宝钛股份（600456.SH）：Q3净利不及预期，为何机构仍看好？

昨晚，宝钛股份披露了前三季度成绩单，数据显示，报告期内公司实现营业收入为32.05亿元，较上年同期增长24.37%，归母净利润为 1.7亿元，较上年同期增长75.67%。

（图片来源：公司公告）

公司今日股价一路走低，截至收盘，股价下挫3.31%至22.8元，成交额为2.75亿元，最新总市值为98亿元。

（图片来源：格隆汇APP）

Q3净利同比下降5%

根据公开资料显示，宝钛股份成立于1999 年 7 月，于2002年4月在上交所挂牌上市。公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是我国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有年产能海绵钛1万吨、钛锭3万吨、钛材2万吨。

根据2018年的营收结构来看，钛产品占公司的营收比例为66%，较2017年下降约8百分点，不过，仍是公司的主要利润来源。

公司在2019年前三季度业绩大增主要有以下两个方面的原因：

一方面得益于公司钛材产销量的增长，受益航空市场需求增长以及民用领域逐步复苏，1-9月公司生产钛产品1.75万吨，同比增长69.72%，销售1.74万吨，同比增长72.91%。

（图片来源：公司公告）

另一方面，受益于钛材涨价，公司产品销售收入得到提升。近年来，随着去产能的推进，钛材加工企业对海绵钛的需求进一步释放，再加上环保趋严之下，相关企业不能满负荷生产而产生高企的生产成本（如四氯化钛等），供需关系的碰撞之下使得海绵钛随之走高。

根据上海有色网数据，目前全国海绵钛价格维持在8.03 万元/吨的高位，目前价格较年初的价格6.65万元/吨上涨21%。

（图片来源：广发证券）

值得注意的是，宝钛股份在前三季度净利虽得到大增，但是第三季度的表现却差强人意。

根据财报披露，公司在Q3实现营收12.4亿元，创下单季度历史最高，但归母净利润为5957万元，同比下降5%，环比下滑约27%，不及预期；销售毛利率为15.16%，虽同比下滑了1.81%，但环比却下滑了约14个百分点。

不过，东兴证券表示宝钛股份三季度单季下滑是短期扰动，公司海绵钛销售四季度或出现显著改观，以前宝钛股份的子公司华神海绵钛外销数额较大，直接可以确认收入，而现在是海绵钛必须加工成材，卖出后才能确认收入。

由于华神海绵钛大多数销售给了宝钛，而公司部分钛材还没有卖出，不能计算收入，由此导致三季度单季度盈利有所下滑，预计四季度公司将存在大量的补偿性钛材销售。

值得一提的是，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.62亿元，同比下降294.47%，主要系报告期内销售商品收到现金减少所致。根据财报披露，公司在前三季度的应收账款为16.38亿元，较上年同期增长62.26%。

（图片来源：Choice）

此外，研发费用为5929万元，较上年同期增长37.41%，一定程度上也给现金流承压。

拟募21亿元投高端钛合金项目

同日，公司也发布公告称，拟非公开发行募集不超过 21 亿元，用于高端钛材生产线及科研等项目；其中5.1亿元用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目，7.7亿元用于宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目，2.1亿元用于检测、检验中心及科研中试平台建设项目，6.1亿元用于补充流动资金。

（图片来源：公司公告）

本次发行前，宝钛集团直接持有公司53.04%的股份，为公司控股股东；陕西有色直接及间接持有宝钛集团100%的股份，为公司实际控制人。

以本次非公开发行股票上限8605万股（不超过本次发行前总股本的20%）计算，本次发行完成后公司总股本为5.16亿股，发行完成后，宝钛集团持有公司股权比例不低于44.20%，宝钛集团仍为公司控股股东，陕西有色仍为公司实际控制人，不会导致公司控制权的变更。

公司此次加大对高端钛的投入，主要有两个方面的原因：

一是，公司目前的生产能力日趋饱和，钛及钛合金的熔炼、加工及热处理工艺 复杂、技术含量高，熔铸、锻造、轧制等环节一般需要反复多次进行， 公司设备产能均为各个环节进行一次的假设基础上设定，实际生产运行过程中，公司产品海绵钛、钛锭、钛材的产能利用率接近饱和。

二是，航天航空、海洋工程、船舶等用钛需求预期较大。以航天航空领域为例，钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一，具有比强度高、耐腐蚀性强、抗腐蚀性的优势，可以很好的满足符合材料对于材料的需求。

目前，航空航天钛材需求增长较快，全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制航空航天领域高端需求占10%左右。2015-2018年航空航天钛材消费量分别为6862吨、8519吨、8986 吨、1.03万吨，分别同比增长41%、24%、5%、14%。

随着未来我国国产大飞机 C919 逐步商业化量产，军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升，据国金证券预计，未来3年将新增17.4 亿元航用钛材需求，主要由军机拉动，年均钛材新增用量约1900吨，对应3年总新增量约5800吨，其中军机约5000吨，占比超八成；未来10年，新增228亿市场增量空间，年均钛材新增需求约为7600吨，对应10年总新增量为约7.6万吨，军用约4.6万吨，民用约3万吨。

（图片来源：财富证券）

而公司作为国内高端钛材的龙头之一，随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，也将拉动对高端航天钛材的长期需求，因此公司扩大产能与进行材料研究有望受益。

机构怎么看？

中金公司：发行有助于增强公司高端钛产品规模和竞争力，并且当前民用和军用领域钛需求保持良好上升趋势，而国内钛生产受环保抑制，短期钛价有望维持高位，公司业绩有望进一步得到提升。

国金证券：公司是中航工业深钛材供应商，引领我国最新机型及国产航发的钛材配套，同时正加快国家化脚步，是波音、空客等国际公司的合作伙伴。本次高端钛材产线及研制项目的开展有利于公司扩大产能、产品高端化，公司业绩符合行业趋势，盈利能力持续加强，静待高端钛材四季度发力。

东兴证券：钛材行业迎来高景气周期，维持全年净利润2.5 亿元左右判断。目前的钛材行业已经进入到“军用+民用”双轮驱动的高景气周期，公司定位于高端钛材龙头企业，今年以来钛材产量和销量都在稳步上升，同时由于供需情况改善，海绵钛和钛材的利润增厚都比较明显。