丘钛科技(01478.HK)9月出货点评：市场位势上移潜力兑现，19年业绩或显著超预期且20年高成长待延续，维持“买入”评级，目标价12.1港币

机构：光大证券

评级：买入

目标价：12.1港币

◆9月迎接高端项目拉货期，公司产品结构优化成效显著

9月为国产安卓品牌旗舰机型拉货期，公司10MP以上摄像模组CCM及屏下指纹高端产品出货量环比上升显著，显示公司在核心客户高端项目供应链地位提升，产品结构主动调整战略成效超预期。

9月CCM出货量同比上升53%，环比上升18%，主要得益于10MP以上高端项目大幅上量环比上升31%，对应10MP以上出货占比达65%。1-9月CCM累计出货量同比大幅增长60%，高于全年50%增速指引。

9月指纹模组FRM出货量同比上升14%，环比上升30%，主要得益于屏下及非屏下项目共同放量。1-9月FRM累计出货量同比下降11%，其中屏下指纹出货占比为49%，高于全年40%占比指引，全年产品结构优化有保障。

◆行业高景气+自身市场地位提升，驱动919年业绩超预期且020年继续快成长

光学行业持续高景气，超高像素、多摄渗透趋势于2019年如期兑现且于2020年渗透率进一步提升，叠加3DTOF或于2020年顺利放量，光学龙头企业业绩高成长具备更高持续性及确定性。丘钛科技成功跻身华为Mate30及Pro系列的前摄、后摄、3DTOF以及屏下指纹项目，印证其技术服务能力堪比一线阵营，未来市场位势具备继续上移动力。

受益主流安卓品牌的重点支持，CCM行业整体需求量增长叠加自身供应链份额扩张驱动其CCM出货量保持强劲增长且20年有望延续快速增长；华为、OPPO等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构升级趋势确立驱动其价格及毛利率继续改善。公司指纹模组业务战略调整效果凸显，屏下指纹出货占比扩大且屏下指纹应用具备继续升级动力，驱动FRM业务价格及毛利率改善。

◆估值与评级

综合CCM及FRM业务，我们预计公司19年业绩有望显著超市场预期，且20年仍有望保持快速增长，上调19-21年EPS预测18%/11%/16%至0.40/0.55/0.72元人民币。鉴于公司市场位势逐步比肩一线阵营，业绩成长性及确定性较佳，参考舜宇及欧菲光一线龙头20年PE平均约25倍，认为给予20年20倍PE（对应19年28倍PE）为合理估值水平，上调目标价至12.1港币，维持“买入”评级。

◆风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。