吉利汽车(00175.HK)：下滑继续收窄，产品结构优化，维持“增持”评级，目标价14.40港元

机构：华西证券

评级：增持

目标价：14.40港元

事件概述

公司发布2019年9月产销快报：单月汽车批发总销量（含领克）11.4万辆，同比减少8.5%，环比增长12.5%。其中，新能源车8,765辆，同比减少16.3%，占总销量的7.7%；出口销量2,663辆，同比增长15.0%；中国市场销量11.1万辆，同比减少9.0%。2019年前三季度公司累计汽车销量95.8万辆，同比减少15.7%，已达成全年集团修订销量目标136万辆的70.4%。

分析判断

行业增速略有回暖，公司下滑继续收窄

乘联会披露，2019年9月乘用车行业批发销量同比减少6.7%，市场较8月同比减少8.0%略有回暖，我们判断进入“金九银十”旺季，汽车消费需求如期回升；同期公司批发销量同比下滑8.5%，较8月同比下滑19.4%大幅收窄，主要受益于：

1）畅销SUV老产品博越发挥稳定，2019年9月销量2.1万辆，同比几乎持平；其余老产品销售乏力，新帝豪、帝豪GL及远景轿车单月销量分别为1.6、0.5、0.7万辆，同比减少20.8%、61.2%、34.7%，帝豪GS及远景SUV单月销量分别为1.1、0.4万辆，同比减少19.9%、48.3%。

2）新产品终端热卖。2019Q2公司先后推出多款全新车型包括：嘉际、星越、缤越SUV&轿车、几何A等。其中，缤越SUV单月销量1.1万辆，连续数月维持万辆水平；缤越轿车、嘉际、几何A、星越四款新车型单月销量总计超1.3万辆，为公司整体销量增速修复做出较大贡献。

3）领克03继续上量。领克品牌单月销量1.4万辆，同比减少8.5%，环比增长24.0%，预计增量主要源于新产品03。

维持品牌分层战略，产品结构进一步优化

公司中长期坚定施行品牌分层战略，差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时，逐步渗透中高端市场优化产品结构：

1）吉利品牌针对中低端市场，重点布局高性价比新能源产品。计划在未来1年内陆续推出3款全新车型及现有主力车型的电气化版本。

2）几何品牌作为公司旗下创立全新豪华电动车品牌，继几何A之后将推出另一款纯电车型。

3）领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型，并计划于2020Q2开始出口01至欧洲市场，预计2021年全球范围内领克有望贡献50万销量（占2018全年销量1/3），继收购沃尔沃后，领克助力公司加大国际影响力，提升品牌形象。

投资建议

司乘用车行业复苏叠加公司产品周期，公司22019H2批发销量有量望逐步回暖，预计销量272滑万辆，同比下滑2%，环比增长11%；预计92019全年批发销量7137万辆（其中吉利品牌3123万辆，领克414万辆），受12019H1拖累全年同比下滑8%。业绩方面，预计2019Q3继续承压，2019Q4迎来反转，2020年修复弹性较高，我们维持盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别为97亿元（同比下滑22%）、117亿元（同比增长20%）、145亿元（同比增长24%），按照1：0.90的人民币港元汇率计算，EPS分别为1.20港元、1.45港元、1.79港元，对应PE11.5倍、9.6倍、7.7倍；继续给予公司2019年12倍目标PE，目标价14.40港元，维持“增持”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期，新产品上市销售不及预期，乘用车行业价格战造成盈利能力波动。