潮宏基(002345.SZ)19Q3点评:加盟店开店加速,收入增速提升

作者:倪华,吴丛露 

来源:零售金童观点

观点摘要

公司发布2019Q3业绩:累计实现收入26.69亿元,同比+10.4%,实现归属净利润1.99亿元,同比降12.8%,实现扣非归属净利润1.83亿元,同比降12.3%。其中Q3单季收入9.04亿元,同比+14.3%(Q1、Q2增速分别为13.6%、3.0%),实现归属净利润0.61亿元,同比+0.7%(Q1、Q2增速分别为-5.6%、-32.9%),单季增速相比上半年提速。

加盟店开店加速促进业绩增长公司转换战略重心,通过加盟店的模式布局潜力更大的低线城市市场,下半年加盟店开店加速,促使收入和利润增速环比提升。上半年公司主动调整了经营业绩不佳的珠宝自营门店,因此上半年自营店净减少28家,目前调整基本到位,我们预计下半年关店速度将放缓。

毛利率有所降低,费用率持续改善。公司Q3单季度毛利率同比下降3.19 pct至35.7%,我们估计是因为毛利率相对低的加盟业务收入占比提升所致。费用率持续优化:其中单季销售费率下降0.60 pct至22.9%,管理费率提升0.05pct至2.4%,研发费率同比降0.66至1.4%,费用率整体下降1.54 pct,随着加盟店占比的提升,我们预计费用率仍有优化空间。由于毛利率下降的幅度大于费用率,归属净利率同比下降0.91 pct至6.8%,导致利润增速慢于收入增速。由于存货的增加,公司Q3单季经营活动现金流净流出2030万元,存货周转天数为315天,同比下降21.5天。

投资评级与估值 随着公司加盟店开店的推进,公司的加盟店管理和支持体系将不断完善,开店速度有望进一步提升,且公司以客单价相对低的K金饰品为拳头产品,有望率先享受到低线城市消费升级红利。我们预计公司2019~2021年实现收入36.0/41.5/47.2亿元,实现归属净利润2.8/3.2/3.4亿元,对应PE估值13/12/11倍,维持“推荐”评级。

风险提示 下半年以来黄金珠宝行业零售额增速放缓,公司加盟店开店速度不及预期


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