招银国际：欢聚时代(YY.US)Q3净利润或同比降四成 维持“买入”

招银国际发布研报称，预计欢聚时代(YY.US)将在11月份公布稳健的第三季度业绩。预计其第三季度营收同比增长64%，而净利润将同比下降40%，与市场预期一致。招银国际维持对其财务预测不变，维持“买入”评级和目标价74美元，预计2020财年10.6倍市盈率的估值具有吸引力。

招银国际指出，欢聚时代的海外扩张表现良好，但投资者仍在消化其竞争格局和TAM。预计YY第三季度收入将同比增长64%至67亿元，经调整净利润将达4.69亿元，基本符合市场预期。从稳健的财务状况和用户指标来看，认为其未来的发展是积极的。不包括虎牙，YY直播&Bigo第三季度营收预计同比增长60%（第二季度为同比增长57%）。

此外，该机构认为，YY核心步入正轨；Bigo继续保持强劲势头。预测YY核心收入在第三季度同比增长10%，其中Hago占Bigo核心收入的不到2%。根据招银国际估计，YY核心和Bigo的用户数量将在第三季度实现环比增长。对YY海外盈利潜力充满信心，主要由于以下几点：1）尽管ARPU依据很高，但支付率仍远低于行业平均水平；2）IMO和Likee将在2020年探索多样化的盈利方式。招银国际认为，市场担忧在于其难以交叉核对海外数据和全球竞争对手（例如Tiktok）。预计Bigo在2019/2020财年的收入为6.67亿/12亿美元，净亏损为1.26亿/1.1亿美元。

至于其利润率稀释，招银国际相信已反映在股价中。预计经调整净利润率将环比下降1个百分点至7.1%，原因如下：1）销售收入/收入比率提高，这是由于Likee的推广力度加大；2）随着Bigo带宽增加、虎牙收入组合提高，毛利率下降。根据估算，虎牙核心毛利率将环比下降1个百分点至45%，而OPM将环比下降3个百分点至22%。相信来自海外扩张的短期利润压力已经得到充分反映，市场更多地关注Bigo日益收窄的亏损趋势。

招银国际维持财务预测不变，维持“买入”评级，目标价74美元。目标价对应于19年15倍市盈率/预计2020年13.6倍市盈率，给予：1）YY直播（预计19年7倍市盈率）；2）虎牙（基于mkt上限）和3）Bigo（预计19年2倍市盈率）。该股目前以19年12.3倍/预计20年10.6倍市盈率交易，其估值具有吸引力。