旭辉控股集团(0884.HK)：销售稳步增长，商业规划积极推进，维持“买入”评级，目标价 7.20 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：7.20 港元

投资要点 

 维持“买入”评级，目标价 7.20 港元：旭辉在土地市场坚守拿地纪律， 今年以来权益占比不断提升；目前土地储备充足，销售规模稳步提升，未 来 3 年仍可维持 20-30%的增速；商业规划稳步推进，随着投资物业组合 的丰富，为公司带来持续稳定的收入。公司的财务状况保持稳健，预计净 负债率将进一步下降，未来派息比率维持 35%。我们预计 2019/2020 年的 营业收入为 550/710 亿元，同比增长 30%/29%。核心净利润为 70/88 亿元， 同比增长27%/26%。我们维持“买入”评级，目标价7.2港元，对应2019/2020 年 PE 为 6.9/5.5 倍。 

 销售稳步增长，目标完成度达到 72%：截至前三季度，公司累计实现合 约销售金额 1367 亿元，同比增长 27.8%，合约销售面积为 802 万平米， 同比增长 18.9%，销售均价为 17046 元/平米，同比增长 7.5%。截至目前， 公司的销售完成度达到 72%。公司更注重销售的质量，以回款率和利润率 作为主要的考核 KPI。目前公司的区域布局完善，储备充足，产品力逐年 提升，我们预计公司未来 3 年仍可维持 20-30%的销售增速。 

 坚守拿地纪律，权益占比不断提升：2019 年 1 至 9 月公司新增了 51 幅土 地，合计建筑面积为 1051 万平米，拿地权益比例持续提升，前三季度新 增土储权益比例达到 71%，较 2018 年提升 14 个百分点，5 月以来公司补 充的 28 幅土地中 22 幅均为 100%权益获取。公司前三季度从容补充了土 地储备，新增土储合计土地款为 510 亿元，权益土地款为 385 亿元，平均 土地成本为 4853 元/平米，保障了充足的利润空间，新增拿地成本占销售 均价比例为 28.5%，较 2018 年下降 10 个百分点。 

 商业规划积极推进：随着公司销售规模的提升，本身财务实力的提升，公 司开始积极布局商业地产，开业一年的上海 LCM 置汇旭辉广场，目前出 租率达到 100%，成为公司未来商业项目的标杆。公司计划每年将销售回 款的 10%用于投资商业物业，逐年提升投资物业的组合，为公司贡献持续 稳定的营业收入。 

风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策加严、流动性收紧、商品房销售不 及预期、人民币贬值、租金收入不及预期