两只黑天鹅券商杀跌，天风证券又崩了，到底发生了什么？

作者：小浪 

来源： 公司资本论

10月22日消息，券商股暴雷，两只黑天鹅来袭，券商股昨日遭遇集体杀跌。今日天风证券继续一字跌停，着实让市场吃惊，到底发生了什么，天风证券为何突然崩了？

两只黑天鹅飞来横祸，券商股杀跌

在上周五放量大跌2.2%后，券商板块指数21日再次低开低走，盘中一度下跌近2%，天风证券连续两日跌停，华泰证券也暴跌7%，到底是哪里出了错？

天风证券遭遇崩盘，与公司限售股解禁关系甚大。10月21日，天风证券迎来了18.3亿股限售股份的解禁，解禁数量占总股本的35.42%，以21日收盘价来统计，解禁市值为128亿元。

市场人士表示，天风证券上市满一年后小非解禁其实属于正常情况，此前也早有公告。天风证券跌停，可能是其解禁的小非中部分是私募产品，上市流通后存在减持卖出的可能性。此外，还有配股等因素叠加，所以引发股价较大的波动。

华泰证券昨日暴跌7%，截至21日收盘，华泰证券股价报收17.19元/股，全天跌幅收窄至5.7%，总市值约1560亿。

至于华泰暴跌，则是和GDR兑换机制有关。华泰证券GDR的120日锁定期已到，并已经在10月18日放开兑回接受GDR注销指令，兑回后的A股将于10月22日，也就是明日在A股进行流通。具体来看，本次兑回限制期届满的GDR数量为8251.15万份，对应A股股票8.2515亿股，占公司总股本的9.09%。

此举意味着什么呢？数据显示，10月18日，华泰证券GDR的报价为23.7美元/份，相当于16.75元/股（按最新人民币中间价计算），与华泰证券A股10月18日收盘价18.23元/股相比，存在8.12%的价差。而GDR兑换成A股无疑对现行价格造成下行压力。

安信证券策略分析师夏凡捷表示，由于上周收盘时华泰证券GDR价格相较A股股价存在着约8%的折价，可以预计兑回机制的启动将在未来两天内拉低A股股价并抬升GDR价格，并使得两者价差趋于收敛。

天风证券又崩了，到底怎么了？

与昨日不同的是，今天券商股集体走势平缓，但天风证券再度崩了，到底什么情况？

1）天风证券解禁数量巨大，股价压力大。根据天风证券披露，本次限售股上市流通数量约为18.35亿股，均为首次公开发行限售股，上市流通日期为2019年10月21日。

这说明了什么？在解禁前，天风证券流通股本为5.18亿股，流通市值为40.15亿元。而在今日解禁后，天风证券流通股本增至23.53亿股，按今日跌停价计算，流通市值暴增4倍至164.2亿元。

其次，公司本次解禁股东都是上市前股东，在公司股价高估的时候存在巨大套利出逃空间。天风证券本次上市流通的限售股股东数量有36名，其中武汉高科、武汉恒健通科技、湖北省科技投资集团、武汉银海置业、西藏融鼎宸富创业投资等5家机构上市流通的数量超过1亿股，36名股东合计18.3亿股。

2）估值高估，或现集体抛售潮。目前，天风证券估值依然高达136倍，在券商股中雄踞第一。“天风证券跌停与限售股解禁关系紧密之外，还有在跌停情况下PB（市净率）仍然有3倍水平，高于行业平均情况，相比之下，天风证券估值就没有那么便宜”，有券商分析师说道。另外，根据华金证券测算，截至2019年10月18日上市券商平均PB1.6倍，主要头部券商PB处于1.5倍以下的历史较低位。

3）高估值没有业绩支撑。天风证券业绩不断下滑，近5年平均下滑30%。天风证券发布2019年9月财务数据简报，公司(母公司)实现营业收入2.17亿元，环比增长20.64%；净利润3096.45万元，环比减少7.52%。

当然，公司股价下跌，还和大的行业和市场政策有关。货币政策继续收紧，通胀的出现更是降低了市场对于刺激政策的出台的预期。国庆后A股市场整体表现不够活跃，成交量总体维持地量运行，这进一步压缩了券商业绩的弹性，进而压制了券商股股价的表现。

科创板的整体上市速度不及预期。科创板7月刚正式交易的时候，市场大部分券商预测到11月科创板将有50家企业上市，到年底将有100家公司上市。可截至今日，科创板仅有34家公司上市交易，与预期相差甚远，3个月来，平均每月仅3家公司上市。