30张图告诉你美国经济和股市的三季度全貌

作者：朱昂

来源：点拾投资

导读：美股到底在什么位置，目前怎么看美股的整体性机会。甚至如何去看全球各个大类资产目前的状况？这些都是最近我们被问到最多的问题。以下是JP Morgan美股2019年三季度的最新展望，对于美股，美国经济，大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。我做了节选和深度翻译。我们对于每一个提供的PPT都做了解读，不仅仅是内容的展现，帮助大家去更好理解目前美国的股票、经济所处环境！

截止2019年9月，标普500的动态市盈率16.8倍，已经超过了2007年上一轮牛市顶部15.7倍市盈率，但是还是比2000年的27.2倍要便宜。关键是，无风险收益率很低，目前十年期国债收益率才1.7%，比前几次都要低。

下面这张图更加完整的展现了过去25年标普500的估值波动区间。目前16.8倍的动态市盈率，其实在历史平均水平附近。3.1倍的PB也在历史平均水平附近。从各种估值维度看，美国现在和过去相比，并不算贵。

目前估值水平，还是对应了不错的隐患回报率。未来一年的隐患回报率在10%左右。这个隐患回报率，从美国大类资产对比的角度看，其实还是有一定吸引力。

从盈利的角度看，2019年二季度每股收益为40.14美元，预计未来一年内会再次创历史新高。现在标普500企业的利润率也在11.4%，出现了一个小幅反弹。过去20年可以说是美国经济的黄金期，企业盈利衰退的年份及其少见。

下面这张图将标普500的每股收益增长进行分解。2019年二季度每股收益增长了3.8%，其中利润率扩张负贡献1.3%，收入增长贡献了3%，股票回购提供了2.1%。

2018年美股出现了创记录的股票回购，然后我们看右下角这张图，发现企业的资本开支反而在下滑。说明美国这几年企业盈利的增长，来自高质量的轻资产模式，不需要过多的资本开支。此外，从回购和分红角度看，科技企业排名第二，仅次于金融，说明这一轮科技创新为企业带来了真实的现金流。

我们看看2019年以来各种风格的收益率。表现最好的是成长风格，其中中盘成长风格今年涨幅25.2%，其次是大盘成长风格，今年以来涨幅23.3%，表现最差的是小盘价值风格，今年以来涨幅12.8%。

下面这张图分解了标普的行业权重和历史表现。标普权重最大的三个板块分别是科技、医疗服务、金融，占权重为21.9%，13.7%和12.9%。2019年前三季度，美股表现最好的板块是科技，上涨31.4%，其次是房地产，上涨29.7%，公用事业上涨25.4%。

下面是2004至今，各类风格因子的表现。今年以来表现不错的是周期因子，上涨24.6%；低波动因子，上涨24.1%；质量因子，上涨22.3%。2004年以来，年化收益率最高的是动量因子，上涨10.4%。

1980年到今天标普收益率以及年中最大跌幅。从美股的角度看，如果用一个策略只在每一年指数下跌后买入，似乎非常赚钱。过去39年标普平均的年中最大跌幅达到了13.9%，但是最终有29年指数是取得正收益的。当然，2018年其实美股指数是下跌了6%，年中最大指数跌幅为20%。2019年前三季度，美股上涨19%。

下图是美国过去几次经济衰退，以及其对应到的股票市场的跌幅。里面并不包括1929年的大萧条。每一次市场调整的平均幅度为30%，经济衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大萧条，美国经济的韧性很强，每一次经济衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，经济衰退了4%，股票市场调整了57%。许多经济衰退都在2%以内。

下面这张图不需要多解释，投资就是看长期国运了。在整个二战结束之后，美国迎来了长期国运，股市长期的方向是震荡向上！

这张图很值得注意，这一轮美国经济扩张周期达到了惊人的123个月，似乎脱离了均值回归的法则和地心引力。已经成为美国经济扩张持续时间最长的一轮周期了！

下面这张图是美国70年代至今的GDP增速。2019年二季度GDP增长2.3%，环比增长2%。同样，我们看到美国70年代以来，经济衰退的次数极少。平均GDP增长为2.7%。GDP构成中，消费占比68%，政府开支占比17.5%，房子以外的投资占比13.9%，房地产占比3.7%。

美股消费者的资产负债表，资产端远远超过了负债端。总资产达到了129亿美元。其中养老金占比21%，房子占比25%，其他金融资产占比40%，存款占比只有9%。

贫富差距在逐步拉大。美国家庭收入前10%的人口，占到了美国总收入的50%。这个比例在2007年之后又开始创历史新高。

人口是长期经济增长动力中，最重要的组成部分。美国人口的增长将大幅度放缓，未来本土人口几乎不增长，需要靠移民。而过去20年，劳动效率提升在经济增长中的占比越来越高。

截止2019年9月，美国的失业率已经下滑到了3.5%，是70年代初以来最低的失业率。大幅低于历史平均的6.2%。而美国工资收入增长达到了3.5%，目前还小幅低于历史平均水平。不过进入2000年以来，美国工资收入增长就很缓慢，背后有全球化带来分工效率提升的因素。

下面这张图显示美国的核心通胀也长期维持低位。截止2019年8月，美国CPI通胀率为1.8%，核心通胀率2.4%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通胀率只有1.7%。如果去美国旅行或者生活的朋友，也会发现美国其实买吃的很便宜，价格过去那么多都没怎么上涨过。

另一个对美国股市未来产生至关重要影响的，当然是无风险收益率的水平，也就是十年期国债收益率将走向何方。巴菲特也在最新的访谈中提到，美国国债收益率可能长期维持在很低的水平。

全球进入负利率时代，美国大量的无风险收益率只有非常低的回报了。短久期资产回报率极低，而长久期资产能提供比较高的回报率。

不同固定收益类资产和标普500以及分红率的相关性。我们看到，带有股票特征越强的资产，和标普500走势的相关性就越高。

这张图非常重要，虽然资产负债表在收缩，但是全球央行收紧流动性的幅度减缓，而且未来可能进入重新释放流动性，扩张资产负债表的过程！

2019年全球资本市场的表现。2019年至今，全球资本市场还是算一个小牛市。以美元计价的标普500上涨了20.6%，美国以外的市场上涨了12.1%。新兴市场国家中，俄罗斯和巴西表现比较好。中国市场涨幅不大。

2018和2019年，影响全球股市波动最重要的因素是估值波动，其实盈利和基本面的波动不大

2009年金融危机之后，美国股市的走势明显比全球股票市场要强。扣除美国的全球股市涨幅只有107%，完全不能和美国340%的收益率相比。美国和其他国家之间的竞争力差距在拉大。

美国上市公司数量并没有增长，体现了很好的新陈代谢。截止到2018年底，美国有5343家上市公司，大幅低于上一次互联网泡沫时的数量。

1950到2018年标普500在各个“范式”中的回报率分解。长期看，分红率在收益中占比开始下降，主要来自资产本身的增值。

长期来看，持有股票的回报率远远超过持有债券。如果在过去20年买股票，1万美元投资会变成81.1万美元，如果买入债券，1万美元投资变成31.1万美元。当然，做资产配置组合往往是为了平滑波动率。

最后一张图，我的最爱：在所有类别的资产年化回报率中，有一个叫做“普通个人投资者”的资产，是回报率最低的。。。