靳毅：企业发行利率持续下行，期限利差走阔

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2519.00亿元，偿还总规模2188.94亿元，净融资额330.06亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于下降或持平态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比71.61%，AA+级占比20.15%，AA级占比7.90%。

二级市场

等级变动

本期无主体评级和债项评级正向级别调整的企业，无主体评级和债项评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有中信国安集团有限公司未按时兑付利息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2519.00亿元，偿还总规模2188.94亿元，净融资额330.06亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比42.24%，企业债占比1.83%，公司债（含私募）占比17.82%，中票占比34.81%，PPN占比3.30%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、采掘、综合、公用事业、交通运输、钢铁、汽车。发行金额占比21.73%、16.45%、15.36%、12.36%、7.00%、5.04%、5.04%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于下降或持平态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额618.50亿元，占比71.61%，AA+级174.00亿元，占比20.15%，AA级68.20亿元，占比7.90%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4422.17亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1820.32亿元、1716.62亿元、412.94亿元，企业债和公司债分别成交342.06亿元和130.23亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19汇金MTN015、19鲁能源SCP001、16铁道MTN002、19中铁建SCP002、19深能源CP002、19陕交建SCP004、19首钢SCP010、19中电投SCP028、19闽高速MTN001、19吉利SCP002，银行间市场是非银金融行业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是19恒健01、16龙湖06、19中铝G4、19椒江01、19小商02，深交所则是16富力11、17远东二、12盐湖01、16绍柯01、16邦资01，交易所是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本期AA+及以上中票收益率均有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动4.63BP、3.63BP、-1.37BP至3.50%、3.66%和3.94%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.98BP、0.98BP、1.98BP至3.82%、4.03%、4.58%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年10月18日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为37.34BP、69.69BP，相比于10月12日分别变动3.42BP、1.77BP。3年期和5年期中票期限利差均小幅走阔。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年10月18日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为40.19BP、39.29BP、36.46BP，分别变动1.69BP、2.77BP、1.43BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为55.19BP、55.29BP、56.46BP，分别变动-0.31BP、1.77BP、-0.57BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为64.19BP、83.29BP、111.46BP，分别变动-0.31BP、-3.23BP、0.43BP。AAA级信用利差有所走阔，其他等级信用利差有所分化。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。 

四、事件概览

本期负面事件有中信国安集团有限公司未按时兑付利息。

 五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。