中美谈判破冰,未来如何演进?

10月11日,中美第十三轮磋商取得实质性进展,美股、债、汇反应迅速且正面,海外市场也是如此。

作者:高瑞东、赵格格、花长春

来源:宏观长春

导 读

中美谈判取得阶段性进展,符合我们的预期,11月份APEC会议有望签署第一阶段协议。

摘 要

事件:10月10日至11日,第十一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行,中美双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。

实质性进展:根据美媒报道,谈判的初步进展包括农产品交易、暂缓关税加征等。最为实质性的进展包括:1)中方自美方采购价值400至500亿美元的农产品;2)达成了一项汇率协议,美方考虑取消美国对中国汇率操纵国的指控;3)美方暂停实施原定于10月15日的25%至30%的关税上调。

第一阶段协议显诚意。关于第一阶段可能成果的描述,无论是农产品进口和扩大金融开放,还是暂停加征关税和取消汇率操纵国指控,都是双方初步展示诚意,提高互信的举措。中方承受的巨额关税压力并未消除,美方一直所希望的巨额对华出口和结构性改革诉求也远未达到。

第二及第三阶段协议进入深水区。从长期来看,中美双方的诉求本身是互相冲突的。但因为特朗普本人在2020年连任选举的压力下,有比较强的缓和中美关系、获得实际成效的动力,所以中美才有可能在短期找到一个平衡点,最终在11月APEC之后的第二及第三阶段进一步取得实质性进展。

中美缓和过程中,海外市场同时快速反应。9月5号中美缓和后,海外市场反应迅速且积极,离岸人民币汇率持续升值,美债(10年期)收益率大幅上升,美股道琼斯指数迅速上行,幅度整体大于国内相应时候的整体表现。10月11日,中美第十三轮磋商取得实质性进展,美股、债、汇同样反应迅速,10日至11日两天,道琼斯工业指数相对10月9日上涨1.8%,离岸人民币汇率相对9日升值0.7%,美债收益率相对于9日上行17bp。

正 文

一、第十三轮磋商取得实质性进展

10月10日至11日,第十三轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行,刘鹤副总理与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦开始新一轮中美经贸高级别磋商,双方团队此前已开始工作层磋商。10月11日,美国特朗普总统在白宫办公室会见刘鹤副总理。特朗普表示,美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果,希望双方团队及早确定第一阶段协议文本,并继续推进后续磋商。

新华社公布的中方通稿指出,中美双方就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论,在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排,同意共同朝最终达成协议的方向努力。

根据美媒报道,谈判的进展包括农产品交易、暂缓关税加征等最为实质性的进展包括:1)中方自美方采购价值400至500亿美元的农产品(CNN);2)达成一项汇率协议(BBC);这不是汇率协议第一次被提及,据BBC报道,2019年2月第七轮谈判时,白宫曾透露两国达成关于稳定货币汇率的“最终协议”;据彭博社报道,美财长姆努钦表示,一旦中美的第一阶段贸易协议完成,他将考虑取消美国对中国的汇率操纵国的指控;3)据纽约时报报道,美方暂停实施原定于10月15日的25%至30%的关税上调,但尚未最终决定,是否取消12月15日的加征关税。

二、第一阶段协议预计于11月APEC会议达成

协议预计将分成多阶段进行,第一阶段预计将于智利APEC会议签署。据白宫通稿,特朗普在与中国副总理刘鹤举行会谈时表示,将在第一阶段完成并签署之后开始第二阶段的谈判,整个谈判将分为两个阶段或三个阶段。特朗普还表示,完成协议文本大概需要四至五个星期,届时他与习近平主席将同时抵达智利。特朗普推特表示与中国协议不必经国会批准程序,当协议经过充分谈判后,特朗普将代表国家自己签署协议。

这一进展符合我们之前的预判,特朗普迫于谈判压力、有必要与中国达成初步协议。我们早在今年6月份的报告《对华持续强硬,白宫大概率易主》就通过对特朗普的票仓和美国进出口数据进行分析,得出了特朗普有动力在2020年大选之前与中国达成协议、助力大选的结论。从8月美方分拆加税开始,我们就预判10月取得实质性进展,11月APEC达成阶段性协议,观点持续而且坚定。我们非常深入地分析选情、加税和弹劾影响,密切跟踪双方博弈。在8月报告《特朗普分拆加税、意在一箭双雕》与《特朗普再次加税:醉翁之意不在酒》中点明,特朗普不断升级中美贸易摩擦,其意在逼迫美联储就范,最终仍然将与中方达成协议。在9月份报告《峰回路转,中美11月APEC达成协议可期》与《特朗普是否会被弹劾》中,再次强调特朗普最大的诉求即是2020年11年连任选举成功,降息和对华缓和缺一不可。

第一阶段协议显诚意。关于第一阶段可能成果的描述,无论是农产品进口和扩大金融开放,还是暂停加征关税和取消汇率操纵国指控,都是双方初步展示诚意,提高互信的举措。中方承受的巨额关税压力并未消除,美方一直所希望的巨额对华出口和结构性改革诉求也远未达到。而且,中方新闻通稿中,并未提及具体的农产品采购金额,也暗示自美农产品的采购是由中美谈判顺畅程度所决定的。农产品进口是中方挤压美方取消加征关税的核心筹码,是2020年大选前影响特朗普总统的主要抓手,中方必然控制好量和度,不可能在谈判初期就全部满足。

第二及第三阶段协议进入深水区。对中方来讲,取消贸易战以来加征关税,取消对中方核心公司的出口限制,让中美贸易与技术转让回归正轨,是中方最核心诉求。对美方来讲,通过大规模对华出口和完善制度设计持续缩减贸易逆差,通过限制技术转移和科技封锁限制中方发展,是美方最核心诉求。从长期来看,中美双方的诉求本身是互相冲突的。但因为特朗普本人在2020年连任选举的压力下,有比较强的缓和中美关系、获得实际成效的动力,所以中美才有可能在短期找到一个平衡点,最终在11月APEC之后的第二及第三阶段进一步取得实质性进展。

三、资本市场反应:叠加美联储扩表,美股全线上涨

9月5号中美缓和后,海外市场迅速反应。经历过跌宕起伏的八月,随着9月5号中美双方谈判牵头人通话,并同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商,中美形势开始大幅缓和。从股债汇等市场表现来看,海外市场反应积极,9月5号之后离岸人民币汇率持续升值,美债(10年期)收益率大幅上升,幅度均大于国内相应时候的整体表现。从权益市场来看,美股道琼斯指数在9月5号之后迅速上行,表现出权益市场对于中美协议有望达成后,对美方企业盈利改善的预期,幅度与A股基本一致。9月5号之后A股的上行,因为还叠加了市场对于降息的预期,对于贸易战改善的反应并未完全显现。

10月11日,中美第十三轮磋商取得实质性进展,美股、债、汇反应迅速且正面,海外市场也是如此。10月10-11日两天,道琼斯工业指数大涨470.58点,相对10月9号收盘价涨幅1.8%;离岸人民币汇率相对9日升值0.7%,美债收益率相对于9日上行17bp。

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