张忆东：港美情绪改善，北向加仓提速

作者：张忆东 

来源：张忆东策略世界

1、A股市场综述（注：本文中A股“本周”指的是20191028-20191101）

主要股指上涨：深证成指（涨1.47%）、沪深300（涨1.43%）、上证50（涨1.2%）领涨。上证综指涨0.11%，创业板指涨0.70%。MSCI中国A股在岸指数涨1.08%。行业上，家电（涨8.5%）、食品饮料（涨2.8%）和医药（涨2.6%）领涨。餐饮纺织服装（跌2.4%）、农林牧渔（跌2.2%）和钢铁（跌2.0%）领跌。

投资者情绪有所改善：A股日均换手率上升为1.03%；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的8.5%上升到9%。

陆股通资金净流入:本周陆股通净流入金额约230亿人民币，为9月中旬以来的峰值。截至本周五陆股通累计流入额高达8675亿人民币，创历史新高。北上资金本周主要流入家电、食品饮料和银行，流出农林牧渔、餐饮旅游和机械，和本周A股行业涨跌方向近似。

估值随着3季报业绩披露被动小幅下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率（TTM）分别为12.0、50.9、25.3和12.2倍，分别处于2011年以来的52%、57%、20%、40%分位数水平。

2、港股市场综述

主要股指全线上涨：恒指走强于沪深300和MSCI新兴市场指数。恒生指数（涨1.6%）、恒生大型股（涨1.6%）领涨；恒生综指涨1.5%，恒生国指涨1.5%、MSCI新兴市场指数涨1.3%。行业上，恒生非必需性消费业（涨3.0%）、恒生医疗保健业（涨2.9%）和恒生工业（涨2.7%）领涨；恒生能源业（跌2.0%）和恒生原材料业（跌1.1%）领跌。

投资者情绪改善：截至本周五，恒生波指为15.4，低于上周五的15.6；本周主板卖空成交比为14.2%，与上周持平。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的3.19%下降为3.05%，显示出投资者对人民币贬值预期的降低。

港股通资金净流入：本周港股通资金净流入57亿元，自开通以来累计买入成交净额达9015亿元，创历史新高。流入医药、纺织服装和非银金融；流出房地产、银行和农林牧渔。

盈利预期和估值双双上升：本周恒指2019一致预期EPS较上周提高0.29%；本周恒生指数和恒生国企指数市盈率TTM上升至10.54和8.37倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

3、美股市场综述

美股主要股指上涨：中概股领涨2.62%；纳指涨1.74%,标普500涨1.47%，道指涨1.44%，中概股近一月领涨11%。行业上，医疗保健（涨3.04%）、信息技术（涨2.05%）领涨；房地产（跌0.72%）能源（跌0.34%）领跌。

投资者情绪中性偏乐观：VIX指数从上周五的12.7下降为本周五的12.3，高收益债利差（相比十年期美债收益）从上周五的3.6%升高为3.85%。

盈利预期下修，估值上升：当前标普500预测市盈率由上周的18.4倍上升为18.6倍，高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现：领涨因子为杠杆（涨0.35%）、价值（涨0.15%）和成长（涨0.07%）；交易活动（跌0.40%）和动量（跌0.15%）领跌。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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报告正文

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1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

主要股指上涨。本周，深证成指（涨1.47%）、沪深300（涨1.43%）、上证50（涨1.2%）领涨。上证综指涨0.11%，中小板指涨0.88%，创业板指涨0.70%。MSCI中国A股在岸指数涨1.08%。行业上，涨幅前三的是家电（涨8.5%）、食品饮料（涨2.8%）和医药（涨2.6%）。跌幅前三的是餐饮纺织服装（跌2.4%）、农林牧渔（跌2.2%）和钢铁（跌2.0%）。

本周绩优股指数（涨3.40%）、高价股指数（涨2.34%）和大盘指数（涨1.63%）领涨。主题上，智能音箱指数（涨6.16%）、参股药明康德指数（涨5.59 %）和光刻胶指数（涨4.89 %）领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值随着3季报业绩披露被动下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率（TTM）分别为12.0、50.9、25.3和12.2倍，分别处于2011年以来的52%、57%、20%、40%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.44、4.65、3.27和1.43倍，分别处于2011年以来的30%、49%、13%、27%分位数水平。

股权风险溢价从上周的5.0%上升到5.1%，处在2012年3月以来均值水平附近。

（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

• 食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率（TTM）所处历史分位数分别是75%、62%、59%和61%；

• 有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率 （TTM）分位数为24%、41%、25%和27%；

• 采掘（1%）、建筑材料（3%）、建筑装饰（1%）、钢铁（13%）、商贸（0%）、地产（3%）、化工（13%）、轻工（15%）市盈率（TTM）都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

• 食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是88%、35%、4%和74%；

• 有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为4%、28%、14%和30%；

• 采掘（0%）、建筑材料（5%）、建筑装饰（0%）、钢铁（14%）、商贸（2%）、地产（4%）、化工（4%）、轻工（6%）市净率都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额约230亿人民币。截至本周五陆股通累计流入额高达8675亿人民币，创历史新高。北上资金本周主要流入家电、食品饮料和银行，流出农林牧渔、餐饮旅游和机械。

1.4、A股投资者情绪监测

投资者情绪有所改善，体现在以下指标。（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

• A股日均换手率，从上周的0.80%上升为1.03%，但仍低于近五年以来的中位数1.18%；本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为2.55，高于上周的2.04。

• 截至本周五，A股融资融券余额为9,666亿元，高于上周的9,642亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的8.5%上升到9.0%。

• 上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为12.8%，较上周五13.1%小幅下降，处在今年二月以来的低位水平。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

主要股指全线上涨，本周恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

股指层面，恒生指数（涨1.6%）、恒生大型股（涨1.6%）领涨。恒生综指涨1.5%，恒生国指涨1.5%，恒生中型股指数涨1.4%，MSCI新兴市场指数涨1.3%，恒生小型股涨0.5%。行业上，恒生非必需性消费业（涨3.0%）、恒生医疗保健业（涨2.9%）和恒生工业（涨2.7%）领涨；恒生能源业（跌2.0%）和恒生原材料业（跌1.1%）领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值

盈利预期和估值双双上升。本周恒指预测PE（彭博一致预期）与上周相比，略有提高，至10.7倍；恒生国指预测PE从上周的8.3上升到8.4倍。恒指2019财年一致预期EPS本周较上周提高0.29%。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平（TTM 市盈率）上升为10.54和8.37倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。截至9月底，在列行业市盈率（TTM）均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.68%，处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入57亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9015亿元，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入医药、纺织服装和非银金融，流出房地产、银行和农林牧渔。本周港股通/主板成交占比为6.7%，高于上周的6.1%。

截止本周五收盘，AH溢价指数为130，与上周持平，处于 2017年以来的3/4位数附近。

2.4、港股投资者情绪

投资者情绪改善。截至本周五，恒生波指为15.4，低于上周的15.6；本周主板卖空成交比为14.2%，与上周持平。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的3.19%下降为3.05%，显示出投资者对人民币贬值预期的进一步降低。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

美股主要股指均上涨。中概股领涨2.62%；纳指涨1.74%,标普500指数涨1.47%，罗素大盘指数涨1.46%，道指涨1.44%，罗素小盘指数涨0.90%，中概股最近一月累计涨幅高达11.09%，领涨在列指数。行业上，医疗保健（涨3.04%）、信息技术（涨2.05%）和工业（涨2.04%）领涨，房地产（跌0.72%）能源（跌0.34%）领跌。最近一个月，医疗保健（涨6.2%），信息技术（涨5.57%）和金融（涨5.9%）领涨，公用事业（跌0.71%）表现最弱。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期下修，风险溢价水平小幅下降。本月标普500指数2019财年一致预期EPS继续下修，根据Factset的统计，10月，190位分析师上调了预期，217位分析师下调了预期，98位分析师预期维持不变，平均盈利预期下调。截至本周五美国10年期国债收益为1.71%，低于上周的1.79%；股权风险溢价截至本周五为3.2%，与上周持平。处于中位数水平附近。

注：（股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。

本周估值上升。当前标普500预测市盈率由上周的18.4倍上升为18.6倍，高于1990年以来3/4分位数；市盈率（TTM）为20.3，高于上周的20.0，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

• 当前工业（78%）、能源（78%）、信息技术（76%）、非核心消费（84%）、核心消费品（94%）、公用事业（100%，历史高度）市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；

• 原材料（71%）、电信服务（70%）介于中位数和3/4分位数之间；

• 金融（53%）的估值水平处于中位数附近；

• 房地产（44%，自2016年以来）和医疗（30%）的股指水平低于中位数。

（注：括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数）。

中概股估值本周五为33.9，高于上周的33.2，处于2015年以来的中位数附近。

3.3、美股投资者情绪

美股市场情绪改善，体现在以下指标：

• 本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均与上周持平为1.7%。

• VIX指数从上周五的12.7下降为本周五的12.3。

•  截至本周五，10Y-2Y美债收益差为15.6bps，低于上周的17.4 bps；高收益债利差（相比十年期美债收益）从上周五的3.6%升高为3.85%。

3.4、美股纯因子收益

本周，领涨因子为杠杆（涨0.35%）、价值（涨0.15%）和成长（涨0.07%）；交易活动（跌0.40%）和动量（跌0.15%）领跌。最近一个月，杠杆领涨0.74%，动量领跌1.71%。

（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

4、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。