统一企业税后利润同比增约28%,为何股价重挫?

116日盘后,统一企业中国(0220.HK)公布包括截至2019930日止9个月内公司及其某些子公司的未经审核税后利润(损失)2019年首9个月税后利润约人民币14.22亿,同比增长约27.8%

今日早盘,公司股价一度大跌7.12%至7.7港元,创下今年5月8日以来新低。最终收报7.9港元,收跌4.7%,成交额6,183万港元。引发股价放量下跌的原因是市场对公司未来业绩的担忧。不过,这种担忧也不是一时半会的事了。

 今年86日公司发中期业绩,即使公司权益持有人期间应占溢利达到人民币9.98亿元,同比上升39.6%,超过预期,但次日,统一的股价就以跌1.69%收尾。

今年统一3Q净利润4.25 亿元,同比+6.5%,低于预期,主要是因为3Q公司额外确认了4,500万元股息预缴税,剔除税收影响3Q净利润增速为18%左右。由于没有公布具体业务数据,下表罗列了公司分业务大概的情况:

第三季度大概维持上半年的水平。统一上半年收入较去年同期上升2.2%,提升主要得益于高端产品“汤达人”生活面和“统一阿萨姆奶茶”收入增长。

其业务主要是饮料和方便面销售。饮料业务在第三季度好于上半年,估计原因是明星产品阿萨姆奶茶增长强劲,鲜橙多和海之言维持了正增长。方便面业务增速略低于上半年,主要是因为竞争加剧,从季节角度出发,下半年也是饮料销售的旺季,相反是方便面的淡季。

饮料市场高端化趋势显著,消费者对饮料的需求变化较快,口味、包装的迭代速度快。近年来,公司持续推出高端品类,迎合了市场需求。两大业务在高端产品和新产品带动下,预计全年收入能维持低单位数增长。

上半年,由于毛利率提升而带动净利润同比+39.6%,第三季度预计能保持毛利率优势。毛利率预期提升的逻辑主要来自三个方面:

①    原材料成本下行;公司所用原材料、包装材料等占销售成本80%以上。这些原材料和包装材料价格持续下行,减轻了成本压力。

②    政府减税降费(西部开发区成立的负数公司有权享受优惠税15%);

③    产品多元化提升至高端产生的影响。下半年公司的目标依然是留强汰弱。

上半年,公司促销及广告费用较去年同期提升11.6%,公司试图通过发挥更大的广告效应来刺激产品销量。今年公司还会继续布局新产品,预计销售费用开支将加大。不过,公司控费效果较好。上半年的销售费用仅占收入比为6.4%,相比过去接近10%的占比已经得到较好改善。

在方便面市场回暖的过程中,高端方便面扮演了重要角色。中高价位品牌“汤达人”是统一的方便面业务增长引擎,康师傅也转战中高端。国内方便面市场较为集中,主要的两大玩家是康师傅控股(0322.HK)和统一企业中国。2017年,双方的市占率分别为50%和21%。康师傅是中国方便面和饮料行业龙头,具备行业最强的渠道力,更丰富的品类。在原材料和包装材料的价格持续走低的大背景下,随着产品升级和新品类投放,或许康师傅的表现会更佳。

统一目前的股价对应2019年近22倍市盈率,历史平均PE为27倍,考虑到下半年新品、渠道建设、自动化建设等费用会提升,按 10%的折价估算,2019年合理估值为24倍左右。

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