中国建筑国际(3311.HK)：Q3收入提速，盈利水平提升，维持“买入”评级，目标价 8.8 港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：8.8 港元

核心观点 

 Q3 收入提速，盈利水平提升 公司 19Q1-3 营业额 405.62 亿港元，同比增长 6.18%；应占合营企业营业 额为 12.66 亿港元，同比下降 28.71%；经营溢利及应占合营企业盈利 62.48 亿港元，同比增长 7.49%，对应利润率为 15.4%，较 18 年同期提升 0.2pct。

分季度看，公司 Q3 营业额为 129.78 亿港元，同比增长 18.54%；经营溢 利及应占合营企业盈利 18.8 亿港元，同比增长 20.5%，对应利润率为 14.5%，较 18 年同期提升 0.1pct，收入及盈利水平均有所提升。 

 新签订单略有下滑，经营性现金流有望持续好转 公司 19Q1-3 新签订单 815.8 亿港元，同比减少 9.79%，完成全年 1200 亿 港元目标的 68%；截止 19 年三季度末，公司未完合约额约为 2435.3 亿港 元，订单收入比高达 4.4 倍，在手订单充足有助于支撑公司未来收入持续增 长。分地区看，预计内地受基建投资增速下滑以及 PPP 调控的影响订单增 速将有所下滑。香港地区上半年订单增速较高，预计三季度受香港本地政治 事件影响订单增速有所下滑。上半年现金流较高的港澳地区新签订单高增， 预计公司下半年经营性现金流有望继续好转。 

 关联交易出售沈阳皇姑公司，加速资产周转 根据中国建筑兴业公告，中国建筑国际以 6.74 亿港元出售热电供应公司沈 阳皇姑给子公司中国建筑兴业，此次关联交易，一方面对于母公司而言，有 助盘活子公司资产，加速周转。另一方面，为中国建筑兴业培养新的业务增 长点，更好的孵化管理运营项目，增厚收入及利润。中国建筑兴业近期通过 沈阳皇姑热电为中国海外发展集团暖气管项目提供 3 年暖气管接驳服务。 此外，根据公司公告，中国建筑国际全资子公司中建国际投资与中建五局及 南宁国达成立浙江合营企业共同投资浙江项目。 

 盈利预测和投资评级 公司现金流优异的香港地区业务比重提升并成功发行约 4.84 亿美元 ABS， 现金流有望进一步改善。随着下半年基建投资逐渐回暖，未来估值或将得到 提升。我们预计 2019-2021 年公司净利润分别为 54.0/64.9/76.6 亿港元。 公司 2019 年 PE 为 6.8 倍，而 PB 仅为 1.0 倍，PE 和 PB 水平均在同行中 处于较低水平。维持 8.8 港元/股合理价值的观点和“买入”评级不变。 

 风险提示：香港地区新签订单及收入确认放缓，基建投资增速下滑，项 目执行不达预期风险，项目回款风险，工程订单下滑超预期风险等。