特步国际 (01368.HK): Q3零售稳健,服装维持高成长,维持“推荐”评级

机构:方正证券

评级:推荐

【事件】

2019年10月17日,公司发布2019Q3业务运营状况,2019Q3公司同店增长约10%,零售额增长约20%,零售折扣水平达到75折至78折左右,零售存货周转约4个月。

【点评】

Q3零售流水波动,10月修复,且维持高成长。(1)同店增速方面,2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3公司同店增速分别达低双位数、中双位数、中双位数、中双位数、低双位数、低双位数、约10%,2019Q3同店增速略有下降,仍维持高位。(2)零售增速方面,2018季度未公布单季度零售额增速,从营收增速看,2017H1、H2、2018H1、H2营收增速分别达-9%、11%、19%、30%,2017H2起公司营收改善明显,2019Q1、Q2零售增速维持超过20%的同比增速,2019Q3零售额因去年同期高基数、北方暖秋天气影响上市秋冬新品表现放缓,约为20%,截至10月前两周零售额增速已恢复至正常水平。(3)终端存货周转健康,自2018至2019Q3公司零售存货周转一直维持4个月左右,好于2017年约4-5个月的存货周转水平。(4)折扣率稳定较高,2019Q1公司产品折扣率维持75折左右,Q2提升至75折至8折左右,Q3略有波动为75折至78折(高于内资龙头品牌平均水平),折扣率和Q2接近,较高的成长未透支折扣,且10月附近增长修复,故我们预计公司高成长仍望持续。

展望:运动鞋服趋势强劲,公司转型成效显著,布局高端、运动休闲品牌打造新增长点

(1)运动鞋服趋势强劲,2014年运动人群快速增长叠加政府政策支持,多数国内外运动品牌业绩遇拐点,2018年业绩增速达到高峰,2019H1国际龙头品牌及内资龙头品牌均维持较快成长。(2)公司转型成效显著,公司通过2015年以来三年时间改革,产品更专注“跑步类产品”,跑步产品优势领先;渠道运营更扁平化,2018年以来门店数触底反弹,门店运营效率提升,门店面积、店效提升明显;发力线上,专供款占60%,并打通O2O,线上维持高成长,营收占比超过20%。(3)布局高端、运动休闲品牌打造新增长点,2019Q1与Wolverine成立合资公司获得迈乐、圣康尼大中华区运营权,预计品牌自2020年起在中国开店;此外2019年5月公司公告投资17.5亿人民币收购E-landFootwearUSA已发行所有股份,公司拥有K-Swiss、Palladium、Supra等品牌,收购品牌预计无亏损,但预计有一亿元左右一次性费用,将对今年利润产生一定影响,但不影响长期业绩。预计新品牌于2019年底或2020年开始在中国开店。公司2019年开启多品牌战略后,目前已通过五大品牌覆盖高端跑鞋、户外运动、中高端网球时尚、帆布鞋等多个细分领域。

【投资建议】

我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为7.09/9.78/11.91亿元,同比增速在7.92%/37.88%/21.80%,对应EPS为0.28/0.39/0.48元/股,对应P/E为16.90/12.26/10.06,维持“推荐”评级。

【风险提示】

社零波动的影响;主品牌复苏不及预期;新品牌运营不及预期。

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