汇川技术(300124.SZ):贝思特并表,毛利率和净利率连续5年下滑

“小华为”跌落神坛?

10月28日晚间,有着工控界“小华为”称号的汇川技术(300124.SZ)披露了其2019年三季度业绩报告。或许此前预告中已经显示出“不及预期”的态势给市场打了一剂预防针,今日截至目前汇川技术微涨0.17%,暂报24.8元,最新总市值为411.8亿元。

图源:Wind

汇川技术是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业,目前主要产品包括:服务于智能装备领域的工业自动化产品;服务于工业机器人领域的核心部件、整机及解决方案;服务于新能源汽车领域的动力总成产品;服务于轨道交通领域的牵引与控制系统;服务于设备后服务市场的工业互联网解决方案。

前三季净利同比下滑18.65%,毛利率和净利率连续5年下滑

据财报显示,公司前三季度实现营收49.08亿元,同比增长24.61%;实现归母净利润6.46亿元,同比下滑18.65%;扣非归母净利润为5.65亿元,同比下滑22.81%;基本每股收益0.39元

图源:公司财报

单季度来看,Q3实现营收21.89亿元,同比增长49.31%;实现归母净利润2.47亿元,同比下滑16.95%;扣非归母净利润为2.22亿元,同比下滑19.35%。从下图可知,营收和归母净利环比增速均有所下滑

图源:Wind

分业务情况来看,前三季度,通用自动化业务收入18.71亿元,同比增长2.48%;电梯一体化业务收入10.25亿元,同比增长11.85%;电液伺服业务(含控股子公司宁波伊士通股份有限公司)收入3.55亿元,同比下滑6.31%;新能源汽车业务收入3.41亿元,同比下滑23.45%;轨道交通业务收入3亿元,同比增长135%;工业机器人业务收入0.71亿元,同比增长16.85%。

毛利率方面,从下图可知,自2014年开始走下坡路,三季度毛利率下滑至38.27%。

数据来源:Wind

费用方面,前三季度期间费用率为27.51%,较去年同期提升0.99个百分点。其中,销售费用为4.2亿元,同比增长25.01%;管理费用为2.86亿元,同比增加35.46%,主要是贝思特并表,人力成本和计提股权激励费用增加等;研发费用为6.04亿元,同比增加17.21%;财务费用为0.4亿元,同比增加314.52%,主要是借款增加导致利息费用增加,而月均定存减少导致计提利息收入减少。

而基于此,公司销售净利率有所下滑,三季度的销售净利率为14.56%,也呈现出连续5年下跌趋势

现金流方面,经营活动产生的现金流量净额同比增202.3%至5.62亿元,主要是现金回款、票据托收及贴现款增加、贝斯特并表影响、支付企业所得税减少;投资活动产生的现金流量净额大幅减少322.15%至-9.4亿元,主要是支付贝思特股权收购款导致;筹资活动产生的现金流量净额同比增389.07%至7.87亿元,包括银行借款增加、开具汇票贴现款增加、支付股息减少。

截至目前,据公告披露的前10大股东中,7名股东存在不同程度的股权质押,其中,深圳市汇川投资质押数量为6356万股,占总股本3.82%,占其持有股份数的20.49%;刘迎新质押股份数占其持有的71.7%;宋君恩质押股份数占其持有的41.97%。

图源:Wind

贝思特并表

值得一提的是,前文提及的贝思特是自今年7月才被纳入公司合并报表范围,而其第三季度实现销售收入约7.18亿元

贝思特主要从事电梯电子与结构类电梯配件的研发、生产与销售,在电梯人机界面、门系统、线束线缆、井道电气等产品领域拥有多项核心技术,主营产品以人机界面产品、线束线缆、门系统为主。

资料显示,2019年4月初,汇川技术首次披露预案,拟分别向赵锦荣、朱小弟、王建军发行股份及支付现金购买其合计持有的贝思特100%股权,其中,先以支付现金方式购买贝思特51%股权,再以发行股份方式购买贝思特49%股权。而在最终的交易中,估值采用的是收益法,以2018年12月31日为评估基准日,贝思特账面净资产为4.67亿元,评估值24.94亿元,增值率高达433.94%

图源:Wind

而在财报中显示,因高溢价收购贝思特导致本期商誉增加270.59%至11.54亿元,短期借款增加141.38%至13.87亿元,应付账款增加71.37%至14.07亿元,存货增加39.38%至17.62亿元,在建工程增加101.49%至3.38亿元,在建工程还包括汇川总部大厦持续建设、苏州B去项目投入增加、在安装设备持续投入、东莞汇川研发基地建设投入等。此外,因并购资金需求,长期借款增加425.21%至4.73亿元。

截至期末,汇川技术总资产为129.3亿元,包括85.94亿元流动资产和43.34亿元的非流动资产。总负债为54.56亿元,包括流动负债47.65亿元和非流动负债6.91亿元,资产负债率达42.2%,为上市以来新高

图源:Wind

日前中金公司发表研报指出,公司1Q-3Q业绩预告整体低于预期,下调2019/20年净利润5%/4%至11.09/13.38亿元,分别对应同比-5%/+21%。出于公司风险释放、年底估值切换因素考虑,维持跑赢行业评级和30元目标价。

中信证券表示,业绩预告略不及预期,营收受贝思特并表影响增长加速,贝思特并表尚待消化。公司作为工控领域龙头,行业景气触底,2020年业绩有望迎来增速修复。考虑宏观经济形势和制造业景气度影响,给予目标价32.8元,维持“买入”评级。

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