【华创固收】长端连续上行，短端维持稳定

作者：华创固收周冠南、梁伟超

来源：华创债券论坛

正文

流动性，央行公开市场未进行逆回购操作，今日有2500亿逆回购到期；央行公开市场交易公告称“临近月末财政支出增加，可对冲央行逆回购到期等因素的影响”；财政存款下达补充短期流动性，总体流动性边际宽松，关注明日是否有TMLF落地。

资金面，资金价格边际继续分化。早盘资金情绪指数44，非银资金情绪指数46，下午资金情绪边际回落至42，总体维持相对宽松的状态；隔夜资金加权在2.38%，7D资金价格加权在2.68%，隔夜资金价格较上一交易日边际再次回落，回落幅度达到10BP，7D资金价格较上一交易日边际小幅上行；流动性总体充裕的情况下，预计隔夜资金价格或再次回落。

活跃券方面，收益率大幅上行。国债期货全天窄幅波动小幅收跌，10年期主力合约跌0.04%，银行间现券收益率尾盘显著上行，10年期国开活跃券190210收益率上行2.72bp报3.7775%，全天成交460笔，10年期国债活跃券190006收益率上行1.25bp报3.3%。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.32%，银行间现券收益率上行4-5bp。10年期国开活跃券190210收益率上行5.04bp报3.7525%，全天成交449笔，10年期国债活跃券190006收益率上行5.75bp报3.29%，全天成交233笔。

尾盘据路透报道，地方专项债可能新增发行，市场情绪再次受到冲击，收益率向上拉升。本周连续两个交易日，长端收益率快速上行调整，调整幅度较大，在猪肉价格上行的通胀预期之下，债市情绪脆弱。目前来看，国债收益率曲线的长端10年期和超长端的30年期调整明显，交易量显著放大，或与交易盘集中止损有关；短端收益率在资金面总体转松后基本维持不变，期限利差显著扩张，表明近期调整主要驱动来自于市场情绪和预期变化，对于货币政策和资金面的预期仍较为平稳；明日关注TMLF操作是否落地，以此为窗口观察央行“降成本”的货币政策操作主线是否发生变动。

信用方面，中短票收益率上行1-3BP，短期信用利差走阔3BP，中长期信用利差收窄约1-5BP，城投债长期收益率持平，信用利差全线下行3-6BP左右。信用债成交活跃度与上一交易日有所上升，活跃券成交期限更多集中于1-3年。从行业分布来看，异常成交集中在综合、建筑装饰、公共事业等行业，个券高估值数量高于低估值数量，剩余期限在半年以上、成交价偏离估值40BP以上的个券有19龙建投资MTN001、19华集01，分别高于估值74BP、44BP。

风险提示：流动性超预期收紧

一、利率债市场复盘：资金面整体宽松，活跃券收益率小幅上行

（一）资金面：资金面整体宽松，隔夜资金价格下行

（二）利率债：活跃券收益率小幅上行

二、信用债市场复盘：城投债中长期利差全线收窄，成交活跃度与上一交易日有所上升