难度。

总结来说，旭升股份在产业链上话语权不强，有单一大客户风险，但外来竞争者想进入会比较有难度，有较高的门槛。

三、尾声

目前，旭升股份动态PE为67.65倍，比年内最低的33.7倍高出不少，达到上市以来的估值上线。如果这个时候介入，未来将面临一定的估值回撤风险。

未来，旭升股份业绩转好的主线逻辑还是在于特斯拉销量的大幅提升上，而不是单价提升导致毛利率的提升上。特斯拉销售收入占公司营收超过60%，特斯拉好，旭升才会好！所以，特斯拉销量一旦不及市场预期，旭升业绩就承压，股价就下跌。

总之，旭升未来存在一个较为明确的成长逻辑，但绝对不是可以长期厮守的优质公司。