FOMC10月会议点评：美联储终结保险式降息，但降息周期恐难逆转

作者：黄文涛 李一爽 

来源：文涛宏观债券研究

摘要

北京时间10月31日凌晨，美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间降低25BP至1.5%-1.75%，符合市场预期，这也是本年度美联储的第三次降息。在本次会议中，美联储删除了采取适当行动维持经济扩张的表态，暗示将暂停降息，但其观点如何使市场信服仍有待观察。

三季度GDP接近2%，美联储认为消费将持续支撑经济。在本次会议前，消费仍然支撑美国三季度GDP保持了1.9%的增速，失业率再度降至50年来的新低，美联储仍然对经济维持乐观的态度，在声明中对于经济和通胀的观点并未发生显著变化，尽管商业投资和出口维持疲弱。但健康的就业市场、不断增长的收入和坚实的消费者信心继续有力地支撑着家庭支出，并预计在稳健的家庭支出和支持性的金融条件下，美国经济将维持温和扩张的态势。总的来说，美联储对于经济保持乐观，尤其是对于居民消费，似乎不太相信制造业的下行压力会向更广泛的领域传导。

美联储删去“采取适当行动”，誓言终结保险式降息。尽管对于经济预期乐观，但美联储仍认为全球经济与贸易环境给经济带来了风险，加上通胀低迷使美联储降低了对于联邦基金利率适当水平的预估，美联储在10月做出了全年第三次降息。鲍威尔坦言对利率走势的看法在过去一年发生了重大变化，但认为这种政策调整对于经济发挥了显著的支持作用，其对于经济的完全影响还将随着时间逐步展现。因此，美联储认为货币政策已处于适当的位置，其在声明中删除了“将采取适当行动维持经济扩张的措辞”，似乎在暗示从7月开始的保险式降息已经结束。但是，美联储也强调了货币政策没有预设路径，如果未来的态势发展使得美联储对于展望进行了实质性的重新评估，那么美联储也会采取行动回应。而加息只有当通胀显著提升时才有可能实现。此外，鲍威尔重申将维持短债购买直到2020年二季度，还特别强调当前的购买短债扩表的计划与量化宽松有本质区别。

美联储将难题留给未来，降息周期延续仍是基准预期。总体来说，美联储10月虽然如期降息，但是删除“采取适当行动”的措辞，暗示保险式的降息已经结束，态度相对鹰派，但是鲍威尔在会后的新闻发布会上仍然留有余地，缓颊了市场的紧张情绪。美联储10月决议公布后风险资产价格先跌后涨。自美联储7月降息以来，几乎在每次会议后都会传递鹰派的信号，从“周期中的调整”，到本次删除“采取适当措施”，似乎态度越来越坚决，不想造成其决策被市场绑架的信号，但是核心问题在于美联储的决策能否让市场信服。毕竟相对于降息，暂停加息可能给市场的风险要更大。实际上，在10月会议前，经济数据表现稳健，实际上美联储将年内第三次降息保留到年底也是可行的，但是美联储仍然选择了顺应市场，而将困难保留到下一次。因此，如果12月经济数据小幅走弱，带来了市场的大幅调整，美联储未来仍将面临艰难抉择。而在我们此前关于美国制造业的回落将在年末向更广泛领域传导的压力，因此美联储降息周期已经开启仍然是我们的基准预期。

正文

北京时间10月31日凌晨，美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间降低25BP至1.5%-1.75%，符合市场预期，这也是本年度美联储的第三次降息。在本次会议中，美联储删除了采取适当行动维持经济扩张的表态，暗示将暂停降息，但其观点如何使市场信服仍有待观察。

一

三季度GDP接近2% 美联储认为消费将持续支撑经济

在本次会议前，尽管9月零售数据弱于预期，但消费在7月和8月的强劲表现仍然支撑美国三季度GDP保持了1.9%的增速，失业率再度降至50年以来的新低，9月ADP就业数据也超过市场预期，美联储在本次会议中仍然对经济维持乐观的态度。美联储在声明中对于经济和通胀的观点并未发生变化，认为劳动力市场保持强劲，经济活动仍然以温和的速度扩张，仅表示美国的商业投资和出口维持疲弱。但鲍威尔在新闻发布会中着重强调健康的就业市场、不断增长的收入和坚实的消费者信心继续有力地支撑着家庭支出，并预计在稳健的家庭支出和支持性的金融条件下，美国经济将继续维持温和扩张的态势。而通胀则持续低于2%的目标，鲍威尔表示并未看到通胀大幅抬升的迹象。总的来说，美联储对于经济保持乐观，尤其是对于居民消费，似乎不太相信制造业的下行压力会向更广泛的领域传导。

二

美联储删去“采取适当行动” 誓言终结保险式降息

尽管对于经济预期乐观，但美联储仍维持了对于风险方面的措辞，认为全球经济与贸易环境给经济带来了风险，加上通胀的低迷，使美联储降低了对于联邦基金利率适当水平的预估，这使得美联储在本月做出了全年第三次降息。鲍威尔坦言货币政策在过去一年对于利率走势的看法发生了重大变化，但认为这种政策调整对于经济发挥了显著的支持作用，并且货币政策发挥作用是存在时滞的，其对于经济的完全影响还将随着时间逐步展现。因此，美联储认为如果经济未来的变化与其展望一致，那么货币政策已经处于适当的位置，其在声明中删除了“将采取适当行动维持经济扩张的措辞”，似乎在暗示从7月开始的保险式降息已经结束。但是，美联储也强调了货币政策没有预设路径，如果未来的态势发展使得美联储对于展望进行了实质性的重新评估，那么美联储也会采取行动回应。实质性变化相对于过去又是新的提法，也表达了美联储降息门槛再度提高的含义。而当被问到美联储何时重启加息时，鲍威尔表示只有当通胀显著提升、实现目标时才可能进行加息。

此外，鲍威尔重申将维持短债购买直到2020年二季度，还特别强调当前的购买短债扩表的计划与量化宽松有本质区别，后者是通过长期债券购买放松金融条件，而前者只是通过购买短债增加准备金的供应，这只是改变了公众持有的短期资产的构成。

三

美联储将难题留给未来 降息周期延续仍是基准预期

总体来说，美联储10月虽然如期降息，但是删除“采取适当行动”的措辞，暗示保险式的降息已经结束，态度相对鹰派，但是鲍威尔在会后的新闻发布会上仍然留有余地，缓颊了市场的紧张情绪。因此，我们看到在美联储10月决议公布后，风险资产价格先跌后涨，标普500指数在新闻发布会后翻红，盘中再度创下历史新高；美国10年期国债利率有所回落，相对前一交易日下降7BP至1.77%；美元指数在脉冲式跳升后再度回落，最终下跌0.22%至97.46，黄金先跌后涨大约维持在1495美元/盎司左右。市场对于美联储12月降息的预期仍然维持在不足20%的水平左右。

应该说，自美联储7月降息以来，几乎在每次会议后都会传递鹰派的信号，从“周期中的调整”，到本次删除“采取适当措施”，似乎态度越来越坚决，不想造成其决策被市场绑架的信号，但是核心问题在于美联储的决策能否让市场信服。毕竟相对于降息，暂停加息可能给市场的风险要更大。实际上，在10月会议前，经济数据表现稳健，实际上美联储将年内第三次降息保留到年底也是可行的，但是美联储仍然选择了顺应市场，而将困难保留到下一次。因此，如果12月经济数据小幅走弱，带来了市场的大幅调整，美联储未来仍将面临艰难抉择。而在我们此前关于美国制造业的回落将在年末向更广泛领域传导的压力，因此美联储降息周期已经开启仍然是我们的基准预期。