比亚迪股份(01211.HK)：短期盈利承压，看好长期发展潜力，维持“增持”评级，目标价44港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：44港元

投资概要

多因素成造成7/8月月新能源车销量下滑

补贴退坡造成的提前消费透支了中国下半年新能源车需求，宏观经济疲弱，中美贸易纠纷打压了车市部分消费者的潜在购买需求，观望气氛浓重，近年来发展迅速的新能源车市场也开始受波及，行业龙头比亚迪亦面临冲击。另一方面，去年补贴政策变动导致比亚迪新能源车销量前低後高特徵明显，我们预计今年前高後低趋势下，下半年起同比增速将难有起色。比亚迪7月和8月的新能源汽车销量分别下滑11.8%和23.4%，至16,567辆和16,719辆。

竞争依旧激烈，但补贴退坡的边际效应正在递减

我们认爲，目前新能源车型的国补金额已经被压缩到1-2.5万元，2020年全面取消对车企的负面效应进一步递减，具备规模优势的企业在电池成本，産出效率和零部件成本等方面占据先机，抗风险能力更强。

短期盈利承压，看好长期发展潜力

上半年公司录得归属净利润14.55亿元，同比增长203.61%，主要因爲新能源汽车销量大升所致。上半年公司共销售汽车22.8万辆，同比增长1.6%，其中新能源乘用车14.1万辆，同比大增98%，在新能源汽车领域的市场占有率从2018年的20%左右上升至期内的24%。公司同步公告了19年第三季度业绩区间爲1至3亿元，同比下滑71%-90%，主要因爲补贴退坡和汽车市场下滑影响新能源车需求。

面对不断增多的竞争对手，凭藉十年深耕本土市场积累，比亚迪开始加速推出新车型，幷继续开放供应链体系，提升自身竞争力。公司上半年推出了新一代唐EV、宋MAX插混、元EV，和主攻中低端市场的e系列産品「e1」和SUV车型「S2」，下半年将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型，进一步完善産品布局。

2019年7月公司已与丰田汽车达成合作，共同开发面向中国市场的电动车型。作爲国内和国际的电动车龙头，双方在汽车和三电领域拥有各具特色的技术优势和丰富的研发经验，此次合作或将对公司的长远发展与行业的竞争格局産生深远影响。

投资建议

虽然2019年三季报业绩预告低于预期，但比亚迪近年来的技术进步和转型落地对公司整体竞争实力的再次激活正帮助其在即将到来的洗牌期扩大市场份额，爲未来迎来业绩兑现奠定基础。我们看好公司未来更稳健和可持续的成长轨迹。估值上，我们调整目标价至44港元，相当于2019/2020年预计市净率2.0/1.9倍，市盈率36.8/35.5倍，维持增持评级。(现价截至10月10日)