疑存减值风险，双汇发展的转型之路有多难？

作者：星空哥

来源：诗与星空

2019年，对于大多数老百姓来说，最牵动人心的，莫过于猪肉价格了。2018年以来，由于非洲猪瘟的影响，肉价一路狂奔，已经到了几乎难以接受的程度。

不过，随着肉价的飞涨，虽然存栏量还不算太高，猪肉企业熬过2018年的黑暗，大多迎来了喘息的机会。

双汇发展的半年报显示，报告期内，屠宰生猪857.79万头，同比2018年上半年上升3.67%；鲜冻肉及肉制品外销量152.91万吨，同比2018年上半年下降1.47%；实现营业总收入254.55亿元，同比2018年上半年上升7.26%；实现利润总额29.98亿元，同比2018年上半年下降2.81%；实现归属于母公司股东的净利润23.82亿元，同比2018年上半年下降0.16%。

一、被非洲猪瘟搅局的“猪周期”

非洲猪瘟来的时候，很多投资者按照传统的“猪周期”进行投资。但是却忽视了非洲猪瘟的特殊情：非洲猪瘟尚无疫苗。

对非洲猪瘟的历史有所了解就会知道，这种疾病席卷整个欧洲，直到今天还在肆虐，彻底改变了欧洲的养猪生态。

所以它不会像其他疫情一样来了就会准时走，很有可能会对中国现有的养猪业造成巨大的冲击。

业内普遍认为得过非洲猪瘟的猪圈在2年内不能养猪，实际操作不一定这么久，但从现有的规定来看，恢复时间也比较长。

防疫站研究表明，对于发生过猪瘟疫情的地区，消毒后的六周经相关部门的验收并且在未来6周内没有异常的话才能解封，即便如此也不能保证猪瘟完全被清除。另外根据农业农村部发布的《非洲猪瘟疫情应急预案》表明，解除封锁后还至少空栏6个月。

也就是说，发生过疫情的养猪场最少也要将近八个月时间才能养猪。

由于这个漫长的恢复期的存在，非洲猪瘟的猪周期和任何其他疫情完全不同。虽然政府通过发放补贴等形式来鼓励恢复养猪，但当前疫情形式下，养猪的风险还是比较大。一旦发生了疫情，得不偿失。

所以许多养猪企业为了避免风险，都在控制存栏量。

二、双汇发展的业绩情况

从公司历年中报数据看，近年来公司的业绩和净利润增长缓慢。2019年上半年和2018年上半年相比，几乎没有太大变化。

猪肉消费受经济形势和消费行为的影响比较大，鸡肉、牛肉等替代消费品对猪肉的销量也有一定的冲击。

除了非洲猪瘟的影响外，随着人口红利逐步减弱，社会平均工资不断上涨，以及国家对食品安全、防疫检测、环境保护等要求越来越高，这些因素都将会影响企业的经营成本。

公司报表有几个特点：

1、资产减值损失明显下降（转好迹象）

2018年，公司资产减值损失高达3.85亿（中报2.44亿），其中以存货跌价准备为主；2019年半年报显示，公司资产减值损失仅有7335万元，和非洲猪瘟到来之前的年份接近。说明非洲猪瘟对公司造成的直接损失已经逐渐减少，但是在原疫区的子公司的恢复情况，还不得而知。

2、在建工程增幅较大（转好迹象）

和年初相比，在建工程从1.1亿增加到1.5亿，增幅较大。虽然从绝对额来看并不太大，但是从公司半年报列示的在建工程项目看，主要是各地分子公司的生产线扩容所致，说明公司在逐步恢复生产的同时，还在加大投入。

3、借款增加（较差迹象）

公司的货币资金和金融资产整体变化不大，大约有45亿的现金量，初看起来现金流比较充裕。但是公司负债端增加了7个多亿的短期借款，说明公司资金周转效率不高。

会不会存在存贷双高的风险呢？

我们认为不会，双汇发展旗下分子公司众多，2019年中报显示有50家。且业态各异，从事的经营范围从猪肉到纸箱到树脂，应有尽有。虽然公司有财务公司统筹资金，但各分子公司有周转资金的需要，导致账面现金相对较高。

由于借款增速较快，公司利息支出也几乎较上年同期翻了一番，2019年上半年达到了5357万元，好在相对于公司的24.79亿的净利润来说并不算多。

4、存货暴增（较差迹象）

此项单列进行分析。

三、存货居高不下的背后

半年报显示，公司存货余额72亿，和年初相比，暴增了接近30亿。

养殖类企业，一部分生猪是放在存货的，体现为“消耗性生物资产”。如果双汇的存货主要是生猪，那还是好事。

中报显示，公司的存货主要是库存商品。

一般而言，食品加工企业的库存商品主要是待销售的产成品。从公司营收构成可以大致推算出存货的情况。

如此高额的库存商品，是好事还是坏事？

虽然现在肉价不断上扬，但是市场的趋势并不明朗。一方面储备肉不断的投放市场，平抑价格；另一方面进口猪肉也在不断扩大规模，会对未来的肉价产生较大的影响。

公司对72亿的存货仅计提了5400万的跌价准备，比例较低，存在着较大的减值风险。

四、转型难

为了提高营收和净利润，公司提出了新的战略目标：调结构、扩网络、促转型、上规模。核心是转型，具体如何转型？

半年报透露，加强新产品推广，加快产品结构调整。肉制品围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略，加快新产品的研发、品评、生产、销售，加快推进结构调整。

新品意味着研发，研发投入决定了新品的畅销程度，但利润表显示，公司每年的研发支出不足营收的五百分之一。

轻研发重加工的经营导向下，公司的转型之路似乎比较难。