新签近千亿的大单合同,对中国化学影响几何?

10月13日下午,中国化学(601117.SH)发布公告称公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司(以下称七公司)签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同,合同总金额不超过120亿欧元,折合人民币约943亿元,约占公司2018年收入的111%。

受此消息的影响,今日公司股价高开8.11%,随后股价快速下滑,截止收盘时间,公司股价涨6.59%,收6.31元/股。

(行情来源:wind)

中国化学是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型建筑工程企业,建筑工程业务是公司的核心业务,涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、电力、环保、基础设施等领域。其中在煤化工领域,中国化学掌握最核心和先进的技术,占据国内绝大部分的市场份额,在国际上处于领先地位。

七公司与波罗的海化工签署的项目内容为建设天然气加工化工总厂,装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置,2套年产13.7万吨LAO(年产6.2万吨1-丁烯和年产7.5万吨1-己烯)装置和场外设施(OSBL)等。项目工期预计60个月,分三阶段实施,每个阶段合同价格将在合同的规定下,根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定;本项目资金来源为业主自筹;第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,进度款按里程碑付款。那么此次签订近千亿的订单对中国化学而言意味着什么呢?

wind显示,今年上半年,中国化学营业收入385.17亿元,同比增长13.26%;扣非归母净利润15.02亿元,同比增长54.29%。

由于该合同工程期限合计60个月,即5年,若合同顺利履行,平摊到每年上,大约每年能产生近189亿元的营收,占公司2018年营业收入比例的23.16%,占上半年营业收入比例的48.97%。

此外,七公司是中国化学百分百控股的子公司,因此若该合同能顺利履行,对中国化学而言无疑是重大利好。

不过由于合同工程期限较长,因此从短期来看,对公司业绩并没有太大的影响。另外,公司也表示,该合同的生效和履行对公司当期业绩影响不大;不过若该合同顺利履行,该项目将大大增厚公司未来的业绩。

值得一提的是,尽管七公司签订近千亿的合同,但是从公司披露的数据看,中国天辰工程有限才是公司最主要的利润来源,因此,公司并不会对该订单产生依赖。

(资料来源:wind)

除此项目外,今年中国化学还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同,总金额近15亿美元;与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议,涉及合同金额50亿美元。

公告显示,今年1-8月新签订单1069亿元,同比增长8.43%,较1-7月提速3.35个百分点,其中境内订单707亿元,同比增长36.96%,境外订单362亿元,同比下滑23.05%。若考虑本次新签千亿订单,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元,同比增长17.56%,较上月提速1.37个百分点。

(资料来源:公司公告)

此外,近几年来公司的预收账款项目也不断在攀升,截止至上半年公司预收账款合计199.75亿元,占公司营业收入比例的51.86%,因此倘若该预收账款得以确认,公司营业收入将得到大幅的提升。

(资料来源:wind)

随着公司业绩的释放,公司的估值也将进一步下降,当前公司滚动市盈率为12.7倍,市净率为1.01,处于历史底部,因此从该角度来看,当前公司股价有较大的投资机会。

(资料来源:wind)

不过需要注意的是工程款回款慢的问题,随着公司规模的增大,公司的应收账款也不断创新高,截止至上半年公司应收账款合计181.88亿元,占营业收入比例的47.22%。

(资料来源:wind)

除此之外,上半年公司的经营活动产生的现金流净额已为负数,尽管其他年份均为正,但是若长期无法回款,或对公司的经营有所影响。

(资料来源:wind)

从短期来看,该千亿合同对公司影响不大,若合同能顺利履行,将对公司未来的业绩有较大的影响,此外目前公司的估值也处于历史底部,有一定的投资机遇,不过仍需要注意回款问题。

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