潮宏基（002345.SZ）19Q3点评：加盟店开店加速，收入增速提升

作者：倪华，吴丛露 

来源：零售金童观点

观点摘要

公司发布2019Q3业绩：累计实现收入26.69亿元，同比+10.4%，实现归属净利润1.99亿元，同比降12.8%，实现扣非归属净利润1.83亿元，同比降12.3%。其中Q3单季收入9.04亿元，同比+14.3%（Q1、Q2增速分别为13.6%、3.0%），实现归属净利润0.61亿元，同比+0.7%（Q1、Q2增速分别为-5.6%、-32.9%），单季增速相比上半年提速。

加盟店开店加速促进业绩增长。公司转换战略重心，通过加盟店的模式布局潜力更大的低线城市市场，下半年加盟店开店加速，促使收入和利润增速环比提升。上半年公司主动调整了经营业绩不佳的珠宝自营门店，因此上半年自营店净减少28家，目前调整基本到位，我们预计下半年关店速度将放缓。

毛利率有所降低，费用率持续改善。公司Q3单季度毛利率同比下降3.19 pct至35.7%，我们估计是因为毛利率相对低的加盟业务收入占比提升所致。费用率持续优化：其中单季销售费率下降0.60 pct至22.9%，管理费率提升0.05pct至2.4%，研发费率同比降0.66至1.4%，费用率整体下降1.54 pct，随着加盟店占比的提升，我们预计费用率仍有优化空间。由于毛利率下降的幅度大于费用率，归属净利率同比下降0.91 pct至6.8%，导致利润增速慢于收入增速。由于存货的增加，公司Q3单季经营活动现金流净流出2030万元，存货周转天数为315天，同比下降21.5天。

投资评级与估值 随着公司加盟店开店的推进，公司的加盟店管理和支持体系将不断完善，开店速度有望进一步提升，且公司以客单价相对低的K金饰品为拳头产品，有望率先享受到低线城市消费升级红利。我们预计公司2019~2021年实现收入36.0/41.5/47.2亿元，实现归属净利润2.8/3.2/3.4亿元，对应PE估值13/12/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示 下半年以来黄金珠宝行业零售额增速放缓，公司加盟店开店速度不及预期