进口不及预期,衰退式顺差延续——2019年9月外贸数据点评

中国9月出口(以美元计)同比降3.2%,预期降3.3%,前值降1%;进口降8.5%,预期降4.5%,前值降5.6%;贸易顺差396.5亿美元,前值348.4亿美元。1-9月出口(以美元计)同比降0.1%;进口降5.0%;贸易顺差2984.

中国9月出口(以美元计)同比降3.2%,预期降3.3%,前值降1%;进口降8.5%,预期降4.5%,前值降5.6%;贸易顺差396.5亿美元,前值348.4亿美元。1-9月出口(以美元计)同比降0.1%;进口降5.0%;贸易顺差2984.3亿美元。

我们认为:

(1)出口回落基本符合我们的预期。虽然人民币贬值有利于促进出口,但外需不振仍使得出口有所下滑。中美贸易摩擦缓和虽然对进口有一定促进作用,但人民币贬值抑制进口回升,铁矿石等大宗商品价格走弱拖累进口增速下滑,使之低于我们的预期。

(2)中美贸易摩擦缓和难抵全球需求不振,对美进口如期回升。铁矿石进口增速回落,汽车消费回暖带动进口回升。

(3)衰退式顺差进一步延续,对需求形成一定支撑。虽然中美经贸谈判取得实质性进展,贸易摩擦有所缓和,但已经加征的关税仍会对进出口有所抑制,预计10月份进出口继续小幅回落。

(4)中国经济的问题根源在于投资效率不足,而非投资总量不足。货币宽松无法解决投资低效率问题,短期内MLF利率不会下调。而消费和科技创新驱动则是中国经济转型的方向,预计政府仍将通过刺激消费实施逆周期调节。

一、9月出口如期回落,进口不及预期

1、9月出口如期回落,进口不及预期

中国9月出口(以美元计)同比降3.2%,预期降3.3%,前值降1%;进口降8.5%,预期降4.5%,前值降5.6%;贸易顺差396.5亿美元,前值348.4亿美元。经季节调整后,9月出口(以美元计)环比增长10.6%,略高于上年同期的9.8%;进口环比增长4.7%,较上年同期的11.9%有较大回落。

我们认为,出口回落基本符合我们的预期。虽然人民币贬值有利于促进出口,但外需不振仍使得出口有所下滑。中美贸易摩擦缓和虽然对进口有一定促进作用,但人民币贬值抑制进口回升,铁矿石等大宗商品价格走弱拖累进口增速下滑,使之低于我们的预期。

2、中美贸易摩擦缓和难抵全球需求不振,对美进口如期回升

中美贸易摩擦缓和难抵全球需求不振。2019年9月中国对美国出口当月同比回落15.73%,降幅较8月明显收窄。中国对欧盟、日本和东盟出口当月同比增长0.1%、5.0%和9.7%,分别较上月回落3.1、6.4和1.5个百分点。虽然中美贸易摩擦缓和使得对美出口回暖,但是在全球经济不振的环境下,对欧盟、日本、东盟出口增速均有所回落,拖累整体出口增速。

对美进口如期回升。2019年9月中国对美国、日本进口当月同比回落15.7%和6.7%,分别较上月回升6.6和2.1个百分点。对欧盟、东盟进口当月同比回落6.5%,较上月回落1.3个百分点;对东盟进口同比增长3.4%,较上月回落4.2个百分点。9月中美经贸摩擦缓和,对美进口回升属于预期之中。但是,人民币贬值和国内经济下行压力加大使得进口增速回落。

3、高新技术产品和机电产品出口继续回落

2019年9月中国高新技术产品当月同比下降5.8%,机电产品出口下降4.3%,分别较上月回落2.6和3.4个百分点。

4、铁矿石进口增速回落,汽车消费回暖带动相应进口回升

从主要商品来看,2019年9月中国铁矿石进口当月同比增长55.8%,增速较8月回落24.8个百分点;汽车和汽车底盘进口当月同比增长3.0%,增速较8月回升19.8个百分点。大宗商品价格下跌使得铁矿石进口增速回落。9月乘用车零售增速较8月降幅收窄,汽车消费回暖带动汽车和汽车底盘进口回升。

二、衰退式顺差支撑需求,逆周期调节仍看消费刺激

9月贸易差额为396.5亿美元,高于去年同期的302.63亿美元,衰退式顺差进一步延续,对需求形成一定支撑。虽然中美经贸谈判取得实质性进展,贸易摩擦有所缓和,但已经加征的关税仍会对进出口有所抑制,预计10月份进出口继续小幅回落。

在8月外贸数据点评中,我们明确提出,中国经济的问题根源在于投资效率不足,而非投资总量不足。货币宽松无法解决投资低效率问题,短期内MLF利率不会下调。而消费和科技创新驱动则是中国经济转型的方向,预计政府仍将通过刺激消费实施逆周期调节。

风险提示:

中美贸易摩擦加剧,人民币超预期升值,货币财政政策超预期。

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