解码凯丰投资内核：持续的进化能力

作者：朱昂

来源：点拾投资

导读：我们总是试图去挖掘一个投资者的“内核”，无论是业绩还是基金的发展，都是这种“内核”的外在表现。最重要的并非业绩，而是这个投资者他真正相信什么，指引他行为的世界观。理解了这个“内核”之后，我们就更能理解这个基金经理，甚至这个资产管理公司背后运作的逻辑。

凯丰投资是一家从期货产品起家，逐渐发展到今天的全天候大类资产能力的私募基金。我们最近对凯丰的投研团队有了一次近距离接触，从而更深刻的理解了凯丰投资的内在基因和投资框架。

由于吴星是做期货投资和研究起家，我们认为期货市场的基因贯穿着整个公司：

1）强烈的绝对收益思维。我们都知道期货交易是一种“负和博弈”，你赚的就是别人口袋里面的钱。期货市场的“存活率”非常低，那些长期能在市场赚钱的大佬都有很强的绝对收益思维。这种思维的结果是持续追求绝对收益，但更深层次的本质是“追求唯一的真相”。

2）非常强的适应性和进化能力。期货市场也如同生物世界，规则很简单：弱肉强食，而且更加残酷。这也导致优秀的投资者需要极强的进化能力。某一个单一策略和方法，很快会被其他人学会，然后变得无效。要在市场中长期保持超额收益，投资者必须要持续进化。凯丰投资的发展，也出现了这种鲜明的进化力特征。从单一期货产品，逐渐发展到今天的多资产全天候能力。

凯丰投资的“极精微”

凯丰投资创始人吴星一直强调细节研究，对于公司的发展，他也一直强调要先“极精微”，才能“致广大”。反过来做，凯丰投资很难有未来。只有把各个资产领域的细节研究做好，才能去慢慢扩大规模和产品线。反过来说，如果没有研究能力就做大，那么公司很难有未来。

期货市场是生与死的博弈，每年的平均收益率是-3%，而凯丰投资一直以来能够在期货市场获得比较不错的收益率，背后就是在研究细节的把控。吴星认为，相比于股票投资，期货在三个方面体现了更细的颗粒度：

1）交易工具的多样性，组合的多样性；

2）投资久期更短，价格是落实到日，而不像股票要比较长时间反映基本面，所以期货投资者没有人敢抄概念：

3）多空对决的天性。无论是做多的，还是做空的，都有非常充分的逻辑和数据支撑。但是真相永远只有一个！

那么如何把细节研究做好呢？凯丰的投研框架有两个特殊的地方。第一，每个人专注于自己的领域，不要将精力过度分散。比如对于研究员的考核，并不是基于研究员推荐品种的涨跌，而是看研究员的相对收益。比如说期货研究员考核是基于多空组合的相对收益，不是研究员推荐的单一品种。股票研究员是基于其组合相对行业的超额收益。每个人在自己领域成为专家，各司其职。研究员要的是行业深度，而不是对市场涨跌或者资产配置的判断。第二，从股票、商品、期货到债券，凯丰的投资团队是直接“下场游泳的”。只有自己“下场游泳”，才能真正感知到水温的变化。投资最难做的不是嘴上功夫，而是自己直接在战场搏杀。因为真正贴近市场，才能感知到市场中任何细微的变化。

从本质上看，凯丰投资带着来自期货市场生死胶量中锻炼出来的底层投资逻辑，只有持续的专注，才能持续做的比其他人更好，才能体现在可持续的竞争优势上。

可持续的进化能力

过去几年，凯丰投资的产品线和能力圈初步从期货延伸到股票投资、债券投资、大类资产配置、以及全天候多策略能力。我们认为这个只是表象，背后的实质是凯丰投资的进化能力。我们在开头就提到，在期货市场，任何一个长期能稳定获得超额收益的投资者，都需要很强的进化能力。期货市场有很强的丛林法则属性，如果无法保持在投资上的竞争优势，那么超额收益就不会存在。

所以我们看到的是，凯丰投资从2013年的期货产品，发展到了2014年的债券和股指期货，到了2016年开始增加股票，并且股票的覆盖范围从最早和期货相近的周期股，逐步发展到多个板块。

这个背后，是通过深度构建不同资产类别的竞争力，保持凯丰投资的超额收益能力。通过对于多资产类别覆盖，能够提升大类资产配置能力。而投资中，最核心的是保持投研能力的进化。如果无法进化，一定会出现均值回归。

我们也曾经写过一篇文章：复利的核心是时间进化论。要长期持续的战胜市场，必然是投资能力不断提升。如果无法保持进步，那么最终会均值回归，得到一个平均收益率。在交流的过程中，有人问吴星：你成功的秘诀是不是因为天赋？吴星毫无犹豫地回答：是后天的勤奋。依靠后天的勤奋，不一定能做到99分，但至少能够做到90分。长期以来吴星保持着几乎“千篇一律”的作息习惯：从6点早起跑步开始，到晚上12点入睡。

吴星告诉我们，最好的运气是，能否在一个正确的道路上学习。

保持进化除了自身努力，还有将“科学性”放到投资中。这意味着，投资流程比投资结果更重要。在凯丰投资内部，用一种工业化生产线的模式进行分工。前面提过，研究员只关注自己研究领域的行业深度，追求的是高确定性投资。凯丰投资认为，最重要的风控是事前，而非事后。在股票投资中，吴星也在思考如何将量化数据进行标准化处理，提高主动管理投资的效率。

过程管理而非结果管理，恰恰是现代资产管理行业发展的趋势。毕竟短期影响结果的有两个因素：能力和运气。好的结果可能是来自好的运气，并非好的能力。但是长期来说，好的能力一定会带来好的结果。这就如同打德州扑克，看一个牌手水平的并非这一把他有没有赢钱，而是他是怎么打的。

收益来自对风险的把控

投资中收益的主要来源是风险控制。Stayin the game是成功投资者的共同点。投资这个游戏，只要出局一次，就再也没有机会了。

凯丰投资将风险控制放在了第一位。

第一层是源于基本面的风险控制，我们看到的结果就是深度和细节研究。吴星认为，在凯丰投资每一个都要成为行业专家，具备足够的专业性，看问题一定要有求真的态度。只有看到真相，才能提高投资的确定性。

第二层是投资目标上，先求不败。比如期货产品的收益率，许多来自一次次小胜的积累。再比如在股票投资上，凯丰会看重五好：好赛道、好产品、好公司、好结构和好价格。如果能在这五好中找到相对符合的标的，也能立足于市场的不败。用吴星的话说：好的股票，真的能带来持续的超额收益。

风险的控制主要就是这两层，第一是对事实的把握度，这个主要源于期货市场对死的理解。一点点对于事实真相的偏差，都可能在期货交易亏大钱。第二是对质地的把握度，这个主要源于股票市场对生的理解，优秀的好公司长期能取得巨大的超额收益。

当然，最好的风控是持续构建有竞争力的投研能力，不断归零，保持进化！