2019年三季度基金转债配置分析：债基“转债热”，转债“银行热”

作者：董德志  柯聪伟

来源：国信固收研究

2019年三季度转债市场回顾

转债受益于科技行情和估值拉动：2019年三季度，受中美贸易战升级和盈利下滑预期等影响，上证综指下跌2.47%，而在科创板首批企业的强势上市表现和5G产业链的带动下，创业板逆市上涨7.68%，领涨大类资产。在滞涨预期下，10年期国债收益率先下后上，总体小幅下行约8BP。受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，中证转债指数三季度累计上涨3.62%，其中平价指数累计下跌约4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升5.45%。

新上市21个标的，退市5只：环境、欧派、文灿等21个标的在2019年三季度上市，而安井、生益、宁行、隆基和平银5只转债退市。2019年三季度末转债市值3109亿，交债市值951亿，相比2019年二季度末分别增加195亿和23亿。

基金配置转债的总体情况

公募基金持有转债市值创历史新高，占比亦有所回升：2019年三季度公募基金持有的转债市值约743亿，绝对规模创历史新高，超过了2014年牛市的高点，相比2019年二季度环比上升约59亿。同时，公募基金持有的转债市值占比改变了2017年二季度以来的下滑趋势，相比2019年二季度环比上升近3%。

从上交所公布的持有者结构也可以看出，公募基金持有的转债市值在2019年三季度合计净增64亿，2019年以来首次超过其他机构的合计净增量。除社保、信托外，其他机构持有的转债市值增幅明显放缓，券商自营、专户理财和QFII甚至出现负增的现象。

结构上，混合“冷”、债基“热”的局面依旧延续：细分来看，三季度混合型基金持有的转债市值150.62亿，相比二季度环比继续减少19.60亿。其中，兴全合宜A持有的转债市值环比减少18.96亿，易方达鑫转添利、东方红配置精选持有的转债市值环比降幅均在2亿以上。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加7.52亿、30.07亿、5.32亿和35.51亿。

除二级债基外，其余各类主要公募基金的转债仓位略有下行：2019年三季度，二级债基持有的转债市值占净值比为20.53%，环比上行1.16%。而一级债基、中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为19.37%、9.42%和4.11%，环比分别小幅下滑0.13%、1.03%和0.23%。

转债基金的转债配置情况

转债基金数量增加至38只，合计资产净值约176亿：2019年三季报新增了交银可转债和农银汇理可转债2只转债基金。目前存量转债基金数量为38只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。

38只转债基金合计资产净值176亿，相比2019年二季度的128亿环比增加约48亿。其中，汇添富可转债A、中欧可转债A、长信可转债A和博时转债增强A的资产净值明显增加，分别上升13.96亿、12.02亿、7.74亿和4.69亿。

新型中证转债指数先行：我们曾指出，转债指数化投资将在未来成为新的方向，中证转债指数公司在近期推出了中证转债及可交换债50、可转换债券流动性指数和可转换债券平衡策略指数，这为拟推出的可转债50指数基金（长信基金）和上证投资级可转债ETF基金（海富通）奠定了基础。

转债基金净值普遍上涨：38只转债基金在2019年三季度的平均净值变动幅度为3.66%，其中南方希元可转债、天治可转债增强A、国泰可转债、工银瑞信可转债优选A和中银转债增强A的净值涨幅均超过5%。如果以中证转债指数作为标杆，有21只可转债基金跑赢中证转债指数。

部分转债基金份额明显增加：2019年三季度，38只转债基金总份额约145.8亿份，相比2019年二季度的112.2亿份增加约33.6亿份。其中，中欧可转债A、汇添富可转债A和长信可转债A的份额明显增加，环比分别增加10.2亿份、9.4亿份和5.4亿份。

转债基金杠杆水平继续回落：在经历一季度的显著加杠杆后，二、三季度转债基金杠杆水平逐步向常态回归。从38只转债基金的平均杠杆来看，2019年三季度的平均杠杆水平为1.12，相比2019年二季度的1.13微幅回落，但仍处于2017年以来的高位。分基金来看，天治可转债增强A、中欧可转债A、工银瑞信可转债优选A等产品降杠杆幅度较为突出，杠杆率环比分别回落25%、25%、18%，而长江可转债A、南方昌元可转债A等产品的杠杆水平逆势提升。

光大、苏银成标配，三峡、中油受独宠：38只可转债基金中，29只持有光大转债，合计持有市值12.57亿，20只持有苏银转债，合计持有市值7.55亿，光大、苏银成为银行转债中的标配。个别规模较大的可转债基金钟爱高流动性的三峡EB和中油EB，共有6只持有三峡EB，合计持有市值7.58亿，两期中油EB合计持有6.41亿。