煌上煌(002695.SZ)门店扩张势态再延，Q3净利增近三成

10月22日晚间，煌上煌(002695.SZ)发布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入16.77亿元，同比增长15.28%；归母净利润2.12亿元，同比增长25.33%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长26.47%。

三季报单季实现营业收入5.09亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.71亿元，同比增长29.86%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长37.25%。

（图片来源：公司三季报）

此外，值得一提的是，若不摊销2019年前三季度限制性股票激励费用0.23亿元，则前三季度净利润同比增长39.25%，由此，本报期主营业务的业绩增速还是可观的。

资料显示，煌上煌是一家以畜禽肉制品加工为主的食品加工企业,2012年9月5日成功在深交所挂牌上市,成为酱卤肉制品行业一股，主要业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售。

对于前三季度业绩增长的原因，公司表示一方面是由于本报期积极进行门店拓展及市场开发，另一方面是公司持续进行生产技术改造、工艺创新、节能降耗不断挖潜，提升公司产品综合毛利率所致。

三季度门店扩张提速

据公司2019年三季报，前三季度，煌上煌累计新开门店767家，关店166家，净增601家，其中第三季度开店331家，关店62家，净增269家，截止三季度末门店总数已达到3609家。

由此可知，上半年煌上煌已新开门店436家，关店104家，净增332家，三季度单季门店扩张明显提速。同时，上半年煌上煌曾表示下半年是开店旺季，公司将加大开店力度，预计2019年年底门店数量达到4000家左右，四季度门店扩张如再加大力度，4000家的经营目标还是有望完成的。

但对标卤味三巨头中的其他两位来看，煌上煌的门店扩张速度也并未占据绝对优势。

今年上半年，周黑鸭新开设84间自营门店，新进入河南信阳、福建晋江以及广东江门、汕头等城市。截至2019年6月30日，周黑鸭的自营门店总数为1255间，覆盖中国17个省份及直辖市内96个城市。

而截至2019年上半年中，绝味食品在全国共开设了10598间门店（不含港澳台地区），达周黑鸭门店数量的8倍之多，对标半年报期煌上煌的门店数量，也超3倍之多。

不过，仅仅是从门店数量上去对比也是不全面的，其背后也蕴含着卤味三巨头销售模式的差异。

不同经营模式的选择对应了相应的市场门店规模，周黑鸭至始至终坚持走自营门店销售模式，绝味食品则采用的是以直营连锁为引导、加盟连锁为主体的销售模式，加盟渠道收入占据总营收的90%以上。而煌上煌则实行的是直营连锁、特许经营连锁和经销售商并行的销售模式，故而其市场门店数量是介于两者之间的。

但值得一提的是，截至半年报期间，煌上煌的销售网络覆盖了全国25个省或直辖市、126个地级市，并在江西、广东、福建、辽宁占据了市场领先地位，其中江西门店约在1100多家，广东约在700多家，福建近300家。

未来，核心市场稳健增长，如江西地区进一步下沉到乡镇，广东地区除了目前深圳、广州、东莞、佛山等老市场再进一步做深做透外，粤西粤北等外围市场开始进一步大力开发，煌上煌门店数量还是有望实现大幅突破的。

销售毛利率得稳健提升

2019年三季报数据，本报告期销售毛利率达37.52%，环比二季度数据37.32%有所上升。而从近五年期数据发现，煌上煌销售毛利率自2015年起至今，始终保持在30%以上，呈现出逐年递升的趋势。

对比中报期销售毛利率水平，煌上煌以37.32%略高于绝味食品的34.23%，但相对周黑鸭还是存在一定的差距的。2019年上半年中，周黑鸭的毛利率为55.88%，虽然较去年同期的59.86%出现了下滑，但毛利率仍显著高于绝味食品和煌上煌。

而从营业收入、归母净利润数据来看，营收绝味食品排名第一为24.9亿元，其次为周黑鸭、煌上煌，分别为16.26亿元、11.69亿元，上半年绝味食品的营收超周黑鸭逾50%；归母净利润方面，周黑鸭以4.33亿元排名第一，依次为绝味食品3.96亿元，煌上煌1.4亿元。可见，营收、归母净利双指标和其他两大巨头也还是存在一定差距的。

但值得一提的是，昨日煌上煌同时披露，为增强公司核心竞争力，提高公司盈利能力，拟使用自有资金1000万元在江西南昌设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司（暂定名，最终以国家相关部门审批及核准的名称为准），用于生产和销售串串食品项目，煌上煌这也是打算再度发力休闲食品市场，而三巨头未来格局是否有望改变，且还要等一等时间和市场的验证。

此外，根据前瞻研究院的统计数据，休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约7%点多，市场规模约在360多亿元左右，而卤味三巨头所拥有的市场占有率并不算高。2018年绝味、周黑鸭、煌上煌三家营收总计95亿元，合计市占率只有26%，还不足以形成真正的激烈竞争。

结语

目前而言，行业的竞争格局仍较为分散，集中度有待提升，但未来随着行业规模的扩容，整体龙头企业都有望迎来更大的发展空间。煌上煌近期整体业绩表现不俗，门店呈持续扩张势态，毛利率方面也呈现出稳步增长的趋势，或值得一定关注，但不可忽视食品安全、直营店、特许加盟店的管理等方面带来的投资风险。