工程与家装共助力，三棵树（603737.SH）前三季度净利同比翻倍

10月23日晚间，三棵树披露三季报成绩单，据财报披露，公司在2019年1-9月实现营业收入38.39亿元，同比增长67%，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比增长110.8%，扣非净利润2.31亿元，同比增长112.86%。

（图片来源：公司公告）

其中，公司在第三季度实现营业收入16.37亿元，同比增长68.17%，环比增长4.2%；归母净利润1.54亿元，同比增长120.19%，环比增长28.33%；扣非净利润1.49亿元，同比增长118.23%，环比增长43.27%。

（图片来源：同花顺）

公开资料显示，三棵树成立于2003年7月，于2016年6月在上交所上市。公司主营建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料等，按照2018年的营收结构来看，工程墙面漆、家装墙面漆是公司的主要收入来源，占营收的比例为71.3%。

公司此次净利录得快速增长，主要有两个方面的原因：

一是，公司产品所需的主要原材料价格较去年同比下降，这在很大程度上控制公司的成本支出，根据三棵树披露的数据显示，单体价格较上年同期下降了29.9%，下滑幅度最大，此外，溶剂、树脂的下滑幅度也不少，这两种原材料的价格较去年同期均下降20%左右。

（图片来源：公司公告）

二是，受益于公司产品销量的大幅增长，尤其是家装墙面漆、工程墙面漆齐发力，很大程度上拉升公司业绩。

2019年1-9月三棵树生产家装墙面漆9.9万吨，同比增长43.27%，销量为9.61万吨，同比增长43.4%，实现销售收入为6.66亿元，同比增长26.37%，占营收的比例为17.35%；生产工程墙面漆38.49万吨，同比增长71.07%，销量为36.38万吨，同比增长67.6%，实现销量收入为18.26亿元，同比增长61.6%，占营收的比例为47.56%。

此外，胶黏剂、基材与辅材、装饰施工均实现快速增长，分别实现收入1.29亿元、3.04亿元、4.08亿元，分别同比增长14.2%、52.8%、353%。

与此同时，自2019年2月起，大禹防漏开始并表，防水材料实现销售收入2.52亿元。

（图片来源：公司公告）

为了进一步提升公司的盈利能力，公司在安徽、河北、福建建立墙面涂料基地，其中，安徽基地预计于2019年建设完工，新增墙面涂料产能31.5万吨，莆田子公司也已计划建设乳胶漆50万吨、真石质感漆20万吨等产能。

此外，安徽子公司在建的防水卷材、防水涂料预计在2019年完工投产，规划产能全部投产后，墙面涂料产能预计增长超过200%。

值得一提的是，三棵树作为房地产、建筑公司产业链上的公司，受房地产调控趋严、融资端收紧等多重因素的影响，商品房的销售面积下降，在此背景之下，三棵树的家装墙面漆、工程墙面漆等业务却实现高速增长，这主要得益于竣工、旧改、翻修等拉动涂料市场需求增长。

一方面，涂料需求不仅在于新建住房，存量房翻新需求也不可小觑，中国有规模巨大的存量房市场。

2018年国内存量房已经超过270亿平方米，是当年新开工面积的13倍、竣工面积的30倍、商品房出售面积的16倍。此外，2018年全国商品住宅销售面积14.6亿平方米，二手房成交面积4亿平方米，比例达到了3.7：1。

（图片来源：西南证券）

此外，今年以来中央多次提及老旧小区改造，7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。

老旧小区改造有望加快存量翻新市场对建材需求的释放，防水、管材、涂料等企业也将因老旧小区改造而受益。

据住建部倪江波介绍，初步统计全国共有老旧小区近16万个，涉及居民超过4200万户，建筑面积约为40亿平方米。估算外墙面积约30亿平米，涂料用量约120万吨，对应超过100亿元的市场需求。

不过，值得注意的是，公司目前的营收、净利增速虽然不错，并且涂料市场也有望在旧改、竣工、翻新等因素的影响下景气度向上。但三棵树的毛利率自2016年上市以来一直处于下滑的趋势，据财报披露，这一关键性指标从2016年的45.34%下滑至2019年1-9月的39.01%。

（图片来源：Choice）

此外，公司的应收账款、存货增速也较快，根据数据显示，2016年至2019年1-9月应收账款分别2.71亿元、4.86亿元、7.72亿元、14.19亿元，分别同比增长64.2%、79.3%、58.8%、59.2%。

（图片来源：Choice）

同期对应的存货分别为1.27亿元、1.88亿元、2.65亿元、4.75亿元，分别同比增长64.9%、48.03%、41%、71.5%。

（图片来源：Choice）

对于三棵树而言，商品房销售面积下降肯定会减少对墙面涂料的需求，并且旧改也易受政策的影响，因此公司未来业绩能否保持平稳增长，有待考察。