特步国际 (01368.HK)： Q3零售稳健，服装维持高成长，维持“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

【事件】

2019年10月17日，公司发布2019Q3业务运营状况，2019Q3公司同店增长约10%，零售额增长约20%，零售折扣水平达到75折至78折左右，零售存货周转约4个月。

【点评】

Q3零售流水波动，10月修复，且维持高成长。（1）同店增速方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3公司同店增速分别达低双位数、中双位数、中双位数、中双位数、低双位数、低双位数、约10%，2019Q3同店增速略有下降，仍维持高位。（2）零售增速方面，2018季度未公布单季度零售额增速，从营收增速看，2017H1、H2、2018H1、H2营收增速分别达-9%、11%、19%、30%，2017H2起公司营收改善明显，2019Q1、Q2零售增速维持超过20%的同比增速，2019Q3零售额因去年同期高基数、北方暖秋天气影响上市秋冬新品表现放缓，约为20%，截至10月前两周零售额增速已恢复至正常水平。（3）终端存货周转健康，自2018至2019Q3公司零售存货周转一直维持4个月左右，好于2017年约4-5个月的存货周转水平。（4）折扣率稳定较高，2019Q1公司产品折扣率维持75折左右，Q2提升至75折至8折左右，Q3略有波动为75折至78折（高于内资龙头品牌平均水平），折扣率和Q2接近，较高的成长未透支折扣，且10月附近增长修复，故我们预计公司高成长仍望持续。

展望：运动鞋服趋势强劲，公司转型成效显著，布局高端、运动休闲品牌打造新增长点

（1）运动鞋服趋势强劲，2014年运动人群快速增长叠加政府政策支持，多数国内外运动品牌业绩遇拐点，2018年业绩增速达到高峰，2019H1国际龙头品牌及内资龙头品牌均维持较快成长。（2）公司转型成效显著，公司通过2015年以来三年时间改革，产品更专注“跑步类产品”，跑步产品优势领先；渠道运营更扁平化，2018年以来门店数触底反弹，门店运营效率提升，门店面积、店效提升明显；发力线上，专供款占60%，并打通O2O，线上维持高成长，营收占比超过20%。（3）布局高端、运动休闲品牌打造新增长点，2019Q1与Wolverine成立合资公司获得迈乐、圣康尼大中华区运营权，预计品牌自2020年起在中国开店；此外2019年5月公司公告投资17.5亿人民币收购E-landFootwearUSA已发行所有股份，公司拥有K-Swiss、Palladium、Supra等品牌，收购品牌预计无亏损，但预计有一亿元左右一次性费用，将对今年利润产生一定影响，但不影响长期业绩。预计新品牌于2019年底或2020年开始在中国开店。公司2019年开启多品牌战略后，目前已通过五大品牌覆盖高端跑鞋、户外运动、中高端网球时尚、帆布鞋等多个细分领域。

【投资建议】

我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为7.09/9.78/11.91亿元，同比增速在7.92%/37.88%/21.80%，对应EPS为0.28/0.39/0.48元/股，对应P/E为16.90/12.26/10.06，维持“推荐”评级。

【风险提示】

社零波动的影响；主品牌复苏不及预期；新品牌运营不及预期。