银行行业月度报告：社融新增超预期，企业信贷增长持续改善，维持“强于大市”评级

机构：万联证券

评级：强于大市

事件：

中国人民银行公布2019年9月金融统计数据。

投资要点：

9月末社融存量增速保持10.77%%：9月社融数据口径再一次调整，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”统计。9月新口径的社融增量为2.27万亿，同比多增1383亿元，存量增速10.8%，与8月持平。还原为老口径新增为2.14万亿元，同期多增1477亿元。从新增结构看，贷款和非标为社融增量的主要贡献来源。贷款同比多增3539亿元；表外融资净减少1125亿元，和8月基本持平，同比少减1764亿元；企业债同比多增1595亿元，主要是去年低基数效应；专项债去年同期基数较高，同比少增5153亿元。

企业端信贷增长持续改善：9月新增贷款1.69万亿元，超出市场预期的1.3-1.4万亿的水平，存量同比增长12.5%，环比增速提高0.7个百分点。从结构上看，企业贷款的持续改善是9月新增信贷超预期的主因。9月企业信贷同比多增3289亿元，其中短期和中长期分别多增1452亿元和1837亿元，特别是中长期贷款延续7月以来的改善态势。除了监管要求加大实体信贷支持力度，短贷放量外，中长期贷款的改善应该还是与专项债融资的拉动、债务置换等因素有关。

投资策略：企业贷款的新增已经连续3个月持续改善。考虑到专项债配套融资、债务置换以及银行本身的信贷投放引导，预计四季度中长期贷款改善将持续。不过，四季度需关注非标到期压力和表内信贷增长的持续性。我们仍维持此前对社融和新增贷款的整体判断。银行板块三季度业绩预计仍将保持稳定增长。周末出台的标准化债券认定规则，将“非非标”消化过渡期与资管新规过渡期定为一致可以理解为对资管新规过渡期的重申，市场前期对于过渡期延长的预期需要降低。考虑到目前拨备仍处于高位，且银行板块整体估值不高，基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位，银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定，以及保持行业间的相对优势。

风险因素：经济下滑超预期引发不良大幅增加。