中采PMI和财新PMI分化的原因和启示

作者:董德志 徐亮 

来源: 国信固收研究

中采制造业PMI和财新PMI分化的原因

最近几月,中采制造业PMI和财新制造业PMI走势分化引起了市场较高的关注,自2019年6月到10月,中采PMI从49.4小幅上行后下跌至10月的49.3;财新PMI则从49.4一路上行至51.7。那么,中采PMI和财新PMI走势分化的原因有哪些,对我们分析宏观经济又有什么启示?本文对此进行探索。

首先,我们需要了解一下中采PMI和财新PMI的主要区别。如下表所示,两者的主要区别有三点:

(1)中采PMI统计的企业数量较多,为3000家;财新PMI的样本数量较少,仅约500家企业;

(2)中采PMI的企业包含大、中、小型企业,较为全面;而财新PMI主要包括中小型企业;

(3)中采PMI统计企业的分布较为均匀,样本覆盖全国;而财新PMI主要以东部沿海地区、出口占比较高的民企为主。

显而易见,中采PMI和财新PMI分化的主要原因是两者统计样本的不同,但样本不同会体现在哪些具体特征上呢?

首先,中采PMI统计的样本较多,分布均匀,因此其相对更稳定一些;而财新PMI统计样本较少,且以中小企业为主,容易受到宏观经济和政策的扰动,其波动会更大一些。根据2005年以来的数据,中采PMI的波动率为8.4%;而财新PMI的波动率为10.6%,财新PMI的波动较中采PMI更高。

财新PMI波动率更大的特征在历史上经常能够被验证,从下图中,可以直观感受中采PMI和财新PMI的波动区别。

其次,财新PMI上行而中采PMI下行可能反应的是部分行业景气度的改善。正如国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河的解读:在调查的21个行业中,有13个行业的生产指数位于扩张区间,表明制造业多数行业生产有所增长。纺织服装服饰、造纸印刷、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、计算机通信设备等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。财新PMI所统计的企业可能更多与这13个扩张的行业有重叠。

另外,受8月贸易谈判重启的影响,出口型企业预期出现改善,这也使得以出口企业占比高的财新PMI在短期会表现好于中采PMI。

最后,拆分最近几个月PMI的变化,造成中采PMI和财新PMI明显分化的月份为10月。而原因可能是中型企业、高技术制造业等这一类型的企业在10月表现较好。具体来看,在10月,中采PMI下行明显而财新PMI却略有上行,从不同类型的企业来看,有以下两个特征:

(1)从中采PMI的大、中、小型企业分项来看,大、小型企业的PMI出现明显下行,中型企业的PMI在10月继续上行。而财新PMI统计的企业以中小型企业为主,因此中型企业PMI继续上行可能会对财新PMI起到支撑作用。

(2)从统计局公布的高技术制造业PMI来看,10月高技术制造业PMI为51.4,较9月的51.3上升了0.1。高技术制造业有很多是民营企业,这一部分可能会与财新PMI重叠。

中采PMI和财新PMI分化对后续经济演变有何启示

首先,从整体上来看,中采PMI和财新PMI在反映经济情况时基本能够保持一致,自2006年以来,两者的相关性为0.79;在单月的变化方向上,过去166个月,中采PMI和财新PMI有111个月在变化方向上是一致的,占比为67%。

不过,由于中采PMI和财新PMI统计样本有所区别,因此两者在历史上也偶尔会出现较为明显的分化。根据最近10年的数据来看,中采PMI和财新PMI出现明显分化的时期有两个:2015.9-2016.1;2017.11-2018.4。我们以名义增速表征经济变化情况,来分析PMI分化的这两个时期对当前有何启示。分别来看:

(1)2015.9-2016.1:该时期,中采PMI从49.7震荡下行至49.4;财新PMI从47.3上行至48.4。同时,事后来看,名义增速在这一期间触底,随后逐步回升。这一时期,中采PMI和财新PMI明显分化,最终名义增速方向选择了财新PMI,可能原因是财新PMI对政策和经济变化更加敏感一些,其提前表征经济方向波动的概率有时会高一些。

(2)2017.11-2018.4:该时期,中采PMI先下行后上行;财新PMI先上行后下行,两者均没有明显的方向性变化。虽然该时期处于名义增速的阶段性顶点,但中采PMI和财新PMI两者本身在这一时期没有方向性变化,因此很难从两者的分化中得到有效的结论。

另外,从趋势变化的角度来看,我们将中采PMI和财新PMI进行6个月的移动平均处理。从趋势线来看,可以发现两者在2012年10月前后和2016年1月前后表现明显不同,财新PMI领先中采PMI出现上行,且伴随着名义增速触底回升。

综合来看,在中采PMI和财新PMI出现明显分化,且两者分化呈现趋势性变化时(体现为一上一下),投资者可以更多关注财新PMI的后续变化,因为其对于政策和经济变化的敏感性更高一些。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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