「国金晨讯」普莱柯、佳发教育、恩捷股份专题

深度专题普莱柯,Q4私募基金投资策略研究点评佳发教育、恩捷股份Q3业绩预告,恒力石化,9月食品饮料线上数据,10月新能源汽车产业链观察,美国撤回双面组件201关税豁免,金能转债申购价值分析普莱柯:研发创新型企业,高研发投入铸就多产品转化医

 

深度专题

普莱柯,Q4私募基金投资策略

研究点评

佳发教育、恩捷股份Q3业绩预告,恒力石化,9月食品饮料线上数据,10月新能源汽车产业链观察,美国撤回双面组件201关税豁免,金能转债申购价值分析

普莱柯:研发创新型企业,高研发投入铸就多产品转化

医药健康研究中心-医药袁维/沈嘉妍

投资建议

公司高研发投入+多产品布局,我们持续看好公司未来研发落实业绩,2019-2021年归母净利润分别为1.45/1.74/1.96亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.61元/ 股,给予目标价21.66元,对应2020年为40倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资逻辑

行业:畜牧业规模化提升、政策改革及疫情防控迭代推动疫苗行业发展

1)疫情加速行业规模化率,疫苗渗透率有望提升;目前散养户在疫情防控、资金实力及管理水平相对较弱,在疫情情况下会大量去化,而规模化提升将带来疫苗渗透率提升,规模化企业往往更重视疾病预防,其生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用,龙头温氏股份、牧原股份药品防疫费用占比分别高达5.3%、9.8%。

2)强免政策改革推动市场苗发展;

3)行业将从存量发展迎来增量共赢阶段:非瘟疫苗即将进入临床阶段,将给行业带来较大空间;我们假设非瘟疫苗上市之初由政府采购为主,后期向政采及市场采购结合方式发展,同时由于非瘟疫苗生产难度大,生产成本较高,其定价将大概率高于市场上其他苗种,故其市场空间将大幅提高。

公司:短期看禽苗、化药,中长期看系列基因工程苗;短期:受非瘟疫情影响,禽行业景气度提升,公司禽苗产品及抗体销量大增,18年新支流法与新支流基因工程疫苗销量同比增长分别达190.33%、128.18%,今年有望保持较高增长,同时疫情加大了对消毒剂及中兽药的需求,化药板块实现增长。中长期:非瘟疫情带动下游养殖行业规模化率快速提升,从而带动免疫渗透率提升,公司掌握成熟的基因工程苗技术,产品力领先有望充分受益,同时口蹄疫、伪狂犬等大单品有望上市带来新增量。

研发创新是疫苗企业之灵魂,看好公司高研发投入铸就多产品转化:公司为兽药行业少数具备独立研发能力的企业,从中兽药企业向生物制品发展,关键突破均凭借技术创新;2019年上半年公司研发投入占比达14.21%,位列行业第一,并依托国家中心的平台,拥有一支以博士硕士为主的258人研发团队。目前公司凭借其先进的基因工程疫苗研发技术平台全力支持非瘟疫苗研发,未来有望凭借其研发平台扩宽产品矩阵。

风险提示:下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。

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2019年四季度私募基金投资策略:立足长远兼顾当下,保持组合积极性

金融产品研究中心-张慧

基本结论

当前中国经济的下行压力依旧存在,但随着7月政治局会议对经济下行压力加大的明确,基建配套资金出现了改善的迹象,9月初国常会也明确“加强项目管理,防止出现半拉子工程”,总体来看,逆周期政策正在陆续发挥作用,预计货币政策和财政政策同样会发挥合力,在此背景下,尽管经济存在下行压力,但不存在失速风险。因此,各类资产依旧具备良好的投资环境,落实到私募基金配置中,具体组合构建上:

股票投资策略——眼光立足长远,灵活应对当下(长期超配,短期标配)。当前市场估值尚处于历史中位数附近,盈利回落接近尾声,而且A股国际化进程的进一步推进有望继续带来增量资金入市,加之全球整体宽松的货币环境,资金层面没有显著压力。总体来看,目前仍适合进行中长期布局,落实到私募基金的投资上,我们建议对股票投资策略品种长期维持超配观点。

但考虑到仍有诸多问题会对市场形成扰动,在市场的驱动力完成由估值驱动向业绩驱动转变之前,预计整体高度有限,短期还是以波动的结构化行情为主,因此短期建议进行标配。在具体管理人的选择上,建议配置着眼中长期价值投资、具备优秀选股能力、布局当前优势赛道的管理人,如彤源、泓澄、同犇、石锋、少薮派、易同、泰旸、睿璞等。同时,建议加入适度灵活风格个体,面对短期的机会和风险积极进行必要的操作,如中欧瑞博、宽远、盘京、趣时、汉和汉华、名禹、磐耀、域秀等。

股票量化策略——影响因素正负交织,关注高频交易拥挤状况。影响股票量化策略的市场因素目前尚处于正负交织的状态。其中,成交和波动维持低位、有效因子数量有限会从负面制约量化策略的表现,但在科技升级和消费升级带领下,市场风格显现出向中小盘风格漂移的迹象,同时期指贴水连月收窄,因子的稳定性开始提高等等又都从正面对该策略产品的操作形成有力支撑,但大幅扩容下高频量化策略市场拥挤状况需要关注。对于股票量化策略具体管理人的选择上,可关注因诺、鸣石、幻方、灵均、衍盛、平方和等。

固定收益策略——债市不悲观,但总体空间预期有限。政策的托底、大幅宽松概率的降低、以及通胀的上行都会抑制利率的下行空间,同时,信用风险的存在对于信用债同样形成压制,中高等级品种也因前期持续的良好表现,导致估值整体偏高,未来空间预期比较有限。

宏观期货策略——波动率、持仓量回升,继续关注多样化优势。近期市场波动率有所回升,叠加持仓量数据所反映出的基础市场资金情况依旧比较充裕,CTA策略重新回到了正收益区间,但近期波动的加大多由极端事件导致,这种波动还是较难把握的。不过,从组合搭配的角度来看,由于投资领域的差异,CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性,而且今年以来该策略表现持续稳定,进行搭配对于平衡组合净值波动有积极作用。

因此,综合考虑目前CTA策略的稳定性和多样化配置提升组合风险收益配比的需求,建议在投资组合中将该策略进行超配。具体品种方面,建议关注等汇艾、宽投、思勰、洛书、黑翼、千象等,另外,对于宏观策略也可进行配置,具体管理人可关注凯丰、泓湖、元葵等。

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佳发教育三季报业绩预告:景气行业的景气公司,佳发教育前三季度预计同比增长91%-101%

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

我们预计19-21年公司归母净利润为2.05/2.86/3.87亿元,同比增速分别为65%/40%/35%,对应pe为35/25/19倍,维持买入评级,目标价31.6元。

业绩预告

2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润1.47-1.55亿元,同比增长91%-101%,2019年第三季度实现归母净利润0.51-0.59亿元,同比增长83%-112%。

投资建议

报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设,市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售,公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加。公司业绩具有季节性,前三季度过去两年对全年归母净利润平均贡献约为58%。

教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持,进一步激发了市场潜力。

2019年4月湖南、江苏等八个省份陆续发布新高考改革实施方案。新高考改革政策的实施使得信息化设备对于学校来说成为刚性需求,未来除了网上巡查以外,标清升级高清、防作弊、考场智能识别等新功能也要持续升级,为教育信息化公司提供发展的机会。另外,拿到新高考改革学校的订单有利于后期在建设智慧校园2.0的竞争中抢占先机。

公司增长点:①考试考务信息化业务——标准化考点迎更新周期,平台整合是重点。在全国考点53万间教室中,公司产品进入到30万间,拥有良好的用户基础和渠道优势。②云巅智慧教育业务——新高考带来智慧教育业务发展新机遇,走班排课需求大。目前落地项目扩展到13个省份,新高考业务模块覆盖300所学校,公司计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所。2019年以来,公司在四川自贡智慧教育建设项目累计中标约5700万元,开启区域级智慧校园建设的新篇章。

风险提示:竞争加剧、政策风险、解禁风险(11月1日8832万股解禁)等

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恩捷股份三季报业绩预告:业绩略超预期,看好隔膜单平净利回升空间

总量研究中心-固收周岳/马航

投资建议

考虑到公司海外出货及涂覆占比仍有较大提升空间,小幅上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年实现归母净利润8.85亿元(+7%)、10.68亿元(+3%)、12.96亿元(+4%),同比分别增长71%、21%、21%,维持“买入”评级不变。

业绩预告

短期来看,磷肥受益于全球农业复苏,景气度近两年不断攀升,尤其DAP受海外高成本产能关停影响,出口持续增长,短期景气度维持高位,而MAP行业集中度将逐步提升,国内大型MAP厂商的市场影响力将有所增强,一定程度提升企业盈利空间,因而建议关注国内具有一体化布局的MAP、DAP的大型磷肥企业:云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特

投资逻辑

隔膜业务仍为公司业绩高增主要动力:公司隔膜业务2019年1-9月净利润约为6.04-6.38亿元,同比增长50%-58%;隔膜业务归母净利润为5.44-5.75亿元,占公司归母净利润92%左右,为公司利润主要贡献者。其中,2019Q3隔膜业务净利润为1.96-2.3亿元,同比增长8%-27%。

海外出货及涂覆比例提升,有望持续带动公司隔膜单平净利逆向回升:受开工率影响,公司隔膜Q2扣非后单平净利预计为0.84元/平,达到历史低位。Q3海外涂覆隔膜开始出货,且开工率较Q2具有一定程度提升,公司隔膜扣非后单平净利有显著恢复。公司未来的主要增长点仍为市占率提升、海外占比提升、涂覆隔膜占比提升,且增长确定性高。

风险提示:隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。

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恒力石化:预测恒力Q3中性业绩对标万华同期最好水平

资源与环境研究中心-石油石化刘蒙/许隽逸

投资建议

我们把公司2019年全年实现净利润从90亿元调升至102亿元,原因在于国内的成品油价差抬升以及恒力石化费用率略低于预期。维持恒力石化2020-2021年净利润145亿元/171亿元预测。

我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率 14.0倍,10.0倍,8.7倍。

经营分析

恒力石化三季度炼油利润增厚显著。3季度恒力石化成品油-原油价差明显回升。虽然三季度沙特油田遇袭造成油价出现短期脉冲缩窄价差,但是无法扭转恒力石化3季度业绩维持较高盈利。炼化行业景气度仍然较低,但是恒力石化具备获取超额利润的能力没有改变。相对二季度仅贡献两个月炼厂利润而言,我们预计恒力石化3季度装置整体负荷环比二季度提升10%左右,理论上具备贡献2.2个月左右利润的能力。从价差角度,炼厂基础价差有所扩大,盈利有望创出新高。

原油采购汇兑损失:三季度美元/人民币汇率大幅单向变动,从6月30日的人民币兑换美元中间价6.8444降低至9月30日的7.1480,人民币贬值幅度达到4.4%。考虑到恒力原油的单季度需求在500万吨,约合3550万桶,按照汇兑损失1.5%考虑,预计影响公司业绩2.5亿元左右。

PTA盈利缩窄:PTA利润在2季度高盈利后,3季度PX-PTA环节利润有显著缩窄。一方面源于中美贸易战的反复影响聚酯终端需求,从而对产业链的每一个环节利润压缩;另一方面出于未来新凤鸣独山能源一期PTA项目以及恒力PTA-4/5投产造成的供需格局恶化担忧。

我们预测恒力石化Q3中性业绩有望对标万华化学同期最好水平!我们预计恒力3季度净利润可以达到31亿元左右(在仅贡献2.2个月利润的假设下),与万华化学2017年三季度(贡献完整3个月利润)最高盈利34.8亿元逼近。

风险提示:1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度/负荷不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9. 全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。

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9月线上保健品增速回落,速冻食品持续高增长

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川

事件

根据国金证券研究创新中心数据,我们对调味品、保健品、休闲食品和速冻食品等子行业9月份线上销售情况进行分析。

数据点评

调味品:海天三季度增长环比提速,中炬高新线上持续高增长。海天阿里系前9个月线上销售额同比下滑0.8%,但9月份单月同比+49.8%,三季度累计同比+48.8%,环比明显提速,线上销售更加积极。中炬阿里系前9个月销售额同比+49.3%,其中9月单月同比+36.1%,环比增速有所下降但依然维持高增长,线上渠道规模不断扩大。

保健品行业:9月份线上行业增速环比回落。保健品行业9月份线上增速环比回落,各品牌同比增速基本均有显著环比下降。分品牌来看,汤臣倍健9月份销售额同比增速为+127%(环比+5pct,同比+97pct);Swisse销售额同比增速为+42%(环比-75pct,同比-59pct);GNC销售额同比增速为+23%(环比-30pct,同比-46pct)。

累计1-9月增速来看,汤臣倍健、muscletech、金达威、东阿阿胶、Swisse、GNC分别实现+68%、+87%、+336%、-11%、+51%、+49%。整体来看,汤臣倍健全品牌线上销售额9月份同比增长53%,环比-10pct,同比+48pct,其中主品牌增速坚挺,环比略有提升,健力多、LSG增速环比有所回落。具体来看,汤臣倍健主品牌9月份销售额同比增速为+127%(环比+5pct,同比+97pct);健力多9月份销售额同比增速为+99%(环比-78pct,同比+106pct);LSG 9月份销售额同比增速为+86%(环比-73pct,同比+64pct)。累计1-9月增速来看,汤臣倍健整体、主品牌、健力多、LSG分别实现+21%、+68%、+80%、+100%。

休闲食品:累计增长22.5%,增速环比下滑。休闲食品9月份增速环比8月份略有下降,但仍在高增长的通道。9大代表性品牌前9个月在阿里和京东两大平台累计实现销售额117.9亿元,同比增长22.5%,增速十分可观。9月单月9大代表性休闲食品品牌阿里和京东合计实现销售额13.2亿,同比增长20.2%,增速环比下降12.8pct,整体表现偏低迷。

三只松鼠9月单月阿里(仅包括天猫旗舰店和天猫超市)+京东合计销售收入同比增长21.8%,各分品类销售规模年初至今均同比正向增长,其中饼干/膨化类产品表现最为亮眼,较去年同期增长95.6%,零食类业务继续高速增长,产品结构不断多元化。1-9月三只松鼠阿里和京东平台累计实现销售额56.2亿,同比增长29.2%,规模持续扩张。

速冻食品:正在成长的快车道上。9月阿里渠道速冻食品实现总销售额13.5亿元,同比+100.6%;其中海鲜/水产品、生肉/肉制品、冰淇淋/冻品销售额分别同比+138.6%、+102.6%和-72.5%。1-9月阿里渠道速冻食品合计实现销售额87.6亿,同比+93.4%,线上速冻食品仍在增长的快车道上。9月京东渠道速冻食品实现总销售额3.8亿元,同比+87.5%;其中海鲜水产、猪牛羊肉、冷冻食品、禽肉蛋品和饮品甜品分别同比+100.8%、+62.1%、+90.4%、+66.0%和+93.6%。1-9月京东渠道速冻食品实现销售额29.0亿,同比+89.5%。9月阿里+京东速冻食品销售总额17.3亿,同比+97.6%;1-9月阿里+京东速冻食品销售总额116.6亿,同比+92.4%,正处在成长的快车道上。

风险提示:线上数据与全渠道数据存在差异、食品安全的风险、原材料价格上涨的风险。

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10月新能源汽车产业链观察:上游中游边际改善,特斯拉量产在即

新能源与汽车研究中心-汽车张帅/彭聪/陈晓/柴明/曾智勤

投资建议

月度核心推荐组合:欣旺达、洛阳钼业、拓普集团、广汽集团(A+H)、美锦能源。

子行业要点

上游资源:钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升,相关企业下半年业绩有望环比改善,推荐低估值有色行业龙头公司洛阳钼业。公司各项主营业务优势明显,且主要矿山开采年限较长,长期投资价值保障度高。公司目前PB估值为2倍,处于历史底部区域,安全边际较高。

中游电池:8月份新能源乘用车动力电池装机环比大幅增长32%,同比下降1%。尽管同比仍然下滑,但是幅度已经显著收窄。车企年底冲量动力不减,若新能源汽车销量超预期,则有望催化板块提前估值切换。推荐下半年利润率有望显著改善且业绩增速较高的欣旺达。

供应链:预计汽车消费需求不足情况仍将持续,“金九银十”低于预期,在此背景下零部件环节年底前仍为主线投资逻辑,一是特斯拉供应链,上海工厂Model 3量产在即,相关标的具提估值、增业绩机会。二是轻量化趋势明朗,符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025年国内车用铝合金市场有望达2996亿元,看好有布局的企业。三是智能驾驶支撑高估值,政策频出,L2~L3推进标配化需求,车联网为5G应用最看好方向。四是新能源车新增行业——热管理增长具确定性、高压零部件关注度加深,热管理由单件向系统拓展,看好热泵装载从0到1;高压连接器国产化、硅橡胶线缆加紧开发,核心企业受益。

下游整车:8月乘用车终端销量152.5万辆,同比下降 18.4%,环比小幅上升4%,9月前三周日均销量表现不佳,8月环比改善与往年比较弱,汽车需求仍不足,“金九银十”低于预期;随着国六车型逐步上市,购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退,在去年四季度低基数的基础上,有望实现产销增速转正。

新能源乘用车1-8月终端销量64.4万辆,同比增长58.2%;8月销量4.49万辆,同比下降31.7%,主要由于过渡期补贴退坡抢装透支。上半年营运车辆占比或超一半,贡献增量为主,自发需求不明显,限牌限行城市今年增长有限,年底抢装对于退坡和过渡期的预期相比去年或动力不足,预计2019年新能源乘用车119.5万辆打底;但在牌照路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下,新能源车行业增长逻辑仍在,全年仍可保证至少26%的可观增长,且该行业未来3年的发展呈乐观态势。

燃料电池:国家地方政策关注持续,能源、零部件巨头竞相布局,产业前景具备确定性。政策层面,政协表态“加快确立氢能国家战略”,广州、青岛、天津、济南等多地出台政策加速氢能发展,体现国家地方对氢能的高度重视。产业层面,中石化加氢站于浙江再下一城,中石化资本入股系统龙头重塑集团,国电投与西门子签署氢能合作协议,康明斯完成收购Hydrogenics,巨头企业竞相布局再次验证加快氢能产业发展已成各方共识。我们认为氢能产业前景具备确定性,国家补贴方案已在弦上,也将成为产业发展和投资行情的催化剂。

风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产业链各环节加速降价的风险;补贴退坡幅度超预期的风险;燃料电池产业发展不达预期的风险。

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双面组件201关税豁免生变,无碍渗透率提升和美国市场增长

资源与环境研究中心-电新姚遥/张斯琴

投资建议

美国撤回双面组件201关税豁免不改其新增装机增长趋势、双面组件渗透趋势及大幅依赖进口组件的现状,维持推荐:光伏玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃(A/H),单晶产业链企业以及具备优势海外产能的组件商隆基股份、晶科能源、通威股份。

事件

美国贸易代表办公室(USTR)10月8日宣布,拟撤回今年6月13日起开始执行的对进口双面发电光伏组件的201关税豁免政策,10月28日起生效。

投资建议

1. 美国撤回201关税豁免政策侧面印证双面组件性价比优势和产能提升速度。

根据USTR的通告,撤回关税豁免政策的原因,是其根据最新信息判断,关税豁免将大幅增加双面光伏组件的进口量,从而可能加剧美国本土组件制造商所面临的市场竞争。我们认为这一点确是事实,在考虑物流和双面额外成本后,东南亚出口到美国的双面发电组件,相比美国本土生产的单面单晶PERC组件,仍有约20%的价格优势。

2. 撤回关税豁免政策,不会改变双面双玻组件的渗透率提升大趋势、以及美国市场仍将大量依赖进口组件的现状。

由于:1)双面双玻组件相对普通单面组件的性价比优势明显,其价格已接近普通单面发电组件,同价后背面发电增益纯“赠送”;2)海外产能(以中国企业的东南亚产能为主,成本仅比大陆高2美分/W左右)相对美国本土组件产能成本优势显著;3)美国本土组件产能不足5GW,远远无法满足美国市场的装机需求。因此双面双玻组件的渗透率提升大趋势、以及美国市场仍将大量依赖进口组件的现状都不会发生改变。

双面组件在美国市场的主要应用场景为大型公用事业级光伏电站,此类电站施工期与组件交货期均较长,已设计施工的配套设施及已签订的组件订单难以变更,因此,关税豁免政策撤回的主要影响,预计唯有令双面组件中期在美国市场的渗透速度“边际放缓”,而原本在税率优惠的加持下,双面组件在美国市场的普及速度可能远快于全球其他地区。

3. 政策反复对美国市场整体影响有限,ITC与201关税退坡为2022年前美国市场增长提供充足动力。

截至2019Q2末,美国已签购电协议的光伏电站项目储备高达38GW,其中在建项目8.7GW,这些项目都有并网时间要求,预计2020年组件订单已签署,此外拟建项目(Pre-PPA)56.6GW,项目储备充沛。ITC联邦投资税收抵免(补贴)已经步入退坡周期,201关税逐年下降进一步刺激需求增长,因此美国市场的增长趋势不会受到太大的影响。

2022年之前ITC联邦补贴与201关税均将逐步退坡,但ITC退坡速度较慢,2020与2021年仍高达26%与22%,而201关税税率则将每年下降5%,因此2022年之前美国市场增长动力仍然充足。

4. ITC Safe Harbor政策或将使实际组件需求超过新增装机规模。

ITC以“开工”为界,同时组件价格呈下降趋势,因此开发商倾向于在ITC退坡前及时“开工”,并尽可能延后组件采购与项目建设时间以实现更高的收益率。通过分析美国国税局对“开工建设”的认定规则,我们认为最易实现的方式是提前采购占总投资额5%的组件以达到5% Safe Harbor的要求。因此,预计在2021-2022年ITC补贴退坡期间,开发商为锁定较高ITC将提前采购组件,使实际组件需求高于新增装机规模。

风险提示:国际贸易政策环境恶化,美国市场发展不及预期,光伏技术进步不及预期。

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金能转债申购价值分析:高平价的双申标的,积极参与

总量研究中心-固收周岳/马航

事件

10月9日晚,金能科技股份有限公司发布公告,将于2019年10月14日发行15亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

点评

债底为86.80元,YTM为2.45%。金能转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%,第六年2.0%。到期赎回价为110元(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/10/09)4.9419%作为贴现率估算,债底价值为86.80元,纯债对应的YTM为2.45%,具有一定的债底保护性。

平价为101.47元,下修条款稍严。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日至转债到期日止,初始转股价11.55元/股,金能科技(603113.SH)10月9日的收盘价为11.72元,对应转债平价为101.47元。金能转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款稍严。

预计金能转债上市首日价格在111~114元之间。按金能科技10月9日的收盘价测算,金能转债当前平价为101.47元。可参照的平价可比标的为中环转债,其平价为102.68元,当前转股溢价率为6.12%,可参照的规模可比标的是欧派转债,当前转股溢价率为10.58%,考虑到金能转债有网下发行,发行规模达15亿元,正股基本面尚可,具有一定吸引力,预计上市首日转股溢价率在9%~12%之间,对应的上市价格或在111~114元区间。

预计配售比例在50%左右。公司实际控制人秦庆平、王咏梅及其一致行动人秦璐直接持有公司50.09%股份,实际控制人及其一致行动人将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于人民币6.00亿元,占其可参与优先配售金额的79.87%,占此次转债发行规模的40%,在此基础上,预计配售比例在50%左右。

预计中签率为0.03%~0.04%。金能转债同时设置网下和网上发行,总申购金额为15亿元,预计配售比例为50%,则网上网下投资者的申购金额为7.5亿元,近期发行的新券中有网下申购的是远东转债,参照其参与程度——网下申购户数4398户、网下有效打新程度为68.30%,我们预计金能转债的网下申购户数为4500户,平均单户申购金额按上限的70%打新,即2.8亿元,网上参与户数为60~100万,测算下来中签率在0.03%~0.04%之间。

整体来看,金能转债的特点是有网下申购,发行规模近15亿元,大股东参与度较高,当前平价水平具有吸引力,考虑到正股资质尚可,建议投资者积极参与打新。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

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