三季报大超预期的中国人寿，现在还能上车吗？

中国人寿公布2019年三季报：营业收入6240亿，同比增长15.4%;归母净利润577亿，同比增长190%，超出市场预期；新业务价值同比增长20.4%，超于出预期，并远超同业增速。

其中，第三季度公司归母净利润201亿，同比增长483%，业绩爆发式增长大超预期，刷新公司历史季度业绩次高纪录。

三季度业绩如此碉堡的最主要原因是投资收益。第三季度股票市场下行，债券市场震荡，而中国人寿居然实现了单季度458亿元的投资收益，可以说是直接体现了其投资团队的专业水平。

根据公告可以看出，公司很好地把握住了时间窗口，增配了超长久期地方债和优质非标资产，促使利息收入大增。另外，公司因为加强对核心权益资产的配置，股息收入同样明显提升。股、债节奏的把握共同推动，前三季度投资收益、公允价值变动损益、其他综合收益分别同比增长42、174、255亿元，净投资收益率同/环比提升0.21pct/0.17pct至4.82%。

另一方面，由于手续费及佣金税前列支政策调整降低公司整体税率，单三季度所得税率仅11.9%，进而推升利润规模，前三季度因整体税率下降提升利润规模累计为44亿。

公司前三季度累计保费收入4970亿元(YoY+6％)，总新单1622亿元(YoY+7％)。其中，十年期及以上新单保费占比31％(YoY+9pct)、特定保障型产品新单占比同比+8.5pct。分季度来看，Q1-Q3新单分别940亿元(YoY+9％)、339亿元(YoY-13％)、344亿元(YoY+28％)。

再来看人寿的新业务价值——前三季度公司新业务价值增长20.4%，超出市场预期且持续领跑同业（同期平安仅4.5%，太保及新华的增速预计为负）。

具体来看，前三季度长险期交新单991亿元(YoY+5％)、短期险612亿元(YoY+31％)，Q3单季度短期险增幅31％高于长期险新单增幅23％，表明短储产品销售或有回暖、保障型产品占比或环比下滑，业务结构短期回调使NBVM环比有所下滑。公司仍坚持进行结构优化，未来NBVM或有进一步提升。经测算，即使Q4新单、NBV同比持平，全年新单亦可同比+4％、NBV同比+15％以上，预计仍将优于上市同业。

公司10月初开启2020年“开门红”产品“鑫享至尊”的预售，较去年末提前近一月。预计2020年仍将以价值和规模并重，以1月“开门红”奠定规模基础、此后重心放在保障险销售，继续以优结构提升NBVM、进而实现NBV增长。

截至19Q3，公司个险代理人166万人，较上年末增长22万人，实现月均有效销售人力YoY+37.4％，月均销售特定保障型产品人力规模YoY+49.2％，质量与规模提升显著，将助19年收官、20年开门红的新单保费持续增长。

三季报业绩全面超预期，业绩增速、新业务价值增速、队伍规模及质量等指标均明显超越市场预期和同业数据，所以未来中国人寿理应享有同业中更高的估值，迎来业绩和估值的“戴维斯双击”效应，看好中国人寿的长期价值。