登辉控股(01692.HK)：专业从事电热家用电器制造，跻身市场领先地位

机构：安信证券

■事件：登辉控股是一家先进产品发展商、工业设计者及各种电热家用电器的制造商和供应商，产品销至超过30个国家及地区的海外市场。根据弗若斯特沙利文报告，2018年公司的蒸气熨斗的市场份额约占中国电熨斗（包括泵压式蒸气熨斗和蒸气熨斗）出口总额的2.3%、泵压式咖啡机约占相关品类总额的1.5%、婴儿食物蒸煮搅拌机、冷热烹调搅拌机和电蒸锅约占相关品类总额的0.4%。

■登辉控股：专业电热家用电器产品提供商，收入持续增长。公司提供的电热家用电器产品可分为两类，一类为衣物护理电器，如泵压式蒸气熨斗和蒸气熨斗；二类为煮食电器，如咖啡机、蒸煮机及其他煮食电器。2016-2018财年，衣物护理电器的单件收益从153.3港元提升至176.3港元，但受销量影响，整体收益从2.35亿港元降至1.72亿港元，收入占比从65.0%下滑至45.9%。受单价上升驱动，煮食电器销售额增长明显，煮食电器销售额分别从1.23亿港元增至2.02亿港元，其中咖啡机量价齐升，是推动销售增长的主要动力：2016-2018财年，咖啡机的销量从30,000件增至94,000件，咖啡机的单件收益从713.2港元增至1,228.7港元。随着消费升级以及新兴地区（如中国）咖啡需求的增加，具有方便使用特征（如一按式控制轻巧设计）的咖啡机预计需求将持续上升。为此，公司添臵机器为咖啡机生产分配更多的生产资源比重，将理论最大产量由2016财年的约38,100件增加至2018财年的117,600件。此外，公司现金流表现优秀，2016-2018财年，经营活动净现金净额分别为5330万港元、649.5万港元、1.05亿港元，持续为正。

■竞争优势：注重产品品质以及技术研发，深得中欧两地客户青睐。?公司拥有超过040，项专利，包括在中国、土耳其、匈牙利、罗马尼亚及印度尼西亚注册的发明专利及实用新型专利，根据欧洲以消费者为导向的在线搜索工具（由欧盟委员会资助）的纪录，公司生产的咖啡机于2018年7月在能耗等级方面排名第一。截至最新，公司至少有20款已确认的新产品及升级型号将于2019财年推出。

品控严格，实施全面的质量保证和控制系统。公司在惠州工厂的测试实验室已于2016年获国家认证机构认证为CTF(Stage1)，公司亦于欧盟（例如CE标志、GS标志、LFGB认证和DGCCRF）、美国（例如ETL认证、UL认证和FDA认证）和中国（例如CCC认证）实施了符合IEC标准及其他国际标准的质量控制体系。

截至最新，公司拥有超过100名客户贡献收益，其中部分是信誉良好且国际公认的品牌公司，总部设在欧洲。欧洲是公司主要的销售区域，2016-2018财年，欧洲地区收入占比从75%提升至83%。

■行业情况：欧洲、中国电热家用电器恢复景气，市场集中度待提升。根据弗若斯特沙利文数据，2018年欧洲电热家用电器（主要包括电熨斗、咖啡机和料理机）市场规模达到47.78亿欧元，预期2019年至2023年欧洲以上产品的零售额将分别以1.7%、9.0%和5.9%的复合年增长率增长。预期中国仍将是欧洲电热家用电器的主要出口国。其中，2019年至2023年，预计中国电热泵压式咖啡机的出口额将以8.3%的复合年增长率增长，美国、意大利、德国、英国和法国是主要出口国，预期占比分别为37.8%、9.4%、7.5%、4.0%和1.8%。

■风险提示：行业竞争激烈，技术进步风险，产品安全风险。