国检集团（603060.SH）19年三季报点评：Q3业绩低于预期，不改长期价值

作者：鲍荣富等 

来源：华泰建筑建材研究

核心观点

业绩低于预期，并购落地或增厚全年利润

公司公告19Q3实现营业收入2.4亿（+3.9%），实现归母净利润4114万（-31.9%），扣非归母净利润3311万（-35.1%），低于市场预期，主要受广东、厦门区域竞争激烈建工业务盈利能力下滑拖累。公司披露拟收购中材集团旗下8家机构检验检测业务，公司预计四季度有望成功完成并购，预计增厚全年利润。考虑到建工业务毛利率或略低于预期，及公司费用率略超预期，我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿（前值为2.26/2.84/3.35亿）。当前可比公司19年平均P/E为42x，给予公司19年31-33 x 目标P/E，目标价21.08-22.44元，维持“买入”评级。

毛利率小幅下降，销售现金流回款情况良好

公司19Q3实现收入2.4亿（+3.9%），4114万（-31.9%），低于市场预期，我们判断19Q3业绩低于预期主要受以下因素影响：1）19Q3收入同比+3.9%增幅较小，毛利率42.5%（-8.8pct），主因物流因素拖累母公司收入下滑1%至1.14亿，同时激烈的区域竞争影响广东及厦门地区子公司盈利表现；2）管理费用同比增加1697万，系公司从7月1日起上调社保基数。19Q3实现经营性现金净流入2286万元（同比减少5801万元），其中销售商品收到现金基本持平，经营性现金流出同比增加4972万元，主因支付的成本、工资及各项税费均同比增加。

收购进军食品检测行业，继环境检测之后跨领域扩张再下一城

公司于2019年10月1日披露以2,940万元购买安徽拓维55%股权，公司预计本年度可完成收购，或增厚公司全年业绩。安徽拓维为宣城市食品检测领域领军企业，我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域，跨领域”战略，国检集团作为建筑建工检测领域龙头，继收购环境检测公司之后，今年继续落地食品检测领域，跨领域扩张为公司迈向综合性服务的必经一环。我们预计三季报后，集团内建材检测资产整合有望加速，推进枣庄剩余4区1县建工资质整合，未来有望实现异地复制，看好公司长期通过“内生+外延”稳健增长。

预计19Q4环比好转，小幅下调19盈利，维持买入

我们预计公司四季度并购进程有望继续推进（公司拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8家机构检验检测业务），同时公司预计母公司经营情况环比好转。考虑到建工业务毛利率或略低于预期，及公司费用率或超预期，我们适当下调19-21年EPS至0.68/0.87/1.08元（前值为0.73/0.92/1.09元）。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟，当前可比公司19年平均P/E为42x，给予公司19年31-33 x 目标P/E，目标价21.08-22.44元，维持“买入”评级。

下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到建工业务利润率或略低于预期，及费用率或超预期，我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿（前值为2.26/2.84/3.35亿）。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟，当前可比公司19年平均P/E为42x，给予公司19年31-33 x 目标P/E，目标价21.08-22.44元，维持“买入”评级。

风险提示：中材集团旗下业务及安徽拓维收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。

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