猪价暂时回调无碍通胀继续上行，投资向好社零偏弱

作者：华创债券周冠南团队

来源：华创固收

摘要

投资策略：高频数据显示猪肉价格涨幅依旧较大，10月CPI或继续明显上涨，经济数据表现分化。工业方面，本周耗煤量较上周环比明显回落，但月度同比回升，显示10月工业或依旧偏强，钢铁价格转为回升，主要受多地开工加快，需求端好转影响；消费方面，10月第三周汽车零售和批发跌幅扩大，全月汽车消费或较9月有所回落，近期油价回落，叠加10月国内成品油价格下调，且去年10月基数依旧较高应，10月石油及其制品消费或继续维持弱势；投资方面，水泥价格指数本周继续回升，10月基建信托发行量较大，基建增速或继续缓慢回升；进出口方面，本周出口景气度继续明显回升，但进口景气度偏弱。

对于债市而言，从高频数据来看，10月经济数据整体表现将继续分化，近期重新进入数据真空期，10月制造业PMI明显回落，显示宽信用政策生效仍需时日，在前期利空因素持续发酵后，基本面预期向悲观转化带来的利多对市场影响的弹性或将加大。但近期货币政策操作较为谨慎，同时需关注专项债可能提前下发以及中美贸易谈判的最新消息；短期交易行情难以把握，成本可控的配置户可逐步加仓。

通胀相关高频方面：本周猪肉价格涨幅走扩，牛羊肉价格继续上涨，鲜菜和鸡蛋价格微幅上涨，鲜果价格下跌，10月通胀可能继续回升。近期受猪瘟再度发酵引发出栏加速导致猪价有所回调，但此意味着未来供需缺口可能加大，猪价在短暂回调后可能继续上涨。

进出口相关方面：本周进出口运价指数表现较上周有所好转。贸易摩擦方面，虽然智利会议取消，但中美表示将继续推进“阶段性协议”的推进工作，后续可能在澳门进行会面，与此同时，海外媒体报道称双方对于文本协议仍未达成一致，后续需关注贸易谈判进一步进展。

工业相关方面：钢材价格有所回升，电厂耗煤量环比回落，有色金属价格有所下行。供需有所改善，钢铁价格转为上行。四季度基建托底经济需求较强，目前多地迎来重大项目开工潮，后续地方债或提前下发，钢价或将有所支撑。本周6大电厂耗煤量回落，但月度同比涨幅明显加大。有色金属价格明显回落。

投资相关高频方面：水泥价格指数继续回升，10月基建信托发行明显加快。从需求来看，目前正值需求旺季，水泥需求明显恢复；供给端方面，错峰生产延续，在供需的共同作用下水泥价格有所上行。10月基建信托发行量有所加大，10月基建增速或继续缓慢上行。

消费相关高频方面：10月第三周汽车零售跌幅扩大，国际油价回落。汽车零售跌幅走扩，最后一周或有所回升，但10月整体或较9月有所下行。后续来看，逐步放松限购等促进汽车消费措施或将逐步发挥作用，对汽车消费有所刺激，但受就业、收入以及购车人口减少等长期性因素限制，短期内难以看到汽车消费增速大幅回升。石油制品类相关消费方面，近期油价回落，叠加国内成品油价格下调，10月原油制品类相关消费或依旧维持弱势。

风险提示：贸易争端进一步发酵

正文

每周高频跟踪：10月第四周猪价暂时回调无碍通胀继续上行，投资向好，社零偏弱

（一）通胀相关：猪价涨幅扩大，鲜菜和鸡蛋价格微幅上涨，鲜果下跌，通胀压力较大

本周猪肉价格涨幅走扩，牛羊肉价格继续上涨，鲜菜和鸡蛋价格微幅上涨，鲜果价格下跌，10月通胀可能继续回升。最新食品价格显示，猪价涨幅依旧较大，农业部公布的全国猪肉平均批发价显示，截止10月31日，猪肉批发价格月度环比涨幅达到26%左右，较上个月有所走扩，截止上周，22省市猪肉平均价涨幅也在25%以上，全国猪肉平均价则上涨至55元以上，10月猪价快速上涨。近期受东北猪瘟再度发酵，部分养殖场加速出栏，猪价有所回调，但随着出栏加速和猪瘟再度发酵，后续猪肉供需缺口或将持续加大，猪价或将继续上涨。与此同时，受猪肉价格大幅涨价影响，其替代品牛羊肉涨幅也继续上升，10月至今平均价环比分别回升2.9%和3.12%，虽然较9月有所收窄，但后续随着价格进一步上涨，环比涨幅可能会有所走扩。鸡蛋价格本周转为回升，全月继续下跌，10月至今下降4.51%，较9月的上涨11.23%明显下行；蔬菜价格本周同样上涨，10月至今下降3.97%；鲜果方面，10月至今下降10.34%，跌幅较上周有所走扩；水产品本周价格有小幅回升，月度涨幅有所收窄，至0.28%。除此之外，从整体高频来看，10月至今农产品和菜篮子批发价格200指数环比小幅上升，分别上行2.67%和2.97%，升幅较上周小幅走扩。综合来看，猪价继续大幅上涨，10月CPI可能明显上行。

（二）进出口相关：进出口航运指数表现小幅回暖

本周进出口运价指数表现较上周有所好转。从航运指数来看，出口方面，本周中国出口集装箱指数和上海出口集装箱指数均继续回升。中国出口集装箱运价指数（CCFI）本周小幅回升2.3%，上海出口集装箱指数（SCFI）则回升9.4%，显示10月出口景气度有所回升，或主要受美国进口企业圣诞备货导致的抢出口效应。贸易摩擦方面，虽然智利会议取消，但中美表示将继续推进“阶段性协议”的推进工作，后续可能在澳门进行会面，与此同时，海外媒体报道称双方对于文本协议仍未达成一致，后续需关注贸易谈判进一步进展。

进口方面，本周波罗的海干散货指数和中国进口干散货运价指数走势表现分化。其中，波罗的海干散货指数较上周小幅回升0.2%，中国进口干散货运价指数走势较上周回落0.9%，虽然跌幅较上周有所收窄，但进口运价指数景气度依然较弱。12月清单大多为最终消费品，来料加工型贸易占比相对较小，因此“抢出口效应”对进口的带动较为有限，进口景气度继续下行显示内需依旧较弱。

（三）工业相关：钢材价格有所回升，电厂耗煤量环比回落，有色金属价格有所上行

供需关系有所好转，钢价转为上升。本周Myspic综合全国钢铁价格指数转为回升，较上周上升0.3%，较去年同期下滑15.5%。主要品种中，螺纹钢、热卷、高线价格本周涨幅分别为0.7%、0.4%、0.2%，集体走强。近期钢铁价格有所上涨，供需层面有所好转，供给方面，受钢价继续回落以及环保限产影响，此前钢厂产量持续下降，本周产量则小幅回升，上海钢联统计螺纹钢周产量为356.14万吨，仅较上周回升2.42万吨；需求方面，目前房地产韧性依旧较大，基建层面10月建筑业新订单指数和建筑业业务活动预期指数出现明显回升，在地方稳增长冲刺年度目标助推下，钢铁需求有所好转。库存方面，本周钢材库存速度依旧较快，螺纹钢、热卷、线材库存较上周分别变动为-7.24%、-6.64%、-4.2%。后续来看，基建托底经济需求较强，目前多地迎来重大项目开工潮，后续地方债或提前下发，钢价或将有所支撑。

6大电厂耗煤量同比数据涨幅扩大，10月至今工业数据偏强。本周6大电厂耗煤量合计环比回落10.1%，环比转为回落，从月度数据来看，10月6大电厂耗煤量同比回升19.28%，较9月的回升5.2%明显走高。10月工业情况与9月相比或继续回暖。

美元指数明显走弱，国际有色金属价格回升，而国内有色价格依旧偏弱。具体来看，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变动-0.6%、0、-1.1%、-1.1%；海外价格来看，LME铜、铝、铅、锌较上周环比变化分别为1.9%、1.8%、0.7%、2%。本周国内有色金属明显走弱，显示国内需求依旧较弱。国际有色方面，价格同步上涨，美元指数走弱依旧是主要原因。

（四）投资相关：水泥价格指数继续回升，10月第三周基建信托发行继续加快

受南方施工加快影响，水泥价格指数持续回升。本周来看，全国水泥价格指数环比上升0.72%，前周环比上升0.24%。周度涨幅有所回升，从月度数据来看，10月水泥价格指数同比为3.54%，较9月份的3.43%有所上升。从需求端来看，目前南方为施工旺季，受开工增加影响，江浙多地陆续上调水泥价格，导致水泥价格上升明显；供给端方面，今年三季度以来，水泥企业严格执行错峰生产，水泥产量并未大幅上升，在供需的共同作用下水泥价格有所上行，水泥价格或继续回升。

10月最后一周基建信托发行量较大。目前地方债仍未确认开始提前发行，但基建信托方面发行量较大，用益信托网数据显示10月第二周以来基建信托共发行431只，共528.22亿，发行数量仅较9月全月降低20只，而发行金额仅降低45亿，显示10月基建信托发行速度明显加快，相较于同期发行量较大。

（五）消费相关：10月第三周汽车零售跌幅扩大，国际油价明显回落

10月第三周汽车零售跌幅有所扩大，整体维持弱势。10月第三周乘用车市场零售表现不佳，汽车零售增速下降19%，批发市场方面，增速回落至-22%。整体来看，10月前三周全国乘用车市场周度零售与9月同期相比较差，但由于今年以来汽车零售月内各周销售前高后低明显，10月最后一周汽车销售或有所好转，但目前来看，大概率增速将较9月有所回落。后续来看，逐步放松限购等促进汽车消费措施或将逐步发挥作用，对汽车消费有所刺激，但受就业、收入以及购车人口减少等长期性因素限制，短期内难以看到汽车消费增速大幅回升。

本周服装面料价格指数小幅回升，全月增速跌幅小幅走扩。柯桥纺织服装面料类价格指数小幅回落0.33%，从全月来看，服装价格指数10月至今回升至117.23，月同比跌幅0.04%，跌幅小幅走扩，由于服装面料类价格指数与社零中服装面料类价格增速同比走势更较为接近，10月至今服装类消费较9月小幅回落。

受全球需求担忧加重和库存超预期影响，油价本周有所回落。本周国际油价下行，WTI原油价格下降4.4%，至54.18美元/桶；布伦特原油价格下跌2.9%，至60.23美元/桶。一方面，近期公布的经济数据不佳，中国9月制造业PMI数据大幅不及预期，此前公布的日本10月工厂活动跌至三年多低点，同时，贸易摩擦阴云仍未消散，市场对未来原油需求较为悲观；另一方面，EIA公布，上周不包括战略原油储备(SPR)在内的美国原油库存增加570万桶，大幅高于预期的增加49.4万桶，导致油价大跌。国内方面，10月国内成品油价格下调，由于去年10月国际油价基数依然较高，本月石油及其制品消费增速或将继续维持低位。

投资策略：高频数据显示猪肉价格涨幅依旧较大，10月CPI或继续明显上涨，经济数据表现分化。工业方面，本周耗煤量较上周环比明显回落，但月度同比明显回升，显示10月工业或依旧偏强，钢铁价格转为回升，主要受多地开工加快，需求端好转影响；消费方面，10月第三周汽车零售和批发跌幅扩大，全月汽车消费或较9月有所回落，近期油价回落，叠加10月国内成品油价格下调，且去年10月基数依旧较高应，10月石油及其制品消费或继续维持弱势；投资方面，水泥价格指数本周继续回升，10月基建信托发行量较大，基建增速或继续缓慢回升；进出口方面，本周出口景气度继续明显回升，但进口景气度偏弱。

对于债市而言，从高频数据来看，10月经济数据整体表现将继续分化，近期将重新进入数据真空期，10月制造业PMI明显回落，显示宽信用政策生效仍需时日，在前期利空因素持续发酵后，基本面预期向悲观转化带来的利多对市场影响的弹性或将加大。但近期货币政策操作较为谨慎，同时需关注专项债可能提前下发以及中美贸易谈判的最新消息；短期交易行情难以把握，成本可控的配置户可逐步加仓。