中国的长期机遇不容忽视

编译|智堡积极的基本面支撑着中国的长期市场前景。中国的增长理由是充分的:它的经济继续超过世界上大多数国家,同时它在全球GDP中所占的份额仍然很大。由于中国的收入水平仍远远落后于世界上最富裕的国家,因此中国的相对财富趋同潜力仍然很大。中国国

编译|智堡

积极的基本面支撑着中国的长期市场前景。

  • 中国的增长理由是充分的:它的经济继续超过世界上大多数国家,同时它在全球GDP中所占的份额仍然很大。
  • 由于中国的收入水平仍远远落后于世界上最富裕的国家,因此中国的相对财富趋同潜力仍然很大。
  • 中国国内股市的效率仍然很低,主要由散户投资者主导,外国投资者的渗透率仍然很低。

近50年来,中国经济增长一直轻松超过全球增长。快速的生产力增长、不断增长的财富和强劲的国内需求都为中国经济的“奇迹”推波助澜。“然而,最近经济增长放缓,债务上升,后来,与贸易相关的不确定性主导了整个故事。就在中国开放国内股票和债券市场、为外国投资者创造巨大新机遇的同时,一些人开始质疑中国的投资潜力。然而,我们相信长期投资的理由仍然是令人信服的。

宏观观点

Chris Kushlis,普信集团新兴市场主权分析师

中国经济仍然是一个强大的引擎

长期以来,中国一直是全球经济增长的强劲推动力,因此不难看出,为何中国经济放缓令许多投资者感到担忧。然而,至关重要的是,近几十年来,随着中国在全球经济中的比重上升,其对全球增长的整体贡献也在上升。中国目前在全球经济增长中贡献了约1%,而全球经济增长为3-3.5%。因此,尽管中国的总体经济增速已放缓至每年约6%至6.5%,但它仍继续对全球GDP增长做出巨大贡献。

与此同时,随着中国完全融入全球商品和贸易体系,收入水平已基本趋同于全球平均水平,中国现在基本上是一个中等收入国家。然而,要赶上世界上最富裕的国家,中国还有很长的路要走。因此,尽管中国是世界第二大经济体,但其相对财富增长潜力仍然很大。举例来说,如果中国的相对财富达到美国的水平,其经济规模将迅速扩大到美国的四到五倍左右。

然而,实现这一跨越说起来容易做起来难,中国要想达到下一个相对财富平等的平台,就必须克服各种结构性挑战。

向可持续增长的转变

从2006年左右开始,中国政府开始努力实现经济再平衡,从主要依靠出口拉动的模式转向更多地依靠国内经济——全球金融危机加速了这一进程。这一转变的目的是实现更可持续、更长期的增长。随着这一转变的继续,经济增速可能会进一步放缓。

债务的累积

作为经济转型过程的一部分,中国启动了一项庞大的国内投资计划,以弥补出口需求的下降。其结果是,中国的债务与GDP之比飙升至250%左右,引发了有关可持续性和潜在风险的问题。当局最近已采取行动,遏制不断膨胀的债务水平,至少成功地在不引发任何严重金融市场混乱的情况下,延缓了增长速度。虽然还有许多工作要做,但已经取得了进展。

中国人口特征转变

China's changing demographics also pose a structural headwind. The country’s working age population (15–64 years) started falling around 2012, while the dependency ratio (number of people over 65, compared with number of 15‑ to 64‑year-olds) started to rise. The decline in the working age population is still relatively moderate but is expected to accelerate over the coming decades.

中国不断变化的人口结构也带来了结构性阻力。2012年前后,中国的劳动年龄人口(15-64岁)开始下降,而抚养比率(65岁以上人口数量与15-64岁人口数量之比)开始上升。劳动年龄人口的下降仍然相对温和,但预计在未来几十年将加速。

改革的承诺

有人质疑中国经济改革的力度。例如,鉴于国有企业往往效率较低,回报率相对较低,它们在经济中的地位日益突出,可能会拖累经济增长。相反,中国注重创新和发展新技术的政策应该最终支持从一个中高收入国家向一个高收入国家的长期转变。

中国的债券通制度是一个重大发展

最近,全球债券市场的一项重大进展是,中国向外国投资者开放了国内债券市场。从历史上看,由于严格的资本管制和额度限制,固定收益投资者很难进入中国债券市场。然而,2017年“债券通”机制的建立,使外国投资者能够无缝投资于中国境内债券市场,并为中国在2019年4月被纳入彭博巴克莱全球债券综合指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index)铺平了道路。中国最终将在该指数中占6%的权重,在20个月内完成。

与此同时,摩根大通在2019年9月宣布,计划将中国纳入其新兴市场本币债券指数(emerging market local bond index),将其权重限制在10%(分10个月逐步实施)。中国在岸债券市场的总规模接近13万亿美元——如果要在指数中充分体现的话,这个数字大致相当于所有以欧元计价的证券。

图:是什么推动了中国的投资市场?

信贷市场观点

Sheldon Chan,普信集团新兴市场信贷分析师

亚洲信贷的崛起

过去10年,亚洲信贷资产类别取得了巨大增长。自2010年以来,全球经济一直以每年15%的速度增长,目前未偿债务存量超过1万亿美元。更重要的是,我们认为这种两位数的增长可以轻松地持续下去。美元债券在亚洲企业整体融资组合中仍只占非常小的一部分,因此,随着企业寻求多样化资金来源,美元债券可能会继续增加。

市场提供了广泛而多样化的信贷状况,对新发行债券的需求应该会保持强劲。中国和其他主要市场的高储蓄率为该地区创造了对创收投资的强劲结构性需求,亚洲企业债务的88%左右为本地投资者所有。

基本面改善

尽管中美贸易紧张和对全球经济增长的影响造成了很大的不确定性,亚洲地区仍然是经济和人口增长最快的地区。中国的经济影响力是良好的记录,我们预计它将继续如此。政策制定者正在努力减少对出口导向型增长的依赖,增加外汇储备,提高市场透明度。

过去10年,亚洲各国的经济基本面稳步改善,所有主要国家都进入了投资级。近年来的去杠杆化政策和加强的监管也带来了新的纪律,迫使质量较差的公司退出市场,所有这些对资产类别的长期稳定和增长都是个好兆头。

财务健康仍然是关键

对信贷投资者来说,最重要的因素是资产负债表的健康状况——许多亚洲企业都充分证明了这一点。以中国的互联网公司为例,这些企业中有许多都拥有健康的净现金和资产负债表。这些公司强劲的财务状况使它们的债券具有潜在的吸引力,而相比之下,考虑到过去一年这些公司收益的波动性,股票可能不那么有吸引力。

有吸引力的风险/回报组合

亚洲信贷在一段较长时期内经风险调整后的回报率表现良好。平均信用评级为BBB+,摩根大通亚洲多元化信用指数基准中有30%来自发达国家,值得注意的是,与美国投资级信用相比,亚洲信用产生了更强劲的长期回报,但其波动性水平与美国相当。

目前,我们更青睐亚洲投资级债券,并对亚洲高收益债券保持更高的质量偏好。长期的美中的贸易战和广泛的经济放缓的威胁可能会使高收益信贷利差保持在高位。尽管如此,我们的确在中国高收益房地产和消费领域看到了选择性的机会,但我们也强调,有必要进行自下而上的基本面分析来挑选赢家。

股票市场观点

Eric Moffett,普信集团亚洲机会基金投资组合经理

中国国内股票市场规模大、品种多、效率低

从股市的角度来看,中国A股市场无疑是一个令人兴奋的长期机会。中国国内市场仍然非常低效,主要由散户投资者主导,外国投资者的渗透率仍然很低。例如,外资持有中国A股的比例仅为3%左右,而台湾和韩国等其他亚洲市场的这一比例约为40%(图1)。

图1 外资对中国A股的持股比例仍然极低

外国投资者在世界股票市场的持股

截至2019年3月31日

资料来源:Haver Analytics,高盛,BofAML。

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