猪肉股爆炒之后,生物疫苗股的机会来了吗?

今年以来,猪肉股绝对是A股市场的明星。其中,正邦科技和牧原股份均累计大涨超过200%,新五丰上涨193%,新希望上涨167%,温氏股份上涨超过50%。

其中,牧原股份作为生猪养殖业的老二,市值已经高达1927亿元,离温氏股份的2069亿元仅仅相差100多亿元。猪企双雄,市值双双超过科技股杠把子的中兴通讯和立讯精密。

然而,生猪养殖上游的疫苗龙头,同样涨势不错,但力度稍逊。其中,中牧股份累计上涨123%,金河生物上涨46%,生物股份仅上涨19.75%。

显然,猪用疫苗股不是市场主线。但在生猪养殖股大肆暴涨之后,未来市场会不会辗转到上游去敲打猪用疫苗股呢?这值得去推敲和思考。

下面,我们重点来分析分析猪用疫苗龙头——生物股份。

一、生物股份成色几何?

生物股份,原名叫金宇集团,早期业务非常杂,包括生物制药制造、房地产开发、羊绒防治、农牧业开发。最后,业务主要聚焦在了生物制药制造,其他多元化业务均放弃了。

目前,疫苗业务占据公司营收的97%(其中猪有疫苗占据90%以上),下游客户包括温氏、牧原等龙头生猪养殖企业。

从2013年剥离房地产业务算起,最近5年,生物股份营收平均增长率为24.47%,净利润平均增长率在31.06%。

长期看,生物股份的业绩“耿耿的”。不过,从2018年开始,生物股份业绩出现断崖式下跌。2018年,营收和归母净利润分别为18.97亿元、7.54亿元,分别同比下跌0.23%、13.29%。

今年前三季度持续下挫。营收前9个月仅为8.48亿元,同比下挫40.79%,归母净利润为2.48亿元,同比下挫63.52%。

细分看2018年单个季度,我们会发现生物股份的业绩简直是上蹿下跳。

一季度增势良好,二季度便大变脸。其中,最重要的原因是,在2017年底,农业农村部规定从2018年7月开始,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,意味着该款疫苗将退出市场,而这又是生物股份的重要产品。

不过,口蹄疫二价苗在去年7月获得生产许可,生物股份成为当时两家可销售猪OA口蹄疫企业之一,三季度业绩再度变脸暴增。

到了去年四季度,国内爆发较为严重的非洲猪瘟,不少疫区的生猪集中被杀,另外养殖户对于疫苗采购保持谨慎,影响一直延续到现在。

去年到今年前三季度,业绩波动大,且曾大幅下滑态势,股价涨得不多,实属正常。

下面,我们再来看恐怖的毛利率、净利率数据。过去5年,生物股份的销售毛利率高达76.58%,销售净利率高达40.74%。这个数据已经赶上创新药企的水平了。

据Wind统计,沪深两市最近5年平均销售净利率超过40%的企业也仅有62家,200亿元市值以上的企业仅22家,包括我们熟知的贵州茅台(47.59%)、长江电力(44.74%)、国泰居安(40.91%)、上海机场(42.11)等等。

总体来说,一家公司能够长期保持高利润率,一定程度上代表着企业的核心竞争力,以及握有一定的稀缺性资源,以至于其他对手不易攻破“护城河”。

二、未来受益的逻辑

据中信证券测算,2017年,国内口蹄疫疫苗市场规模约40亿元,猪圆环疫苗市场规模约13.6亿元,猪瘟疫苗市场规模约9亿元,猪蓝耳疫苗市场规模约5.1亿元;高致病性禽流感疫苗市场规模约26亿元。

从细分市场疫苗规模来看,口蹄疫疫苗市场最大,占据主要动物疫苗市场的半壁江山。而生物股份的主打产品即是口蹄疫,占公司所有疫苗的80%,占口蹄疫市场苗领域的57%。

这里插播一下,普及两个概念,一个是上文提到的市场苗,一个是政府苗(也称招标苗)。顾名思义,政府苗指的是政府集中采购的模式,各疫苗公司根据政府发布的采用招标公告参与投标,跟医药行业的集采是一模一样的。其特点鲜明,量大价低。市场苗则是不走政府集采的模式,其特别是质量高价格也高。

因为疫苗成本在整个生猪养殖中成本并不高,几千元出栏猪大多不超过50元。因为政府苗价格低,质量得不到保障,稍微大一点的养殖厂大多不会冒这个风险。

从行业竞争格局看,生物股份占据龙头老大的位置。根据兽药产业发展报告数据,2017年,我国前10名企业兽用生物制品销售额为75.18亿元,占生物制品总销售额的56.27%。其余84家市场份额占比为43.73%。其中,生物股份市场份额为12.71%,因此行业集中度还有提升的空间。

了解了兽用疫苗市场规模以及行业格局后,你一定要想知道,未来生物股份的成长或者说受益的逻辑又是如何的呢?

1、养殖企业市场集中度提升

据统计,生猪养殖行业市场规模超过1.4万亿元,不过相当分散。2018年500头以下的小型养殖户的生猪出栏量占全国比重的50%,而美国为5%。

中国CR10的市场占有率仅有6%,温氏作为最大的龙头,也仅占3%。而对比美国(CR5)则为38.11%。

一直以来,国内生猪养殖集中度提升是长期逻辑,但进展缓慢。2005年,500头以下的小型养殖户出栏量占比为65%,到2015年降低至55%,10年来降低了10个百分点。

没有外部养殖环境的巨变,各大养殖企业的市占率会很小,而这次非洲猪瘟引爆的猪周期,将跟以往完全不同。

因为散户亏损严重,大多不敢补栏,但这对于养殖大厂,特别是上市公司是明显利好,有一个“量价齐升”的逻辑。并且上市公司的猪瘟防御能力很强,出栏量明后年有望大幅提升,未来会大幅抢占散养户的市场份额。

据券商预计,未来3-5年,生猪养殖业CR10至少能够提升至15%,甚至乐观预测的,5年后能提升至30%。

生猪养殖企业市场集中度提升,也将是上游动物疫苗企业的重要推动力。据悉,规模5000头以上的养殖场,口蹄疫疫苗的渗透率超过95%,规模越小,渗透率越低,到了500头以下的养殖场渗透率只有10%。

而前文也提到,大型养殖场是更趋向于选择市场苗,虽然价格比政府苗高5-10倍,但疫苗成本占总养殖成本的比例极低,但可以预防瘟疫风险。

而口蹄疫疫苗最大的龙头就是生物股份,将直接受益于生猪养殖企业集中度的提升。

2、猪瘟疫苗增量市场

非洲猪瘟疫苗上市流程分为多个环节,包括生产与检验菌种、主要原辅材料的选择、生产工艺研究、产品质量研究、田间试验、中间试制、区域试验、新兽药注册、产品生产文号、上市销售等环节。

今年5月,哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得了阶段性成果,实验室研究结果表明,具有良好的生物安全性和免疫保护效果。

8月16日,国家知识产权局公布了哈兽研的《基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用》专利申请。

这意味着猪瘟疫苗研制即将进入临床试验,说明疫苗的面世不会太遥远。如果临床试验取得成功,由于非洲猪瘟的强危害性,后续进程可能会加快。但一般疫苗临床用时都会在2年左右。

该部分增量市场取决于整个进度,不太可控,算是一个潜在的未来成长逻辑。

三、尾声

据三季度显示,生物股份最大股东为陆股通,持股比例为12.14%,内蒙古金宇生物控股有限公司为第二股东,持有10.86%,中国证券金融有限公司为第三大股东,持股比例为2.39%。此外,还有中央汇金等持股。

总体来说,生猪养殖股未来还将持续高景气,特别是牧原股份等大猪企仍有一些投资机会,但上游的生物疫苗股投资机会同样会逐渐浮现出来,中牧股份应该已经兑现了一部分逻辑。

不过,好公司得有好价格,选择合适的时机其实是投资成败的关键。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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