钢铁行业2020年度投资策略：乌云背后的幸福线

机构：招商证券

钢铁行业近年超额收益主要来自于供给与成本端，其中成本端逻辑可持续。在无 新增供给背景下，2020 年行业主逻辑变为关注需求，行业景气未必继续改善但大 概率可以维持，关注盈利持续下的板块估值修复机会。维持行业“推荐”评级。

 研究框架再梳理。维持 2019 年观点：1）近年来钢铁相对收益主要来自供给 端与成本端，其中成本端的影响至今未被充分预期；2）在严控新增供给的大 前提下，行业盈利仍可以维持；3）短期需求预期波动导致的回调可能是买点。

 2020年钢铁价格及盈利预计小幅下滑。2020年整条黑色系产业链议价权上移， 成材的需求成为行业关注重点。预计 2020 年并不悲观，预计需求增长 1.2%， 供给释放 2%，产能利用率小幅下滑 0.8%。行业基本面在 2020 年较为稳定， 行业仍可以保持一定的盈利水平。

 成本：利润重新分配。过去的 2019 年，铁矿石由于溃坝问题，供给收紧价格 蹿升。但是随着铁矿石供给恢复，2020 年利润将实现重新分配，从上游向下 游转移。焦炭方面，议价权仍在其下游钢铁产业，价格由钢铁产业链利润决 定，预计长期价格趋弱。

 需求端：2020 年行业核心关注点。我们判断，2020 年钢铁总需求同比增长 1.2%，地产韧性仍在叠加汽车触底反弹。主要受益于基建稳增长，未来几年， 只要产能未大量投放，钢铁景气度仍可高位维持。

 供给端：环保限产效果渐弱，电炉决定供给弹性。2016 年 2 月国发 6 号文开 始，供给侧改革开始，钢铁行业发生了巨大的变化。近几年钢铁行业通过供 给侧改革以及环保限产实现行业重塑。2020 年供给端将趋于稳定，环保限产 渐弱。

 投资标的：1）兼顾业绩以及分红可能性，高股息、低估值的柳钢股份、三钢 闽光、宝钢股份、华菱钢铁等。2）特钢公司：久立特材等。

 风险提示：地产大幅度下滑，宏观经济风险等。