语文是门好生意？

作者：华宇

来源：市界

在语、数、外这三大科目中间，语文老师很有“苦主”的自觉：不只难教还挣钱少，教语文需要用情怀“熬”。

但如今大语文却成了黄金赛道，新东方、学而思、高思、卓越等巨头纷纷布局。立思辰这家公司更是想以大语文为支点，打造出一个可以和新东方、学而思媲美的公司。

从纯信息安全业务起家，到发展教育信息化、教育培训业务，再到打出“大语文”招牌，立思辰通过一次次“试错”，以门外汉的身份一脚踏入教育行业，并且不愿再离开。

立思辰的资本故事，是一场罕见的突围，又像一起大手笔的赌徒押注。

英语成就了新东方，数学成就了学而思，大语文能成就立思辰吗？

01

三次转身“撞”出大语文

立思辰每一次转身，既有“不得已”的成分，也是“顺势而为”的选择。

成立于1999年的立思辰，最初以信息安全管理业务起家，并以这一身份于2009年在创业板挂牌，成为创业板首批挂牌企业。顶着这样的荣光，最初立思辰发展得着实不错，公司净利润增速超20%。

但好景不长，2012年立思辰遭遇寒冬，营收同比下降3.39%，净利润降幅则达到37.99%，仅5000多万。

增长出现乏力，“凉凉”看起来是早晚的事。有报道称，求生欲强的立思辰很快与和君咨询进行了亲切会晤，后者为它指了教育这个方向。彼时正好赶上教育信息化的快速发展。

2014、2015年掀起了收并购浪潮，在当时，教育信息化行业的发展前景一骑绝尘，即便从证监会角度来看，上市公司收并购这类型的公司也是优质的选择。

立思辰没有错过这个机会，敏特昭阳、江南信安、谷神星网络、康邦科技……统统被立思辰收入囊中。

“我们研究立思辰转型过程，认为2014年收购敏特昭阳是真正的开端。”研究立思辰的分析师夏晓告诉市界，这样判定的标准是收购上来的公司业绩对立思辰业绩的贡献程度。

依靠收购标的的资产贡献，立思辰经营业绩开始好转。2014、2015年，营收分别为8.47亿、10.23亿；净利润分别为1.13亿、1.33亿；尤其是2014年的净利润同比增速超过了60%。

如果一直涨下去，今天的立思辰很可能就会是一家教育信息化公司，在夏晓看来，这一业务与原来的业务在接纳和协同程度上相对较高。但是行业的变化是没有定数的。

“到2016年之后，教育信息化开始被证伪，增速放缓，已经不具备他们最初想象的那个爆发性，或者说估值提升空间。”教育行业分析师李超表示，这也成了立思辰第二次转身的引子。

立思辰既然想发展教育，K12（小学至高中）市场就非进不可。夏晓认为，立思辰“收购百年英才是希望借助高考招生改革的机会，收购留学360则是基于中国留学市场份额的考虑”，此外，还有一个原因是“没有碰上‘大语文’这样一个好的概念”。

这一说法与李超不谋而合。在他看来，立思辰2016年之后的一系列收并购很像是一次次的试探，“可能他们也不知道哪个做着做着就（火）起来了，所以在保证大方向的前提下，不断试错、调整，然后从中找到一个好的产业再进行转型、深耕”，这个机会来自于2018年与中文未来的接触。这也奠定了立思辰目前的发展走向。

“大语文”这一概念发轫于上个世纪，但真正“肉眼可见”的火起来要属2018年。而中文未来的当家人窦昕恰好是大语文课程体系的开创者。

02

“豆神”与“窦神”

窦昕在教育培训行业是个名人，也是个“很能折腾”的人。

窦昕出身于文史世家，2008年从北京师范大学文学院毕业后便加入了巨人；不久后离开巨人并于2010年与人合伙创立高思教育；后来又回到巨人然后再出走；并于2015年创办了中文未来。

虽然多次履新，但他始终在做大语文产品。以至于无论是高思的思泉语文、学而思大语文（学而思曾投资中文未来）、卓越大语文（双方有过合作），市面上凡是有些名气的大语文产品都与窦昕有关，或者说其课程产品体系或多或少有窦昕研究成果的影子。

而窦昕的折腾怕是与大语文的地位息息相关。

“之前相对于数学、英语学科来说，语文处于弱势地位。”教育行业从业者王冕告诉市界，“以学而思网校来说，他们的语文老师地位跟话语权就不如公司内其他两科老师。”

窦昕在接受采访时曾表示之所以离开高思，是因为他带领的语文团队在公司整体业务中很被动，“很多规则都要按数学走”，这样的感觉笼罩着他，以至于后来窦昕甚至无意与立思辰合作，直到他看到了大语文的风口。

“大语文备受关注，一方面跟国家政策有关，比如中高考改革中涉及的语文学科占比；从产业来看，这个赛道过去不怎么被关注，所以现在有很大空间跟行业机会；再有就是随着消费升级，家长不只关注成绩，也开始关心孩子的素养。”龙之门创始人黄向伟告诉市界。

政策和需求双重作用下，大语文成为“宠儿”，并且这个赛道可挖掘的空间极大。用做大口才语文素养教育的悟语学堂创始人任璐的话说“目前大语文教育主要集中在一线城市，更多二三四线城市还有待开拓”，需求肯定会继续爆发。

窦昕当然不想错过这波风口，他决定进入资本市场以谋求业务向全国扩张。公告显示，2018年2月，立思辰收购中文未来51%股权，作价4.81亿元；随后7月、11月，立思辰又相继收购了中文未来10%股权、39%股权，自此，中文未来成为立思辰全资子公司。

与之相对应的，窦昕也做出2019-2021年，中文未来净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.1亿元的业绩承诺。

值得注意的是，在这一收购事件中，立思辰用股权关系对窦昕进行了约束。公告显示，窦昕所获得的股权转让款在扣除相关税费后，60%以立思辰股票形式呈现，并要求其承诺在相应期限内不会通过任何方式减持。

窦昕借此成为了立思辰总裁、第二大股东。

就在今年9月，立思辰召开发布会，将立思辰大语文更名为“豆神”大语文，“豆神”同“窦神”。10月，立思辰宣称拟以5.1亿元出售与信息安全业务相关的六家子公司的股权。池燕明还进行了股权质押并放言这笔钱可以用来支持大语文团队。

自此，立思辰实现了从资产到领导、从内到外的革新，立思辰、窦昕、大语文三者成为“你中有我，我中有你”的存在。

这一番折腾是否值得？或者说，这样的状态又能坚持多久？

03

与新东方、好未来媲美？

事实上，立思辰目前状态并不是那么乐观，这与它一直以来的大手笔收并购有关。据天眼查统计，立思辰有过26起对外投资并购，涉及金额超50多亿，并因此形成了高达30多亿元的商誉。

2017年，受并购公司业绩变脸影响，公司净利润只有2亿元，同比下降超27%；2018年，营收同比下降9.66%，净亏损13.9亿元，同比下降超700%；2018年公司资产减值达13.6亿。

在证券分析师张元看来，尽管这与国家2018年出台的会计准则“收购公司产生的商誉，需要上市公司每年进行均摊减值”有关，为了不影响净利润，立思辰会做出商誉减值，但是“究其根本还是说收购的公司业务乏力，不然干嘛减值呢”。

在这样的背景下，立思辰转型纯教育能走多远？市界曾向立思辰方面进行求证，但对方表示“暂不做回应”。业内人士对此的看法则有所不同。

夏晓给了这样一个说法：“与其说是立思辰转型做纯教育，不如说是中文未来借助立思辰实现上市。”他解释道，中文未来虽然从营收角度来说对公司影响不是很大，但是其净利润贡献占比高并且在不断加深。

截至今年6月30日，立思辰营收9.03亿元，归属于上市公司股东的净利润为3916.11万元；在大语文业务上，报告期内业务现金收款2.3亿元，同比增长98.12%；确认收入1.4亿元，同比增长142.04%。

“并且教育行业比较特殊，需要专人专事，这就需要池总给窦昕放权。”夏晓补充道，从目前来看，池燕明与窦昕相处比较和谐，立思辰剥离原业务资产、实现彻底转型并不困难。

“池总（立思辰创始人）比较有教育情怀，是想把立思辰做成一个可以跟新东方PK的公司。而且他性格上是一个比较狂放的人，所以你看他肯给收购上来的公司放权。”接近立思辰的内部人士这样告诉市界。

而窦昕希望通过立思辰把大语文产品铺向全国，“所以我觉着未来池总的股份会减持到10%左右，窦昕很可能会继续增持”。

和很多从内部做大业务的公司相比，收并购公司与母公司之间往往存在一些龃龉。比如文化长城和翡翠教育从联姻到兵戎相见。并且鉴于窦昕其人之前几次“出走”经历，似乎要让他安定下来不容易，王冕这样说。

“我觉着至少在对赌期内，双方会处于蜜月期。”李超评价。按照对赌协议，窦昕承诺自交割日起8年内在中文未来持续任职，其他核心管理人员自交割日起6年内在中文未来持续任职。“之后的情况不太确定。”

他解释，双方之间或多或少会有利益矛盾，但至少目前来看大语文处于蓬勃发展期，能给公司带来业绩增长；业务发展也没有到瓶颈期，“所以我经常跟别人讲，没有个五六年是看不出来的”。

再则从发展逻辑上看，与数学、英语等相比，语文还存在着难量化、难以看出效果、难扩大等问题。绑着窦昕跟大语文的“立思辰”牌儿轮船能开多远，开往哪个方向，或许只有大海跟风浪知道。

（应采访者要求，文中出现的夏晓、李超、王冕、张元等人均为化名。）