石油化工行业2020年投资策略:周期蓄势,油服崛起,关注增量

机构:招商证券

❑ 油价回顾:减产搭台,地缘唱戏,需求预期悲观。2019 年以来的国际油价走 势整体先扬后抑,以 5 月份为分水岭。前半段在油价超跌反弹动能强劲以及 OPEC+减产联盟超预期执行减产协议等因素带动下,油价单边上涨。5 月初 美国宣布停止给予有关国家以伊朗石油进口豁免权,多头利好兑现离场,油 价企稳后横盘震荡;7 月份 OPEC 减产协议得以继续延长,但力度未超市场 预期,油价继续横盘整理;8 月由于中美贸易谈判进展出现反复,市场对未来 需求的悲观预期充斥市场;9 月在沙特油田遇袭事件影响下,油价短暂冲高后 回落,随着中美两国临近达成第一阶段贸易协议,10 月油价温和反弹。 

❑ 油价展望:2020 年继续维持区间波动观点,布伦特原油价格中枢 60-70 美元 /桶。供应面来看,美国二叠纪盆地外输管道瓶颈在 19 年底能够基本打通, 20 年产量仍有上升空间,但受制于债务集中到期压力,独立勘探公司压缩打 井开支导致活跃钻机数下降,或影响供给释放;OPEC 方面出于维护市场目 的,表态在 12 月考虑商议继续延长减产,但我们认为边际效应递减是大概率 事件;地缘政治风险仍围绕伊核问题展开,制裁效果已超市场预期,但美国 底线在于避免卷入与伊朗直接正面对抗;伊朗方面则通过扰动中东安全局势 达到战略目的。需求面依然不确定性较大,我们认为成本决定下限、需求决 定上线,在缺乏明确需求转好指引前提下,国际油价仍以区间波动为总基调。

❑ 周期蓄势。石化行业大多数子行业均迎来新一轮的产能扩张,未来 1-2 年内 恐将再次面临产品盈利水平下滑的周期性波动。(1)炼化:一体化进程加速, 首批民营项目进入投产和业绩兑现期,本轮炼化集中扩能预计持续至 2023 年,一边是炼能总量明显增长,另一边地炼原油进口权审批窗口关闭,落后 产能淘汰由政策驱动转向市场驱动;(2)丙烷脱氢:PDH 盈利依然稳健, 下游衍生物中 PP 体量最大,需求增速最稳定,但未来 1-2 年仍有大量新项目 投产,压力较大;(3)芳烃&聚酯:今明两年将迎来 PX/PTA 集中扩产潮, 大量新增产能投放,挤压中小企业生存空间的同时,市场也需要时间消化; 相较而言,涤纶长丝扩能较为有序,龙头企业顺势提升集中度;(4)天然气: 消费增速回落但依然可观,未来有望出现民营企业打通一体化链条;(5)短 流程乙烯:乙烷和混合烷烃裂解项目有望集中落地,乙烯资源垄断局面有望 松动,民企进入这一市场需要具备一定的风险分散能力。 

❑ 油服崛起:基本面确定性反转。油气增储上产七年行动计划已经基本确定, 政治站位高,目标明确。预计在 2025 年前,三桶油上游资本开支将会保持相 对较高水平,且不受国际油价波动之影响。未来随国家油气管网公司成立, 制约基础设施投资意愿的体制机制障碍破除。2025 年前国内天然气主干网络 里程将进入跨越式增长阶段,相关上市公司有望获得大量新增业务机会。 

❑ 投资建议:( 1)关注主业持续内生增长的龙头标的。民营大炼化进入投产期, 看好主业内生持续增长的龙头标的。继续推荐恒逸石化、恒力石化等,关注 新凤鸣;乙烷裂解项目落地,推荐卫星石化;丙烷脱氢盈利稳健,主业向氢 能领域延伸。推荐东华能源,关注华昌化工、齐翔腾达;看好天然气一体化, 关注新奥股份;(2)加大油服行业配置力度。油服板块重点推荐中海油服 (A+H)、石化油服(A+H)、博迈科;管网建设标的重点推荐中油工程、 石化油服。 

❑ 风险提示:贸易摩擦继续发酵,在建项目进展低于预期,油价大幅波动。 

查看PDF
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论