禹洲地产(01628.HK):受益风险偏好抬升,低估值高分红典范,给予“买入”评级,目标价4.24 港元

业绩稳健增长,派息丰厚估值低19年预计股息率为12.3%。

机构:西南证券

评级:买入

目标价:4.24 港元

投资要点

业绩稳健增长,派息丰厚估值低19年预计股息率为12.3%。2012-2018年,公司营业收入复合增速为35.7%,2019年上半年,公司实现营业收入116.4亿元(+25.9%);2012-2018年,公司归母净利润复合增速为30.0%,2019年上半年,公司实现归母净利润16.4亿元(+23.2%),上半年公司毛利率、净利率分别为27%和17%,盈利能力强。公司历年来派息丰厚,派息率均约36%左右,2019年中期派息率高达46.8%,若2019年全年按中期派息比例计算,股息率预计将达到12.3%。2018年8月公司引入华侨城(亚洲)为第二大股东,华侨城(亚洲)占扩大后股本的9.9%,此次战略入股利于双方在项目开发和产业方面更深入合作,国资背景的加入或为公司评级和融资方面带来诸优势。

销售高增长,回款良好,下半年可售货值充沛,销售提速。2019年上半年,公司合约销售金额为284.7亿元(+32.5%),销售回款约为242亿元,回款亮眼。下半年公司供货约800亿元,可售货值充沛,下半年公司销售提速,截至2019年1-9月,公司已实现销售金额488.7亿元,完成全年销售目标670亿元(按年同比+19.6%)的73%,公司下半年推盘量加大,全年大概率完成销售目标。

土地储备低廉优质,聚焦一二线核心区域,稳步向千亿销售额迈进。2019年上半年拿地总建面212万方,总地价236亿元,上半年公司精准把握拿地机会,基本在土地市场回暖之前补充土储,新增14个项目其中9幅地块以底价或低溢价率成交。截止2019年上半年末,公司总土储约为1918万方,对应货值3400亿元,80.1%的货值位于一二线城市,平均楼面地价仅为5580元/平方米,楼面地价/1H2019销售均价仅为36%,土储单价低廉优质,未来可期。

负债率控制得当,负债结构优质安全性高。截至2019年上半年,公司现金对短期有息负债的覆盖倍数达2.9X,远高于行业内可比公司,短期偿债能力强。2012年以来,公司净负债率均控制在60-80%的区间,2019年上半年,公司净负债率提升至72.7%,较2018年末提升了5.7个百分点,但公司多年来净负债率控制得当,预计未来仍将维持在80%以下水平。2019年上半年末,公司加权平均融资成本为7.47%,较2018年上升0.24个百分点。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为人民币324、406和469亿元,归母净利润分别为43.0、54.3和61.7亿元,EPS分别为0.86、1.08和1.23元,对应PE分别为3.4、2.7和2.4倍。结合对标公司估值水平及公司的优质的土储资源,给公司予2019年4.5倍PE,对应目标价4.24港元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观调控风险、区域政策风险、项目合作风险、销售回款风险等。

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