长春高新（000661.SZ）：业绩超预期股价再创新高，生长激素持续放量助力？

10月23日，长春高新（000661.SZ）披露了公司2019年前三季度业绩报告，或受超预期财报刺激影响，公司股价今日高开，盘中一度达430元/股再创历史新高，截至收盘上涨2.87%，报418.97元/股，成交额达13.83亿元，最新总市值为712.72亿元。值得注意的是，公司股价近十年来翻了15倍。

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长春高新成立于1993年，于1996年底在深交所挂牌上市，是东北地区最早的一批上市公司之一。公司目前主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主，辅以房地产开发、物业管理等，主要产品包括聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。

业绩超预期，北上资金继续增持

据财报显示，2019年前三季度公司实现营收54.44亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润12.41亿元，同比增长47.93%；扣非净利润为12.32亿元，同比增长50.61%。基本每股收益7.29元。

单季度来看，Q3公司实现营收20.52亿元，同比增长47.59%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长76.82%；扣非净利润为5.13亿元，同比增长69.56%。

图源：公司财报

费用方面，销售费用为19.13亿元，同比增长26.39%；管理费用为2.68亿元，同比增长20.92%；财务费用为-0.28万元，同比减少411.99%；研发投入同比增长4.06%至2.72亿元。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比增长423.21%至15.76亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少134.96%，为-7.39亿元；筹资活动产生的现金流量净额同比减少76.11%至-5.78亿元。

图源：Wind

截至期末，公司总资产为110.5元，包括流动资产73.37亿元，非流动资产为37.17亿元。

图源：东方财富

其中，应收账款增加较快，为11.13亿元，同比增长53.37%，主要是控股医药企业收入增加所致；货币资金21.28亿元；存货18.99亿元，较H1略有增长；预付账款4.842亿元。

图源：Wind

股东质押方面，截至目前第一大股东长春高新超达投资质押188.91万股，占总股本11.1%，占其持有股份数的49.66%。

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另外，值得注意的是，从下图可知，北上资金持续看好长春高新，并继续增持70.78万股，目前香港中央结算有限公司是长春高新第4大股东；而全国社保基金一一八组合、全国社保基金一零一组合和全国社保基金一一四组合的持股数量均保持不变；全国社保基金四一六组合减持10.59万股（6.73%）；而澳门金融管理局--自有资金则已经退出前十大股东行列。

图源：东方财富

生长激素持续放量助力？

据财报披露，公司前三季度归母净利润同比增长47.93%的主要原因，是控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致，其中，医药企业收入增长30.99%，净利润增长49.58%。不少业内人士认为，其是得益于金赛药业的业绩稳定增长。

资料显示，金赛药业的经营范围是生物工程产品（注射用重组人生长激素、重组人生长激素注射液、重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子）等，是国内基因工程药物龙头，此前公司曾公告称，拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.5%股权；拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。

就目前而言，该事项已经获有条件通过，长春高新持有金赛药业70%股权，通过收购可以增加净利润，同时加强对子公司的管理与控制力，提升盈利能力。当时，金磊和林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元和23.2亿元；对应的增速分别不低于38%、25%和19%，但对于业绩承诺，目前来说仍有待时间考验。

而实际上，复盘公司近年来的业绩发现，从主营构成来说，制药产品收入增长迅速并且一直占公司主营的绝大多数，数据显示，自2016年至2018年，公司制药业务营收已经从23.19亿元增长至47.5亿元，2019年中报显示，制药业务营收达28.38亿元，同比增长21.23%，占总营收的83.69%。

图源：Wind

显而易见，就拿生长激素的销售来说，其对于公司的业绩重要程度可想而知。资料显示，生长激素是由人脑垂体前叶分泌的一种由191个氨基酸组成的蛋白质类激素，是人出生后促进生长发育最重要的激素，是治疗矮小症的唯一选择。

据券商数据，国内2017年生长激素市场规模约30亿，从样本医院的数据来看，2016和2017年的整体销售增速为32.9%和50%，呈持续增长态势，而经测算，目前处在4-15岁的矮小症患者中，累计约有27.4万人接受了生长激素治疗，对应2004-2015年出生的总共582万矮小症患者而言，占比仅4.7%，可见，生长激素市场虽放量增长，但治疗率和渗透率的提升空间，仍然很大。

另外，从公司估值来看，目前滚动市盈率为60.1，PB为12.08，处于近十年来均值上方。

图源：Wind

券商怎么看？

华泰证券发表研报表示，公司1-3Q的制药业务利润增长50%，超出此前40%的业绩增速预期，主因是生长激素提速及疫苗恢复增长，预计全年业绩约40%增长，如金赛药业整体并表，则预计2020-2021年的EPS为12.56/15.47元，给予买入评级，目标价452.16-489.84元。

国金证券发表研报指出，公司单季度利润首次突破5亿元的级别，实现经营净现金流7.3亿元，估计生长激素的持续强劲放量依然是公司成长的最大动力。暂不考虑资产重组对公司业绩影响，看好生长激素业务的增长前景，预计2019-2021年归母净利润分别增36%、33%和31%，维持“买入”评级。

华金证券分析认为，公司生长激素销售强劲依旧，人均单产和医生渗透率持续提高，预计前三季度金赛收入增45%以上，单季度净利润增50%以上。根据纯销及新患入组增速来看，预计全年生长激素仍将保持高增长。同时金赛换股补充资料已经提交，年内有望完成换股。给予增持-A建议。