中国平安(2318.HK)三季报:寿险业务与代理人结构调整,助力NBV重拾增长

作者借东风

昨日,中国平安披露 2019年三季报,实现归母净利润1296亿元,同比大增63%,三季度单季归母净利润319亿元,同比大增50%,皆超出市场预期。而归母营运利润1041亿,同比增长21.5%,与上个月持平,符合预期。

然而,正如市场普遍关注的,平安今年三季度新业务价值588亿元(同比增长4.5%),稍稍不及预期。而今天大盘行情不稳,平安的股价也出现了一定的波动。 

事实上,新业务价值增长放缓,是平安实施寿险业务调整所造成的。今年3季度调整即将接近尾声,增长的趋势正在恢复中。 

所以,对于股价短期的波动大可不必过度焦虑,相反,应该看到此次调整所带来更加长远的价值释放。

1 寿险业务与代理人结构调整

不可否认,进入2019年以来,中国平安的寿险与健康险新业务价值增长速度承压。同时寿险业务新单的按月同比增速与累计同比增速也处于放缓之中。 

市场对平安寿险业务增速承压的担忧,似乎不无道理。

在昨天三季报全球分析师和投资者电话会议上平安管理层也就市场关心的话题进行了介绍是事实上进入2019年以来平安的寿险业务进行了四大方面的调整“量”与“质”的取舍上,偏重于后者。这是一个积极的调整,将带来代理人团队素质的强化、保单新业务价值率的提升、以及业务整体的“含金量”的提高。 

具体调整措施包括以下四个方面: 

首先是销售节奏上的调整。今年弱化与延迟“开门红”效应,使销售在每个月份之间尽量平均分配;

其次是保险产品结构的调整,增加新业务价值高的长期寿险与长期健康险的比例,而减少短期的投资型以及投连型产品的销售。 

其三,中国平安今年坚定渠道转型,以扭转过往中国保险行业“人海战术”的形象,在代理人的招募和清虚方面均提高了要求。 

在45家二级机构的城市推广“优才计划”,同时实施“AI严控”,对于产能不达标的人力坚决清理。公司代理人队伍结构与质量明显改善。 

目前“优才”代理人占比达到10%。据统计,“优才”代理人的平均产能和平均收入是一般代理人1.7-1.8倍。

从代理人数量来看,2019年三季度中国平安代理人数量为124.5万,同比下降13%,与中报环比下降3.2%,与年初环比下降12%,呈现出逐季下滑的趋势。而代理人的产能——人均件数提高到为1.39件/月,同比提升9.4%。 

代理人队伍的结构调整带来了积极的影响。一方面使代理人数量减少,队伍更加精简,另一方面人均产能提高,即队伍的素质更高。 

最后是组织架构的调整,强化总部的“大脑建设”,强化机构管理,将营销策划、费用投入等权限收回至总部。 

上述四方面调整,意义深远;但是不论公司层面还是代理人团队,都需要时间去适应,因此反映到保费收入和新业务价值的增长上,造成了今年前三季度增速的放缓。 

但是寿险业务调整使得中国平安寿险业务新业务价值得到了明显的提升,说明业务的质量比以往更高;而代理人的调整虽然使代理人数量有所减少,但代理人队伍的素质与产能明显提高。这些都将使未来寿险业务的增长重拾动能。 

2 营运利润解析 

平安在今年半年报中首次提到营运利润的概念。 

营运利润以财务报表净利润为基础,剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目。 

这好比跑步,以同样的速度奔跑,在顺风和逆风的环境下,实际呈现出来的速度是不同的。为了衡量运动员的真实跑步速度,则应该把风速的因素剔除掉。

在净利润中营运利润就好比是运动员的真实速度而需要剔除的那些短期的”、“波动较大的”、以及管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目”,则对应的是风速 

在2019年前三季度,因股市行情回暖、税务政策调整等因素,使得平安的净利润超过营运利润,达到同比增长63%的强劲增长,明显是处于“顺风环境”。

3 客户经营分析

所谓“客户经营”,即站在个人客户的角度去衡量公司的业绩与利润。有以下几个指标:个人客户数量、互联网用户数量、新增用户数、以及客均利润。 

从过去四年的增长情况来看,平安的客户总数从1亿出头增长到接近2亿,接近翻倍;新增客户数量每年维持在3500~4000万左右;而客均利润从250元以下增加到350元。这些稳定的增长,保障了为个人业务利润的持续提高。

截至2019年前三季度,个人客户数量突破2亿人(2.01亿),而互联网用户数量已经逼近6亿(其中App用户数量5.2亿),较去年全年增长幅度接近10%。 

而通过个人业务利润在总利润中的占比,我们可以看到,过去几年,个人业务利润对公司利润的贡献度明显提升,其占比从2016年的60%左右提升到2019年上半年的90%。

总结起来,在过去几年中,平安的个人客户利润对公司的总利润贡献度不断提升,而衡量个人利润的指标,如客户总数、新增客户数、以及客均利润,也都实现明显的增长;平安在“客户经营”方面的成绩,也为其业绩的稳定性打下坚实的基础。 

4 险资投资组合 

此外,从保险资金投资组合的角度,资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善,风险稳健可控。 

平安今年前三季度保险资金投资年化净收益率为4.9%,年化总收益率为6.0%,与上一期(中报业绩)大致持平。截至2019年9月30日,公司保险资金投资组合规模达 3.03 万亿元,较年初增长8.6%。

2019 年前三季度,全球主要经济体增长放缓,主要经济体无风险利率共振下行。国内经济面临下行压力,宏观政策加大逆周期调节力度,引导利率水平下行。中国宏观经济新旧动能转换影响,信用违约风险增大。 

截至 2019年9月30日,本公司保险资金投资组合投资的公司债在可投资资产中占比由年初的5.8%下降至 4.1%,债权计划及债权型理财产品占比由年初的 15.8%下降至15.0%。

在全球宏观经济下行压力较大,资产收益与回报率普遍偏低的背景下,2019年前三季度平安仍然可以取得较为稳定的、且高于精算假设的投资回报率,也体现出平安投资管理团队的能力。

5 人事与决策机制 

最后,值得一提的是,去年董事会设立“联席CEO+职能执行官”集体决策机制,是在过去三大事业群基础上,对公司治理结构,“集体决策、分工负责、矩阵管理”模式与制度化流程的进一步完善。经上次调整,各执行官的定位与职责更为明确、清晰,为公司战略转型及三大业务线发展提供了强有力的组织保障。

实施近一年来,公司的经营管理和业绩水平又有了新的进步,三位联席CEO分管三大事业群的结构日趋完善。从公司运营和财务数据的结果来看,“联席CEO+职能执行官”集体决策机制是行之有效的,是符合公司战略发展方向和需要的。 

2019年三季度,中国平安董事会对部分高管岗位做出的调整。其中,谢永林将出任集团总经理,兼任联席CEO,对公司而言,可有效解决总经理岗位与联席CEO机制之间存在的职责交叉和重叠问题,能够进一步提高决策和执行效率,使分工更清晰、责任更明确、协同更有力,符合“联席CEO+职能执行官”集体决策机制运作需要。 

本次调整后,集团管理层的年龄主要集中在50岁左右,干部队伍进一步年轻化、专业化。

6 结语 

2019年三季度,许多公司出现了业绩变脸、营利下滑、甚至爆雷。这与全球宏观经济以及中国经济下行压力是有关的。 

在这样的环境下,中国平安的三季度业绩,却从各个层面上都表现出了“稳定”的特征,从营运利润、客户经营、到寿险业务以及保险资金投资组合管理。这既是公司文化与管理理念长期积淀,也是最近几年积极实施战略转型的结果。 

正如前文所分析的,平安今年前三季度新业务价值增速承压,是由于寿险业务和代理人队伍调整,但这些调整正是为今后更高水平与更高质量的增长奠定基础;此外从运营利润、个人客户经营、以及投资组合回报率等角度来看,平安前三季度的业绩,都延续了以往“超稳定”的特征。

因此对于中国平安的股票每次下跌我们都应当视为一个加仓或上车的机会而不是对于短期的波动过于焦虑

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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