企业发行利率上行，期限利差有所走阔

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1753.75亿元，偿还总规模1079.88亿元，净融资额673.87亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上升态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比53.32%，AA+级占比28.68%，AA级占比17.35%。

二级市场

等级变动

本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及食品饮料行业，为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共有1家企业的6只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有，中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示、中信国安集团有限公司兑付风险警示、南京建工产业集团有限公司未按时兑付回售款和利息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1753.75亿元，偿还总规模1079.88亿元，净融资额673.87亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比44.31%，企业债占比4.78%，公司债（含私募）占比24.17%，中票占比23.61%，PPN占比3.13%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、化工、房地产、商业贸易。发行金额占比26.07%、21.84%、14.93%、11.53%、6.20%、3.00%、2.85%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上升态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额580.50亿元，占比53.32%，AA+级312.30亿元，占比28.68%，AA级188.95亿元，占比17.35%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4215.29亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2145.70亿元、1262.34亿元、423.69亿元，企业债和公司债分别成交266.58亿元和116.98亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19汇金MTN015、19中电信MTN001、19华能SCP008、19宝钢SCP009、16铁道MTN001、19中国诚通债转、19宝钢SCP013、19中油股MTN005、19兖州煤业SCP003、19中建材SCP005 银行间市场是采掘事业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是19东风03、16方圆01、18华数02、19中交G1、17象屿01，深交所则是17合景04、16柯建01、16芦淞债、16兴宁01、15淮新01，交易所市场是建筑装饰行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期、5年期中票收益率均有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动11.30BP、12.30BP、11.30BP至3.68%、3.85%和4.06%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动11.98BP、11.98BP、7.98BP至3.99%、4.19%、4.67%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年11月1日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为42.20 BP、73.39BP，相比于上周分别变动2.86BP、3.54BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年11月1日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为51.75BP、43.79BP、35.21BP，分别变动9.49BP、0.73BP、-0.74BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为64.75BP、60.79BP、55.21BP，分别变动9.49BP、1.73BP、-0.74BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为71.75BP、81.79BP、103.21BP，分别变动9.49BP、0.73BP、-4.74BP。1年期、3年期不同等级信用利差走阔，5年期不同等级信用利差走弱。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及食品饮料行业，为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共有1家企业的6只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有，中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示、中信国安集团有限公司兑付风险警示、南京建工产业集团有限公司未按时兑付回售款和利息。

 五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。