李宁(2331.HK)：19年第三季度业绩再超市场预期，电商渠道增速加快；维持买入评级

机构：天风证券

评级：买入

目标价：无

事件：李宁公布 2019 年第三季度经营情况及订货会情况。19Q3 李宁整体 流水实现 30%-40%低段增长，业绩略超我们此前预期（我们此前预期 30% 增长）。订货会来看，2020 年第二季度订货会（李宁品牌产品，不包括中 国李宁和李宁 YOUNG）实现 10%-20%低段增长，实现持续稳健增长。

拆分来看，19Q3 李宁线下渠道实现 20%-30%高段增长，增长稳健。其中， 零售渠道实现 10%-20%中段增长；批发渠道实现 30%-40%中段增长。线上 电商渠道实现 50%-60%低段增长，增速加快，略超预期。李宁批发渠道流 水增速高于零售渠道的原因主要系：公司近年一直进行线下的渠道调整， 在渠道内门店恢复增长后，公司将部分直营门店（主要是更适合经销商管 理的地区的门店）转给加盟商经营所致。

从门店数量来看：截至 19Q3 李宁（不包含李宁 YOUNG）门店共计 6564 个，相比年初净开 220 个，其中单三季度净开 142 家。截至 19Q3 零售门 店共 1343 家，相比年初净关店 163 家，主要系公司出于管理角度，将部 分直营门店转移至加盟门店。19Q3 批发业务门店共 5221 家，相比年初净 开 383 家。

另外，李宁 YOUNG 目前门店数量共 926 个，相比年初净开 133 家，19Q3 单季度净开 54 家，预计 19 年全年门店数量有望实现 1100-1200 家左右。

从同店情况来看：19Q3 公司全平台同店增速实现 10%-20%高段增长；其中 零售渠道、批发渠道同店增速均为 10%-20%低端增长；线上电商同店增长 实现 50%-60%中段增长。公司同店增速保持持续快速增长。

李宁作为我们团队长期持续推荐的标的，19 年第三季度经营情况再超市场 预期，其中电商渠道增速加快，整体业绩始终保持快速增长，净利率提升 逻辑持续兑现，是具备长期增长逻辑的龙头公司，继续坚定推荐。

我们仍然维持此前观点和逻辑，随着公司新品占比提升及折扣的提升下， 我们预计公司未来两年毛利率每年提升 1pct；另外在公司严控费用开支及 管理效率提升的背景下，我们预计公司未来扣非净利率水平将会得到进一 步提升。公司童装业务李宁 YOUNG 近年得到快速发展，未来有望成为公 司新的业绩增长点；另外运动时尚品类市场反响热烈，有望形成中国李宁 大品类，带动李宁业绩的进一步提升。我们维持原有盈利预测，预计公司 19-21 年归母净利润分别为 12.79/16.84/23.59 亿 元 ， 同 比 增 长 78.9%/32.0%/40.1%；预计 2019-2021 年公司 EPS 为 0.55/0.73/1.02 元，维 持买入评级。

风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚品类拓展 不及预期。