平安银行(000001.SZ)：利润高速增长，零售持续升级

作者：沈娟，蒋昭鹏

来源：华泰金融研究全新平台

核心观点

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平安银行1-9月归母净利润同比+15.5%，较1-6月上升0.3pct，业绩符合我们预期。公司战略转型显成效，息差和资产质量稳健，我们对其持续看好。预测公司2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%，EPS1.48/1.73/2.02元，目标价18.61~19.89元，维持“买入”评级。

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1-9月营收、PPOP分别同比+18.8%、19.0%，增速较1-6月提升0.3pct、持平。1-9月净息差为2.62%，与1-6月持平；Q3息差虽然高于Q1，但低于Q2，主要受贷款拖累。1-9月贷款收益率较1-6月下降4bp，其中对公贷款（不含贴现）下降14bp，受对公定价整体走低影响（尤其是LPR改革后）。负债端计息负债成本率继续降低，1-9月为2.67%，较1-6月-2bp。得益于银行同业市场资金宽裕，同业负债成本率继续显著下行（尤其是同业存单）；存款成本控制较好，1-9月平均成本率较1-6月下降1bp至2.48%。

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9月末资产增速为10.6%，较6月末上升4.0pct。贷款增速微降，投资类资产占总资产比例有所提升，存款同比增速降至个位数（8.4%）。发力对公成效显现，对公贷款（含贴现）增速提升至4.5%（6月末为0.8%）。票据融资是现阶段投放对公资产的主要方式，Q3新增票据贴现占新增贷款的56%，而一般企业贷款压缩，体现了对公风险偏好审慎。零售继续向高端客群发力。零售贷款同比增速降至17.7%，但私行客户数量同比增速继续提升至55.5%。私行AUM占零售客户AUM的35.8%，较6月末提升0.9pct，后续存款沉淀、中间收入贡献（1-9月中收增速达17.4%）预计可观。

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资产质量保持基本平稳。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.68%、186%，较6月末持平、+3pct；Q3年化不良贷款生成率2.10%，较Q2微降6bp；不良贷款偏离度继续下降至87%。对公贷款（含贴现）不良率环比+6bp，我们认为是受到了不良贷款处置力度边际减弱的影响，无论同比、环比，Q3的不良等效核销率都下降明显。零售不良率环比-2bp，消费贷款风险控制良好。但同时我们注意到受经济下行压力影响，逾期90天以内贷款占比环比+12bp至0.88%。得益于转债赎回条款的触发，资本压力大幅缓解，核心一级资本充足率环比+86bp达9.75%，高居股份行第3。

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我们看好公司作为锐意改革的零售银行的长期成长逻辑，我们维持原预测2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%，2019年BVPS12.83元（考虑股本扩大），对应PB1.32倍。股份行2019年一致预测PB为0.82倍，公司作为零售转型推进最快的股份行，估值可参考零售龙头银行招商银行（2019年Wind一致预测PB为1.60倍），我们给予2019年目标PB1.45~1.55倍，目标价由16.53~17.97元上调至18.61~19.89元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。