逾80万亿资管产品迎来变局！央行公布6大非标资产，最新点评出炉

来源：Wind资讯

继资管新规后，资管领域再出重磅新政。

央行10月12日公告称，就标准化债权类资产的认定，制定就《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（简称《认定规则》，下同）。

银保监会有关部门负责人曾在去年就《商业银行理财业务监督管理办法》答记者问表示，延续现行监管规定，要求银行理财产品投资非标准化债权类资产的余额，不得超过理财产品净资产的35%或本行总资产的4%；投资单一债务人及其关联企业的非标准化债权类资产余额，不得超过本行资本净额的10%。

标准债权产品5大标准出炉

央行10月12日公告称，为规范金融机构资产管理产品投资，强化投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控金融风险，根据《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《指导意见》）要求，现就标准化债权类资产的认定制定本规则（《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》）。

根据《认定规则》要求，其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件：

1、等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。

2、信息披露充分。投资者和发行人在发行文件中约定信息披露方式、内容、频率等具体安排，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。

其中，发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。

3、集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。

4、公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据历史成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无历史成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。

5、在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。

界定“标准化债权资产”

根据《认定规则》，本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括：

1、国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券；

2、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券；

3、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

《认定规则》提及，符合前文“第5条”认定准则所列相关要求的机构，可向央行提出标准化债权类资产认定申请。央行会同金融监督管理部门根据“第2条”认定准则所列条件及有关规定进行认定。

此外，《认定规则》还指出，不符合前文“第1条”、“第2条”、“第3条”所列条件的债权类资产，为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单），以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。

点明6大非标债权类资产

《认定规则》最后还指出了相关的非标准化债权类资产，包括：

1、银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具；

2、银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品；

3、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划；

4、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证；

5、上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划；

6、其他未同时符合“第2条”所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品。

答记者问要点汇总

10月12日，央行有关部门负责人就《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》答记者问。具体要点如下：

1、《认定规则》起草思路包括：

第一，坚持法治化原则，根据当前证券法公募债券应经证券监管部门审批、私募债券具有一定政策空间的基本法律框架，确定了除现有依法发行的债券、资产支持证券外，其他标债资产应明确为面向合格投资者发行的私募债券的基本思路，并借鉴国内外私募债券发展经验，在《指导意见》框架下对五项标债资产认定标准进行细化。

第二，尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。

2、标准资产的认定及操作方面：

《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的标债资产认定路径，提升债券市场的普惠性和包容性。具体看，《认定规则》发布后新增的各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。

《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性，明确由为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请，人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。

3、关于交易市场与申请标债资产认定的基础设施机构的关系：

《指导意见》中明确的五项具体条件中包括了“在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易”。其中,交易市场是一个综合性、包容性的概念，是由各类金融基础设施、参与者以及金融产品工具等共同组成的集合。

具体来说，如果某类债权类资产通过标债资产认定，那么提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分，与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务也需要遵循债券市场的法规制度。

4、关于过渡期安排：

《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求；对于发布后新增的，不予以豁免。

平安证券早前研报分析，影子银行体系和非标产品的高速发展来自于多方面的原因：

第一，传统信贷体系难以满足融资需求；

第二，直接融资市场发展较为缓慢；

第三，商业银行监管套利的需求。

报告分析，信用类标准化融资工具的核心是信用债，也包括资产证券化产品，和传统的间接融资模式不同，信用债和资产证券化是典型的多头监管的模式，央行、证监会、银监会、发改委等都对信用债的发行实行监管。这也是中国信用类融资品种类型众多，各具特点的主要原因。

报告认为，非标转标的过程可能对信用债市场来说是相当不错的机会。

机构最新点评

联讯证券李奇霖点评央行标准化债权资产认定规则（征求意见稿）表示：

1、标债资产是一个开放式的集合，判定的五项规则与资管新规保持一致，其他满足规则的资产交易市场可提交申请，纳入标债（私募摘取）范畴，预留了政策空间。

2、定性银登中心、北金所与保险ABS为非标，非标转标难度进一步提升。此前部分企业主体由于信贷额度或行业约束难以直接获得表内信贷支持，只能借助非标，在转标难度提升后，银行和理财等广义基金可能会进一步限制对这些企业的融资。

3、债券逆回购、同业拆借等为非非标，但同业借款不在其中，可能被列入非标，影响金融机构对租赁公司、汽车消费金融公司和AMC等机构的资金融出，而这部分资金此前常以非标的形式流向城投等企业，城投融资因此也被间接限制。

4、新老划断，存量的北金所债券融资计划等“旧式”非非标（现被纳入非标）不受非标投资的监管限制规定，避免流动性风险。

5、规则整体而言利好标债（信用债），虽能起到一定的信用收缩作用，但影响难测，因此前部分机构在趋严的监管压力下已经谨慎。对以非标为主要业务的信托机构，未来需进一步加大在负债端的管理与营销，强化直销。

华泰宏观李超团队认为，央行《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》对非标的较严管控使得稳增长压力加大，后续正式稿仍存在适当放松的可能性；认定标准的出台意味着资管新规最重要的后续事宜落地，对金融机构适时调整资产结构、规范市场生态，均有较强的正面意义。

Wind统计显示，2019年以来，国内信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）合计发行量8.07万亿元，占同期债券总发行量的比例为23.52%。

同比来看，2019年以来，国内信用债发行数量、发行规模分别同比去年增加54.52%、55.14%。

标准化稳步推进

近年来，债权资产标准化一直在稳步推进中。

2017年12月15日，沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统相继发布了《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》和配套的《企业应收账款资产支持证券信息披露指南》，对营收账款ABS的发行和存续期管理进行了规范。

2018年3月22日，上交所、深交所、报价系统发布《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）（征求意见稿）》、《资产支持证券定期报告内容与格式指引（征求意见稿）》。

4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“指导意见”），其中对“标准化债权”做出了五项条件。

8月15日，票交所官网发布《关于申报创设2019年第1期标准化票据的公告》，提出创设“标准化票据”。

华创证券周冠南研报点评，票据属于信贷资产，票据以其信贷资产属性，属于非标资产；票据为何不能直接转为标准化资产？技术难点在于票据的“等分化”；本次“标准化票据”并未触碰传统票据“信贷属性”和是否可分的问题，而是以其为基础资产创设天然可分的“受益凭证”，解决了标准化问题。

报告认为：

首先，作为基础资产的票据是否贴现至关重要，贴现人机构类型亦值得关注。

其次，标准化票据资产的定价有待市场发现。

报告判断，对于债券市场的参与者而言，标准化票据的创设，沟通了票据市场和债券市场，未来“票债联动”或将实现，在新产品创设过程中和两个市场的联动过程中，或有新的投资机会的涌现，值得投资者关注与研究。

华泰证券张继强分析，标准化票据首要目标是加大对中小银行流动性支持，但核心诉求在于解决中小企业融资难问题，助力宽信用。标准化票据为票据提供了新的变现方式，有助于开票量和贴现量回升，从而增加银行对中小企业的融资支持。银票可能为商票铺路，更多以企业承兑票据为底层资产的工具有望陆续推出。

报告判断，更加深远影响在于开辟非标转标新模式，标准化票据在底层资产要求、发行效率、可行性等方面比ABS更强，是一种比较适合票据的非标转标模式。

80万亿资管产品迎来变局

第一财经此前文章称，据市场估算，截至2017年底，我国金融机构资管产品总规模为100万亿左右（其中包含因产品多层嵌套导致的重复计算）。

资管新规发布后，据央行牵头建立的资管产品统计制度首次全面统计，截至2018年末，直接汇总的资管产品资产合计86.5万亿元，剔除资管产品相互之间交易后，资产规模为70.8万亿元。

而随着债权标准化标准出炉，银行理财子公司业务有望加速开展。

据中国证券报，在理财子公司筹建期间，如何平稳有序完成存量业务整改成为多数银行面临的难题。出台标准化债权资产的认定规则出台，是银行理财存量非标转标妥善完成的关键因素之一。

据证券日报，目前宣布设立理财子公司的银行已有33家。其中，工行、农行、中行、建行、交行5家国有大型理财子公司均已开业，光大银行理财子公司获批开业。此外，招商银行、邮储银行、兴业银行、宁波银行、杭州银行、徽商银行等银行获批筹建理财子公司。还有21家银行发布了拟设立银行理财子公司的公告。