军工行业及中航科工最新情况梳理

1、关于军工行业
作者:格隆汇会员  南海之梦

有关军工我认为未来3-5年都是值得关注的一个行业,逻辑背景如下:

⑴改革开放前20年,军费支出让位于经济发展,而从21世纪开始军费支出实际上是在弥补以前的空缺,即使如此中国军费占GDP比例仍然有非常大上升空间

⑵军工资产证卷化是未来的大趋势,10大军工企业中中航工业集团无疑走在了前面。从2013年开始军工资产证券化开始加速,例如:武装直升机核心资产注入哈飞600038;发动机核心资产---太行注入航空动力600893;舰船资产注入中国重工601989。。。。。。相信未来围绕军工资产证券化会层出不穷,例如火控防务资产,导弹资产,电子指挥系统,卫星及导航资产,核电等等盈利突出的军工核心资产。

这其中中航工业集团的动向尤其应该关注,因为:

①中航工业这几年动作频频,集团下20家上市公司不断进行资产注入,而且未来的动向也有迹可循。

②中航工业集团12.5目标从3000亿到1万亿路径清晰。

③国资委,国防委,证监会支持,军工集团中中航工业动力最强,以下节选了证监会主席助理张育军在中航工业的讲话。印象中证监会从来没有在其他国资企业这样说过。张育军指出,中航工业通过借壳S*ST北亚,成功实现中航投资整体上市,可喜可贺。他希望中航工业加大对中航投资的扶持力度,想方设法把中航投资做强做大,成为像GE Capital一样优秀的金融控股公司,使中航工业能够成为国内产  融结合的典范。。。张育军最后表示,中航工业目前仍有近半资产未注入上市公司,整合空间很大。支持中航工业这样的军工集团做大做强,是中国证监会的主要工作任务的之一,希望中航工业与证监会加强沟通,及时将面临的困难和遇到的问题告知证监会,证监会将根据实际情况持续改进现有制度,加大扶持力度,使中航工业能早日成为产融结合的跨国集团。。。

⑶未来3年大量的军备换装:空军3,4代机换装近3000架2代机;大量陆航部队直升机装备(几乎每个陆军师一个陆航团);无人机、预警机、远程轰炸机、运输机装备;新型护卫舰、驱逐舰、登陆舰(3大舰队各增加一个分队);国产航母编队;18个集团军数字化机步师代替摩步师对通讯、步兵战车、装甲车装备;陆海空及二炮各种新型导弹装备;空天部队装备。。。。。。基本都要在12.5期间大量换装;

⑷中国周边国际形势的要求,这个不多说了;

⑸能够逆弱市与熊市的板块,军工无疑就是之一,美国股市有先例;

⑹军工板块覆盖面广,十大军工集团中航工业就有20家上市公司,概念也多,比如3D打印,新型材料(隐身材料的石墨烯,轻量化的碳纤维,防弹的高强纤维,合金材料,复合材料),量子通信,激光、红外、光学技术。。。。。。每一项都涉及10几家上市公司,可以说这个板块可以带动很多新型产业相关公司的炒作。

⑺前几年军工资产注入大部分只见重组不见业绩,未来是注入和业绩兑现都可以期待,可预见性比以前大多了;

⑻短中期刺激因素:东海南海局势,发动机专项,低空开放政策,通用航空及大飞机项目,国安委启动。

2、关于中航科工(02357)

作者:格隆汇会员  南海之梦

军工行业比较有看点的是港股的中航科工。未来亮点很多,重组后现金流大幅好转,主营业务增长稳健,中航科工集团军工资产上市,主要风险则在于军品订单具有一定波动性;以及资产注入时间不确定。

主要看点如下:

(1)、公司是中航工业集团资产整合平台,持有A股上市公司600038哈飞股份28.65%股权,600316洪都航空43.63%股权,600372中航电子43.22%股权,002179中航光电41.57%股权;通过洪都航空间接持有中航电测8.51%股权。公司在世界品牌实验室中国500最具价值品牌排名第26,品牌价值760亿元。

(2)、13年收入221.93亿(+20.8%),营业利润17.58亿(+13.5%,收入增长+子公司出售金融资产和长期股权投资),净利润7.13亿(+7.4%)。毛利率-2%,三项费用率-1.1%。航空整机收入+23.3%,毛利率7.9%(-0.2%,教练机毛利率下降),其中直升机收入93.81亿(+30%),占整机收入92%;通用飞机收入2.52亿(+43.2%),占整机收入2.5%;教练机收入5.65亿(-35.8%),占整机收入5.5%。航空零部件收入+18.8%,毛利率29.2%(+3.0%),其中航空电子产品收入76.88亿(+11.4%),占零部件收入64.1%。

(3)、哈飞股份:14Q1收入24.97亿(+21%),营业利润0.65亿(+14.9%),净利润0.59亿(+16%),扣非净利润0.53亿(+18.6%%)。毛利率-0.2%,三项费用率+0.2%。13年底天津产业基地二期工程的101总装厂房建成并交付使用,年产70架AC301/311、AC312的总装能力。由于天津基地投产初期产能利用率比较有限,达到盈亏平衡尚需时日(上海)。
1)直升机:13年共交付25架直9直升机,12架交付柬埔寨空军,单价1625万美元(平安)。9月5日与中航技公司签署意向续购30架直9系列直升机的框架协议,3年内交付。直15/EC175在13年已开始批量生产,目前已获得100架订单50亿元(直15约35架+EC175约65架);武直19在14年有望批量交付(平安)。

2)运输机:运12单价2500万人民币左右,13年成功交付国家体育总局和通用航空公司等新客户合计13架,是12年的一倍(平安)。13年5月与加拿大航空签署战略合作协议,5年内至少采购50架运12系列飞机(原则上每年不少于8架);14年与3家新老用户签署8架运12飞机购买合同(平安)。运12F已全面开展适航证飞行试验,有望14年取得中国民航基本型型号合格证,年底渠道美国联邦航空局型号合格证。不计加拿大航空订单,运12F现已收到意向订单34架,15年批量投放市场(平安)。

3)资产重组:资产注入完成,哈飞成为国内直升机领域垄断企业,产品涵盖直8、直9、直10、直15、直19等现在和未来主流机种。据关联交易情况判断军品约占航空产品90%以上,预计14年军品业务增长25%;随着中航工业资本运作进一步推进,哈飞集团和昌飞集团的总装、试飞等资产也有望注入公司(广发、中信)。

4)其他事项:13年9月哈飞空客复合材料制造中心成功交付首件空客A350XWB宽体飞机升降舵,此型号机体结构5%工作份额将在国内完成;未来空客复合材料将逐步成为空客A350XWB宽体飞机升降舵独家供应商。13年首架哈尔滨安博威飞机工业公司组装的莱格赛650大型喷气公务机成功完成首飞。此外公司有望与租赁公司合作,以金融租赁形式销售飞机(平安)。

(4)、洪都航空:14Q1收入3.17亿(+23.8%),营业利润469万(+47%),净利润280万(+50.6%),扣非净利润234万(+50.9%)。毛利率-4.2%,三项费用率-4.4%。

1)教练机:13年L15新型状态外贸机成功首飞,积极开拓国际市场;农-5B飞机004架完成调整试飞,转入适航验证试飞;L7新型基础教练机等项目研制工作稳步推进。K8单价3000万,年交付20-30架(银河)L15单价8000万,预计14-16年国内交付14/18/22架,出口12/26/20架(银河)。

2)无人机:13年11月21日利剑无人作战机成功完成首飞,标志着我国成为第四个成功首飞隐身无人作战机的国家。据报道利剑最大起飞重量约10吨,航程4000公里,作战半径1200公里,载荷2吨。以1000公里作战半径计算,利剑可将第一岛链纳入作战范围,而通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链(新闻)。

3)其他业务:洪都商飞是C919大飞机项目中前后机身的唯一供应商,占整个机体部件25%,另承担部分部件研发。前后机身约占飞机总造价9%,以此计算380架C919订单可为洪都商飞带来300亿左右收入(中信)。14年将完成C919项目2架份研制机身和中后机身工作包交付。

(5)、中航电子:14Q1收入11.39亿(+1.1%),营业利润0.86亿(+0.2%),净利润0.81亿(+2.6%),扣非净利润0.58亿(-5.3%)。毛利率-1.1%,三项费用率+1.1%。14年5月8日公告子公司上航电器独立研制和批量交付C919控制板组件与调光控制系统和集成短路版两个工作包任务,成为C919首飞系统级供应商。公司军品占比79%,未来业务结构将转变为343模式,即航空军品、非航空民品、非航空防务占收入比例分别为30%:40%:30%。中航电子作为中航工业旗下航电军品主要平台,目前军品子公司基本已经完成注入,未来看点主要是5家研究所(自控所/计算所/上电所/雷电院/电光所)转制后注入,12年5家研究所收入137亿,利润总额17亿。13年收购的东方航空仪表成为北斗卫星定位导航系统重要部件供应商。13年12月成立商业创新中心,加速产品结构优化调整,拓展科技含量高和附加值高的产品和业务。14年计划实现收入70.27亿(+17.1%),利润总额6.55亿(-15%)。

(6)、中航光电:14Q1收入7.06亿(+42.3%),营业利润0.61亿(+54.9%),净利润0.47亿(+36.1%),扣非净利润0.45亿(+33.9%)。毛利率-3.3%,三项费用率-4.2%。13年与中国商飞签订C919大飞机项目主合同,成为集成互连安装平台唯一供应商;与国防科技大学联合设计超级计算机项目,为产品进入大数据领域打下基础;为韩国三星批量配套,为进入东亚市场打下基础。13年4月公司完成定增,募资8.3亿用于光电技术产业基地建设/飞机集成安装架产业化/新能源及电动车线缆总成产业化项目,16年达产后预计收入21.35亿,利润总额3.35亿。14年计划收入31.5亿(+21.1%),利润总额3.65亿(+20.2%)。14H1预计净利润+10%~35%

(7)、中航电测:洪都航空持股8.51%。14Q1收入1.68亿(+37.8%),营业利润0.12亿(+25.5%),净利润974万(+5.5%),扣非净利润958万(+7.6%)。13年拟定增收购汉中一零一100%股权,同时募集不超过1.3亿配套资金,已获国资委及股东大会批复,尚未取得证监会核准。

(8)、成飞集成:公司原有业务为汽车模具、零部件和锂电池系统,是业内四大汽车覆盖件模具企业,13年收入7.79亿(+14.3%),净利润0.45亿(-16.7%),扣非净利润748万(-77.7%)。14年5月19日推出定增预案,拟发行9.55亿股收购沈飞集团、成飞集团和洪都科技100%股权,发行价16.6元,配套募资52.82亿,发行3.18亿股,用于先进战斗机及航空武器系统能力提升+沈飞民用飞机零部件制造产业化+柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改项目。收购资产账面价值81.73亿,预估值158.47亿,重组完成后主营变更为以歼击机(成飞+沈飞)、空面导弹(洪都科技)等军品研制为主。重组完成后成飞集成盈利能力大幅提升,按13年3家公司利润表数据,合计收入219.62亿,净利润6.95亿。中航科工和中航电子分别认购配套融资的10030万股和3313万股,占比41.93%。重组完成后中航科工将持有成飞集成8.25%股权。目前已通过董事会审议及国务院国资委与审核,尚需国资委批准、股东大会审议。

(9)、分部估值:哈飞股份总市值153.50亿,洪都航空114.67亿,中航电子359.92亿,中航光电76.75亿,中航科工总市值290.45亿

主要风险:军品订单具有一定波动性;资产注入时间不确定

3、中航科工最新情况梳理
作者:格隆汇会员  南海之梦
中航科工年报和控股子公司的14Q1季报都已经出了,最近的看点再整理一下:

中航科工收入60%来自控股的4家子公司分别是:哈飞600038:34.5%;洪都600316:43.63%;中航电子600372:43.22%;中航光电002179:41.57%。

参股中航电测300114:8.5%(定增价格11.44元/股,现价18.7元)

参股预案成飞集成002190:8.25%(中航科工1亿股,中航电子3300万股,定增价格16.6元/股,现价40.4元)

其他40%收入来源未披露。以下为控股公司的最近情况:

哈飞:
⑴哈飞的资产注入已经完成,产品涵盖直8、直9、直10、直15、直19等现在和未来主流机种。看中国的阿帕奇(武直10),黑鹰(武直19)列装部队的进度了。
据关联交易情况判断军品约占航空产品90%以上,预计14年军品业务增长25%;
⑵未来看点随着中航工业资本运作进一步推进,哈飞集团和昌飞集团的总装、试飞等资产也有望注入公司。
⑶民品:Y12:13年交付13架(12年1倍),意向订单34架(不计加拿大航空订单)
天津101总装厂已经交付,具备70架AC系列总装能力

洪都
⑴高教机L15已经开始装备部队,L15单价8000万,预计14-16年国内交付14/18/22架,出口12/26/20架
(出口型只要加装火控武器基本就是3代机)。原K8单价3000万,年交付20-30架
⑵利剑无人机:13年11月21日利剑无人作战机成功完成首飞,标志着我国成为第四个成功首飞隐身无人作战机的国家。据报道利剑最大起飞重量约10吨,航程4000公里,作战半径1200公里,载荷2吨。以1000公里作战半径计算,利剑可将第一岛链纳入作战范围,而通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链
⑶民品:洪都商飞是C919大飞机项目中前后机身的唯一供应商,占整个机体部件25%,另承担部分部件研发。前后机身约占飞机总造价9%,以此计算380架C919订单可为洪都商飞带来300亿左右收入。14年将完成C919项目2架份研制机身和中后机身工作包交付。

中航电子
⑴未来看点还是5家研究所(自控所/计算所/上电所/雷电院/电光所)转制后注入,12年5家研究所收入137亿,利润总额17亿
⑵民品:14年5月8日公告子公司上航电器独立研制和批量交付C919控制板组件与调光控制系统和集成短路版两个工作包任务,成为C919首飞系统级供应商
13年收购的东方航空仪表成为北斗卫星定位导航系统重要部件供应商

中航光电
⑴收入大幅增加源于13年的资产注入,14年计划收入31.5亿(+21.1%),利润总额3.65亿(+20.2%)。14H1预计净利润+10%~35%。定增项目16年全部达产,未来3年产能逐步释放
⑵民品:13年与中国商飞签订C919大飞机项目主合同,成为集成互连安装平台唯一供应商

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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