2020年翻一番，增速要求多少？

假设“四普”上修2014-2018年不变价GDP增速年均0.02%-0.06%，则2020年GDP比2010年翻番所需增速降至5.94%-6.14%。增速5.9%难度不大，增速6.1%则要求与今年基本持平，需要货币财政政策适时发力。

作者：天风证券研究所宏观宋雪涛团队

2020年是诸多目标面临兑现的关键一年：全面建成小康社会、国内生产总值比2010年翻一番、基本跨越中等收入陷阱、有效控制宏观杠杆率等。在众多目标中，当属有明确数量指标的“翻一番”最受关注。

“国内生产总值翻番”的目标始于20世纪80年代。1982年，党的十二大提出“力争使全国工农业的年总产值翻两番，即由1980年的7100亿元增加到2000年的28000亿元左右”，这一目标于1997年提前3年实现。1997年，党的十五大提出“21世纪第一个十年实现国民生产总值比2000年翻一番”；2002年，党的十六大又重新提出“国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番”，这两项目标已经分别于2007年和2016年提前达成。

2012年，党的十八大提出“到2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”，明年即是收官之年，测算达成目标所需GDP增速，对前瞻明年的经济政策取向有一定参考意义。

一、当前目标进度如何？

GDP翻番指的是不变价GDP，因此可以用2011-2018年间的不变价GDP增速测算目标达成进度以及2019-2020年所需的GDP增速。但由于我国公布的不变价GDP同比数据仅保留小数点后1位，连续8年使用不精确数据会显著放大误差，而即使0.1%-0.2%的误差对当前GDP增速的意味也会大不相同，因此我们利用统计局公布的不变价GDP绝对值计算相对精确的同比增速。（实际上，多数年份增速的小数点第2位是“5、6”，会向第1位进位；没有进位的年份，小数点后第2位基本都是“0”，所以直接使用官方增速数据连乘会存在明显高估）

一个问题在于，我国不变价GDP绝对值的价格基期每隔几年会有调整：2006-2010按照2005年价格计算，2011-2015按照2010年价格计算，2016-2020按照2015年价格计算，因此2011/2016年的数据不能直接用于计算（与2010/2015年的价格基期不同）。

对于这两年的不变价GDP同比增速，我们使用统计局公布的统一以1978年为基期的国内生产总值指数为依据计算，结果如下：2011-2018年间不变价GDP已累计增长77.384%，要实现翻一番的目标（增长100%），需要2019-2020年再累计增长12.750%，年均增速要求为6.184%。

二、未来需要多少增速？

今年前3季度，不变价GDP累计同比增长6.178%，预计4季度当季增长6.0%-6.1%，对应2019年全年增长6.128%-6.156%。由“刚好翻一番，2019-2020年需再增长12.750%”推算，需要2020年不变价GDP增速为6.211%-6.239%。

就目前情况而言，预计在地产投资大幅回落的拖累下，明年GDP实现6.2%以上增速（较今年增速反弹）的难度较大，明年下半年的压力尤其大。

三、“四普”修订GDP或减轻增长压力

变数可能来自2018年结束的第四次经济普查。2004-2013年间，我国共进行过3次经济普查，由于历史误差修正、统计体系修订等原因，历次普查过后都于次年上修了历史GDP增速：2004年第一次经济普查，根据统计局《关于我国国内生产总值历史数据修订结果的公告》，1993-2004年不变价GDP增速平均被上修0.49%；参考《家统计局关于公布季度国内生产总值核算数据主要修订结果的公告》和历年统计年鉴，2008年第二次经济普查将2005-2008年不变价GDP增速平均上修0.95%，2013年第三次经济普查将2009-2013年不变价GDP增速平均上修0.08%。

预计2018年结束的第四次经济普查结果将于2019年底公布，届时可能修订2014-2018年的GDP增速。考虑到第三次普查的修订幅度已经比较低，第二次普查的大幅修订有国民账户体系修订等特殊因素，预计此次修订幅度进一步降低。假设2014-2018年不变价GDP增速平均上修0.02%-0.06%，2019年不调整，则2020年所需增速降至5.94%-6.14%。

5.9%的增速要求难度不大，6.1%左右的增速要求与今年增速基本持平，有一定难度，需要货币财政政策适时发力。

四、财政开年积极，货币短期难以给出明确的再宽松信号，2季度是关键时间点

2020年1季度，在经济基本面内生性改善的基础上，专项债提前下达加大财政支出力度，结构性信贷政策支持制造企业融资，货币方面给予适当流动性配合，经济迎来“开门红”的概率较大。但受制于高企的CPI，为做好通胀预期管理、防止物价上涨预期扩散，货币政策或难以给出明确的再宽松信号（如大幅降准降息）。

从2季度开始，CPI压力逐渐缓解、PPI将结束反弹回归通缩，CPI和PPI的走势将从长达一年的背离重回统一（趋势性回落）；另一方面，从2季度开始经济下行压力重新加大。因此，如果货币政策再次释放明确的宽松信号（降准降息），2季度可能是关键时间点。

风险提示

“四普”上修GDP增速幅度超预期；猪价涨幅再超预期

 报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年11月1日

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