【招商策略】MSCI扩容提振明显,人民币升值延续

MSCI年内第三次扩容渐近,对北上资金提振效果显著。

作者:张夏 涂婧清 

来源: 招商策略研究

央行公开市场净回笼5900亿元,创今年3月以来最大单周净回笼,不过受益于月末财政支出增加,银行体系流动性仍比较充裕,货币市场利率下行;而长短端国债收益率有较明显上行。股市方面,受MSCI扩容、人民币升值及全球风险偏好改善等影响,北上资金净流入大幅增加,而融资净流入规模下降。从投资者偏好来看,陆股通加仓家电、食品饮料;融资客加仓计算机和农林牧渔。海外市场方面,美联储如期降息,叠加超预期的非农数据提振美股,海外市场风险偏好上升,年内美联储继续降息概率下降。

核心观点

 MSCI年内第三次扩容渐近,对北上资金提振效果显著。根据测算,此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币,大盘股和中盘股增量资金大约是4:3的比例。从行业分布来看,纳入MSCI的大盘股和拟纳入MSCI的中盘股行业分布存在较大的差异,拟纳入中盘股的行业分布中占比最高的五个行业依次是医药、计算机、电子、化工、食品饮料。考虑到此次扩容中盘股是直接按照20%的比例纳入,对中盘股单个股票的边际影响或许更明显。11月北上资金有望延续较大规模净流入状态,由于11月26日收盘后扩容生效,预计在26日当天被动资金集中流入的阶段,北上资金或有明显放量。

⚑ 10月28日-11月1日,央行公开市场净回笼5900亿元,创3月以来最大单周净回笼规模。鉴于近期银行体系流动性总量处于较高水平,国库现金定存操作600亿元叠加月末财政支出增加可对冲央行逆回购到期等因素,央行本周未开展逆回购,逆回购到期5900亿元全部回笼。未来一周将有4035亿元MLF到期,预计央行仍将对冲。

⚑ 货币市场利率下行,利差缩窄;长短端国债收益率均上行,利差走扩。      

股市方面,A股市场流动性上升,招商A股流动性指数为3.2,较前期上升2.8。陆股通净流入大幅增至230亿元;融资连续四日净卖出,净买入规模降至24.6亿元。股东减持规模上升,计划减持规模下降。

从投资者偏好来看,外资集中买入家电、食品饮料和银行,减仓采掘、休闲服务和国防军工;融资客净买入最多为计算机和农林牧渔,净卖出规模最高为电子。个股方面,陆股通净买入最多为格力电器,净卖出最多为牧原股份、三一重工;融资买入规模最高为格力电器,卖出规模最高为中国平安。宽基型ETF仍延续净赎回。

⚑ 基金持仓方面,股票型基金整体仓位(10月31日)较前期(10月24日)上升0.45%至88.03%,混合型基金整体仓位上升0.07%至80.53%。大盘股仓位较前期增加3.34%至34.82%;中盘股仓较前期增加5.93%至32.71%,小盘股仓位较前期减少9.16%至10.84%。

⚑ 海外市场方面,美联储如期降息与超预期的非农数据叠加提振美股,改善全球风险偏好;但制造业PMI表现疲软引美元指数下跌。具体来看,美元指数下跌0.6277点,人民币汇率指数上涨。美债长短端收益率均下行,VIX指数较前期下降0.4,年内美联储继续降息可能性下降。

01

流动性专题

※MSCI扩容提振效果明显

最近一周北上资金放量明显,单周净流入规模达230亿元。一方面,全球宽松,美联储降息提振全球风险偏好,叠加人民币汇率近期有所升值,人民币资产的吸引力进一步提升。另一方面,11月A股将迎来MSCI年内第三次扩容,为A股纳入国际指数以来单次最大增量。

2019年11月,MSCI针对A股的年内第三次扩容将实施,11月8日将公布正式名单,11月26日收盘后扩容正式生效。此次扩容将大盘A股纳入比例从15%提升至20%,并以20% 的纳入比例直接纳入中盘股(此前公布的拟纳入名单中共175只中盘股)。根据此前MSCI公布的资料进行测算,此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币(美元兑人民币汇率按照7计算),大盘股和中盘股增量资金大约是4:3的比例。

从板块分布来看,纳入MSCI的大盘A股在主板、中小板和创业板的占比分别为85.5%、9.8%、4.7%;相比之下,拟纳入MSCI的中盘A股在中小板的分布比例大幅提高至30.3%,主板占比降至62.4%。

从行业分布来看,纳入MSCI的大盘股和拟纳入MSCI的中盘股行业分布存在较大的差异,大盘股中占比最高五个行业依次为银行(17.7%)、非银金融(14.3%)、食品饮料(12%)、医药生物(6.6%);拟纳入中盘股的行业分布中占比最高的五个行业分别是医药生物(14.6%)、计算机(8.8%)、电子(8.5%)、化工(8.4%)、食品饮料(6.4%)。

总体而言,MSCI年内第三次扩容是增量资金规模最高的单次扩容,短期有望为A股带来较大规模增量资金。考虑到11月26日收盘后生效,预计在26日当天被动资金集中流入的阶段,北上资金或有明显放量。

02

监管动向

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货币政策工具与资金成本

10月28日-11月1日,央行公开市场净回笼5900亿元,创3月以来最大单周净回笼规模。受央行逆回购到期,近期银行体系流动性总量处于较高水平,仍处于合理充裕水平,央行本周未开展逆回购,逆回购到期5900亿元。10月28日央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作600亿元与月末财政支出增加可叠加对冲央行逆回购到期等因素。未来一周将有4035亿元MLF到期。

货币市场利率下行,利差缩窄;长短端国债收益率均上行,利差走扩。截至11月1日,R007利率为2.66%,较前期下行24.84bp,DR007利率为利率为2.50%,较前期下行16.27bp。两者利差缩窄8.57bp至0.16bp。1年期国债到期收益率上行3.72bp至2.66%,10年期国债收益上行3.85bp至3.28%,期限利差较上期走扩0.13bp至0.62bp。

同业存单发行规模大幅减少,1个月和3个月同业存单发行利率均下行,6个月同业存单发行利率上行。10月28日-11月1日,同业存单发行705只,较上期减少135只,发行总规模3077.80亿元,较上期减少679.90亿元;截至11月1日,1个月和3个月同业存单发行利率较前期分别下行5.30bp和4.70bp,分别收于2.96%和3.38%,6个月同业存单发行利率较前期上行9.39bp,收于3.63%。

04

股市资金供需

(1)资金供给

资金供给方面,10月28日-11月1日,私募基金发行1.6亿元,较前期小幅下降,公募基金发行191.1亿份,较前期大幅增加147.5亿份。融资余额较前期小幅增加,全周整个市场融资净买入24.2亿元,截至11月1日,A股融资余额为9532.0亿元,陆股通资金净流入大幅增加,全周净流入230.0亿元。

(2)资金需求

资金需求方面,10月28日-11月1日,IPO下降至24.8亿元,未来一周IPO预计融资为53.0亿元;限售解禁市值为872.7亿元,较前期增加536.4亿元,未来一周解禁规模为332.9亿元;重要股东净减持38.0亿元,减持规模较前期增加19.7亿元;公布的减持计划合计减持规模为114.8亿元,较上期小幅减少。

05

投资者情绪

10月28日-11月1日,当周融资买入额为2136.19亿元,较前期增加573.00亿元;占A股成交额比例为9.00%,较前期上升0.47%,投资者交易活跃度略升。

06

投资者偏好

(1)陆股通

10月28日-11月1日,陆股通净流入规模大幅增加,当周净流入230.01亿元。从行业来看,集中买入家用电器、食品饮料和银行;仅采掘、休闲服务和国防军工净卖出。具体来看,当周陆股通净买入家用电器61.87亿元,食品饮料40.90亿元,银行 26.13亿元;净卖出采掘1.89亿元,休闲服务1.41亿元,国防军工0.40亿元。个股方面,净买入格力电器(33.14亿元)最多,美的集团(17.09亿元)次之,北上资金净卖出牧原股份(4.02亿元)最高、三一重工(3.86亿元)次之。

(2)融资交易

10月28日-11月1日,融资交易连续四日净卖出,当周净买入24.16亿元。具体来看,净买入规模最高为计算机(20.35亿元),农林牧渔(14.02亿元);净卖出规模最高为电子(8.73亿元),有色金属(5.54亿元)。个股方面,融资净买入规模最高为格力电器(9.72亿元),牧原股份(5.32亿元)次之;融资净卖出规模较高的包括中国平安(3.75亿元)、中兴通讯(2.91亿元)。

(3)ETF净申购赎回

10月28日-11月1日, ETF申购延续四周净赎回,ETF整体净赎回24.25亿份,赎回份额较前期减少23.03亿份,本周沪深300ETF、创业板ETF、中证500ETF和上证500ETF均为净赎回。沪深300ETF净赎回0.53亿份,前期净赎回0.16亿份,变动0.37亿份;创业板ETF净赎回9.21亿份,前期净赎回1.44亿份,变动了7.78亿份;中证500ETF净赎回6.85亿份,前期净申购1.32亿份,变动了8.17亿份;上证500ETF净赎回1.00亿份,前期净申购5.09亿份,变动了6.08亿份。

10月28日-11月1日,股票型ETF净申购规模较高的为工银瑞信粤港澳大湾区创新100ETF(11.91亿份);国泰中证全指证券公司ETF(2.98亿份)净申购规模次之;净赎回份额最高的为银华央企结构调整ETF(5.76亿份),华夏中证500ETF(5.62亿份)次之。

(4)主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面,股票型基金整体仓位(10月31日)较前一期(10月24日)上升0.45%至88.03%,混合型基金整体仓位上升0.07%至80.53%。大盘股仓位较前一期增加3.34%至34.82%;中盘股仓较前一期增加5.93%至32.71%,小盘股仓位较前期减少9.16%至10.84%。

07

外汇市场

上周,美联储如期降息,众议院通过弹劾总统议案致使美国政治不确定忧虑升温,制造业PMI表现疲软,美元指数下跌。截至11月1日,美元指数收于97.2170,较前期下降0.6277点。

上周人民币汇率指数上涨0.1800点报收91.18,11月1日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0312,0.0340,0.0096,分别收于7.0437,7.0376和7.0415,人民币小幅升值。

08

海外金融市场流动性跟踪

(1)国外主要央行动向

10月31日,美联储公开市场委员会公布利率决议,再次降低联邦基金利率 25bp 至 1.5-1.75%,符合市场预期。这是美联储继今年 7 月和 9 月之后连续进行的第三次降息操作。美国劳工部周五公布报告称,10月份美国新增非农就业人数达12.8万人,远超此前平均预期的7.5万人。美国第三季度GDP的年化增长率为1.9%,也超过预期。美联储目前的政策利率处于合理水平,年内再次降息可能性低。11月1日,欧洲央行宣布,拉加德正式就任欧洲央行行长。欧洲央行行长德拉基认为,“增长势头减弱”正在拖延强劲的工资增长向通货膨胀的传导,劳动力市场已经失去了一些动能;低利率带来的刺激程度不如过去;为了让货币政策加快实现其目标并减少副作用,需要其他政策来加强。日本央行行长黑田东彦称,不认为我们需要降低超长期债券收益率。韩国开发研究院认为,央行需将实现通胀目标作为首要任务。

(2)利率

10月28日-11月1日,美债长短端收益率均下行,1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行7bp至1.53%,10年期国债到期收益率下行7bp至1.73%,利差走扩2bp至0.20%。隔夜、1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑,隔夜、1周、1个月和3个月美元LIBOR下行21.39bp、15.46bp、3.06bp和3.76bp。

(3)海外市场情绪 

10月28日-11月1日,美联储如期降息与超预期的非农数据叠加提振美股,海外市场投资者风险偏好上升。标普500指数和纳斯达克指数分别上涨1.47%和1.74%。VIX指数小幅下降,11月1日VIX指数为12.30,较前期下降0.40,海外市场投资者风险偏好上升。


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