抄底英国资产的时候到了吗？脱欧不确定性或达十年

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隔夜脱欧又生变数，下议院议长阻止脱欧协议投票，英镑兑美元自1.30关口回落。分析人士称，脱欧协议只是开始，未来英国经济面临的不确定性将达到十年。

脱欧带来的不确定性或达十年

2016年脱欧公投以来已过去三年，期间面临了数次波折。10月17日，英国与欧盟达成新脱欧协议，整个进程看似迎来曙光。但随后英国下议院拒绝就该协议投票，英镑应声回落。

（英镑兑美元小时图 图片来源：Wind）

UniCredit首席集团经济学家埃里克尼尔森（Erik Nielsen）在一份研究报告中表示：“毫无疑问，2016年英国脱欧公投对英国与世界其他地区之间的投资不确定性影响才刚刚开始。”

他补充说：“我们处于持续十年的不确定性之中，几乎可以肯定，这将导致英国在未来几年的增长方面不及其他相同水平的国家。”

尼尔森指出，即将达成的脱欧协议不过是“离婚法案”，而英国如何与其他国家共处、进行商贸往来、以及投资等内容仍待谈判。尼尔森以加拿大为例，指出加拿大和欧盟花了七年时间商谈进出口协定，又花了一年时间批准该协定。

不过，尼尔森同时表示，随着英国退欧过渡期的临近以及英国未能与欧盟谈判未来进出口安排，对无协议退欧的担忧将再次消失。

贝伦贝格银行英国高级经济学家卡勒姆皮克林也认为，批准约翰逊的协议将消除部分不确定性，但并非全部。他指出，有序的脱欧将显著缩小近期经济和政治前景的可能情景范围，从而大大减少经济不确定性。但这不会消除英国退欧最终形态的不确定性，即未来的英欧经济关系，这可能会在整个过渡时期对商业活动造成一定的拖累。

此外，尽管人们对旷日持久的脱欧大戏已感厌倦，但脱欧仍会是英国未来躲不开的政治议题。分析师称，未来每次一英国大选可能会涉及有关英国与欧盟间持续关系的辩论，甚至不排除反对党竞选时提出重新进行脱欧公投的可能。

商业投资成脱欧的最大受害者

英格兰银行在10月初的一份报告中指出，英国脱欧的不确定性正在压制商业投资、英国资产价格以及流入英国的外资。伦敦智库欧洲改革中心(Center for European Reform)也指出，英国脱欧公投的最大受害者是商业投资。

（图片来源：Wind）

欧洲改革中心研报显示，过去三个季度英国投资在下降，因为英国国内外未来需求的不确定性导致商业活力减弱。投资是英国自金融危机以来最重要的增长驱动力之一，也是提升生活水平的关键因素。

未来，不管英国面临达成协议脱欧、无序脱欧或者延迟脱欧，可以预见的是对英国经济都将造成打击，因为脱欧对英国与最大贸易伙伴间的进出口、移民以及投资都竖立了阻碍。

英国独立研究小组“UK in a Changing Europe”公布报告显示，按照约翰逊最新提供的脱欧协议，预计将减少6.4%的人均GDP，而无协议脱欧预计将减少8.1%的人均GDP。约翰逊的脱欧协议将使北爱尔兰成为英国税收地区的一部分，而不是留在欧盟税收地区，但仍必须遵守部分欧盟规则，包括有关农业和商品的规则。

（不同脱欧场景对人均GDP的影响 图片来源：The UK in a Changing Europe）

报告指出，长远来看，约翰逊的脱欧协议将使英国未来十年内人均GDP减少2.3%至7%，而无协议脱欧将会使同期GDP减少3.5%至8.7%。

此外，英国政府在2018年11月发布的长期经济分析报告表明，类似约翰逊的脱欧协议将使得英国GDP到2034年损失6.7%，即1300亿英镑（1686亿美元）。这意味着从现在起至15年后，人们平均每年要减少2250英镑（2918美元）。

英国股市投资价值显现

不过，短期来看，无协议脱欧风险降低，对此前受悲观预期拖累的英国和欧洲股市来说都具有提振作用。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的经济学家认为，尽管脱欧协议在议会遇到障碍，但议会仍然有可能在圣诞节之前批准英国退欧协议。鉴于MSCI UK的估值位于低位，这对英国股票而言是个好兆头。

摩根士丹利指出，英国股市“将再次成为可投资标的”。“英国退欧不确定性的降低将导致人们对英国股市重新产生兴趣，并重新评估其投资价值。目前英国股市可以说是全球股票市场上最不受欢迎和价值被低估的地区之一。”

具体来看，大摩认为英国中小型公司的股价还有10%的上涨空间，并补充说，由于小型公司相对于中型公司10年的低折让，前者的风险回报率更高。10月以来，在对英国不会出现硬脱欧的乐观情绪推动下，英国富时250指数截至10月22日上涨1.26%。

（富时250指数月线图）

随着硬脱欧风险因素缓和，较便宜的欧洲股票或所谓的价值股可能成为主要赢家，因为过去两年来它们一直追随英镑走低。此外，脱欧乐观情绪也可能导致英国和欧洲债券收益率上升，从而助推这些股票。