9月中国贸易数据简评:中美贸易冲击进一步凸显

9月中国进出口继续回落,但衰退式贸易顺差再次出现。

作者 |  钟正生 姚世泽 

来源 | 莫尼塔宏观研究

报告摘要

9月中国进出口继续回落,但衰退式贸易顺差再次出现。以美元计价,9月中国出口同比回落至-3.23%,进口同比回落至-8.54%,贸易顺差回升至396.5亿美元,继续呈现衰退式顺差的特点,对人民币汇率形成支撑。考虑到季节性因素后,经季调的出口同比回升至1.2%,进口同比大幅下降至-7.9%106日公布的9月外汇储备回落了147亿美元,考虑到9月顺差明显扩大,外汇储备的回落主要体现的是汇率和债券收益率变动对估值的影响。

出口方面,分国别来看,9月中国出口的主要拖累仍在于美国,且其拖累较8月份再度大幅扩张,这与中美之间的贸易摩擦升级相关性较大,中国对美出口的家具、汽车零部件等高附加值产品增速稳定,而低附加值产品增速偏弱。中国对欧洲的出口也有所下降,这与欧洲经济下行相关性较大,尽管有圣诞节备货的因素在,但欧线9月运价持续下行,地中海沿线的西班牙、意大利、希腊等国家的购买能力大幅下降,部分船公司已经做出减船或缩减仓位的行动。

根据我们的调研,10月份支撑出口的积极因素包括:

1、圣诞节备货。欧美国家圣诞节的备货通常在10月下旬之前出完,考虑到今年9月底临近国庆小长假之前,未看到明显的集中出口现象,未来集中出口可能推迟到10月份,当然也有部分调研对象对外需系统性不足存在担忧;

2、贸易谈判缓和。中美之间的贸易谈判有缓和的迹象,920日,美国贸易代表署宣布对超过400种中国商品排除加征关税,调研对象表示自中美互征关税以来,中美企业间的贸易关系并未完全断裂,豁免清单的推出有望较快兑现为相关商品出口的回升,乐观预计这一现象在10月份有望看到;

3、人民币贬值。对于近期人民币贬值,调研对象认为,贬值对出口的提振效应最快在今年10月左右显现,因订单调整、海运安排等环节通常会带来2个月至3个月的时滞。

进口方面,分国别来看,9月中国从欧盟、东盟及其它地区的进口有所下降,而从美国、日本、香港的进口稍有上升,但上升幅度不大,表明国内进口需求依然比较疲弱。分商品来看,9月中国汽车、农产品的进口出现一定改善,主要的拖累项在于铁矿石、水果、纸浆和金属加工。其中,铁矿石的出口主要受到价格下跌的影响,出口数量反而略有上升;水果进口减少一方面与秋季国内水果丰收有关,另一方面与去年雨水季导致国内水果产量下降的基数效应有关。

一、进出口继续回落,衰退式顺差回升

9月中国进出口继续回落,但衰退式贸易顺差出现回升。以美元计价,9月中国出口同比回落至-3.23%,进口同比回落至-8.54%,贸易顺差回升至396.5亿美元,继续呈现出衰退式顺差的特点,对人民币汇率形成支撑(图表1)。考虑到季节性因素后,经季调的出口同比回升至1.2%,进口同比大幅下降至-7.9%(图表2)。10月6日公布的9月外汇储备回落了147亿美元,考虑到9月顺差明显扩大,外汇储备的回落主要体现的是汇率和债券收益率变动对估值的影响。

二、10月份出口有积极因素

分国别来看,9月中国出口的主要拖累项仍在于美国,且其拖累较8月份再度大幅扩张(图表3)。这与中美之间的贸易摩擦升级相关性较大:8月1日美方宣布从从9月1日开始对中国3000亿产品加征10%的关税;8月24日,特朗普宣布对中国进口的2500亿美元的关税从25%提到到30%,自10月1日起实施,后推迟到10月15日,对剩余的3000亿美元的关税从10%提高到15%,分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。根据我们9月份的草根调研,中国对美出口的家具、汽车零部件等高附加值产品增速稳定(这一点从美线航空运输货量稳定可得到佐证,通常来说航运产品的附加值相对较高,海运主要是大重量、低附加值产品),而低附加值产品增速偏弱。美线运价在9月上旬下降,9月下旬受国庆小长假强出货的影响下有所回升,但回升幅度依然弱于季节性。

9月中国对欧洲、日本、香港、东盟的出口也有所下降。欧洲方面,主要受到经济下行的影响,9月欧元区制造业PMI下降到45.7的低位,为2012年以来的最低值,根据我们9月份的草根调研,尽管有圣诞节备货的因素在,但欧线9月运价持续下行,地中海沿线的西班牙、意大利、希腊等国家的购买能力大幅下降,部分船公司已经做出减船或缩减仓位的行动;日本方面,主要受到9月日本制造业PMI从48.9下降到49.3的影响;香港方面,主要受到政治问题和社会事件的影响,从香港旅游发展局的数据看,近2个月内地访港旅客人数和酒店入住率均出现了非常明显的下降;东盟方面,印尼、马来西亚、泰国等国的经济也处于下降趋势。

分商品来看,9月中国出口拖累最重的是机电产品、集成电路、纺织服装、家具家电等产品,与贸易争端的产品清单结构类似,体现了贸易对出口的影响(图表4)。成品油的出口出现明显上涨,可能与运价提升有一定关系,BDTI(由波罗的海证券交易所统计,主要分析油轮运输市场原油运价指数)和BCTI(主要分析油轮运输市场成品油运价指数)在9月份出现了非常明显的上行(图表5)。9月中国高新技术产品和机电产品出口继续处于低位,体现中美贸易冲突对中国制造业升级的负面影响是显著的(图表6)。

根据我们的调研,10月份支撑出口的积极因素包括:(1)圣诞节备货。10月存在季节性需求(欧美国家圣诞节的备货通常在10月下旬之前出完),考虑到今年9月底临近国庆小长假之前,未看到明显的集中出口现象,未来集中出口可能推迟到10月份,当然也有部分调研对象对外需系统性不足存在担忧;2)贸易谈判缓和。中美之间的贸易谈判有缓和的迹象,9月20日,美国贸易代表署宣布对超过400种中国商品排除加征关税,调研对象表示自中美互征关税以来,中美企业间的贸易关系并未完全断裂,豁免清单的推出有望较快兑现为相关商品出口的回升,乐观预计这一现象在10月份有望看到;3)人民币贬值。对于近期人民币贬值,调研对象认为,贬值对出口的提振效应最快在今年10月左右显现,因订单调整、海运安排等环节通常会带来2个月至3个月的时滞。

三、进口低迷,国内需求疲弱

分国别来看,9月中国从欧盟、东盟及其它地区的进口有所下降,而从美国、日本、香港的进口稍有上升,但上升幅度不大,表明国内进口需求依然比较疲弱(图表7)。

分商品来看,9月中国汽车、农产品的进口出现一定改善,主要的拖累项在于铁矿石、水果、纸浆和金属加工(图表8)。其中,铁矿石的出口主要受到价格下跌的影响,出口数量反而略有上升(图表9、图表10);水果进口减少一方面与秋季国内水果丰收有关,另一方面与去年雨水季导致国内水果产量下降的基数效应有关。

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